作者：吳亦涵 

原創(chuàng)：中新經(jīng)緯（jwview ）

每年的春節(jié)檔電影都是大片云集，而今年的陣容格外強(qiáng)大，有8部電影集中在大年初一上映。而今年春節(jié)檔諸多電影背后的資本方，包括北京文化、中國(guó)電影、光線傳媒等眾多上市公司也頗受各方關(guān)注。就目前來看，投資《流浪地球》最為成功的上市公司，莫過于中國(guó)電影以及北京文化。

2017年以來，北京文化已先后投資了《戰(zhàn)狼2》《我不是藥神》《流浪地球》等爆款電影，其對(duì)電影市場(chǎng)把握的敏感程度也獲得了市場(chǎng)的認(rèn)可。2月11日，春節(jié)后股市首日開盤，北京文化迅速漲停，盡管隨后曾短暫破板，但截至收盤仍報(bào)漲停，收于14.51元/股。

01 春節(jié)檔電影市場(chǎng)的資本博弈

每一部電影的背后，都是資本的一次冒險(xiǎn)和博弈。這從《瘋狂的外星人》與《流浪地球》兩部電影的投資方中，就可見一斑。

貓眼專業(yè)版資料顯示，電影《瘋狂外星人》的主要出品方，包括香港上市公司歡喜傳媒、A股上市公司光線傳媒以及該片導(dǎo)演寧浩的壞猴子影業(yè)。值得一提的是，除了上述的三家主要出品方外，該電影還一度因?yàn)?8億的天價(jià)保底引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，而保底方，則是王寶強(qiáng)旗下的霍爾果斯樂開花影業(yè)。

資料圖 中新經(jīng)緯 吳亦涵攝

不過目前，《瘋狂的外星人》票房并不及預(yù)期，截至2月12日午間，該片的票房為15.86億元。據(jù)貓眼專業(yè)版預(yù)測(cè)，該片的最終票房或?yàn)?3.61億元，這一數(shù)據(jù)與王寶強(qiáng)旗下公司所保底的28億元仍有不小差距。

另一邊，春節(jié)檔爆紅的《流浪地球》主要出品方有4家，分別為中國(guó)電影、北京文化以及演員吳京的登峰國(guó)際文化公司與該片導(dǎo)演郭帆自己的傳媒公司。

在這4家主要出品方中，除了帶資6000萬進(jìn)組的吳京之外，近年來在電影市場(chǎng)上頻頻押寶的北京文化最受關(guān)注。

北京文化2月11日公告稱，截至2019年2月10日24時(shí)，影片在中國(guó)大陸地區(qū)上映6日，累計(jì)票房收入約為20.107億元，公司來源于該影片的收益約為7300萬-8300萬元。據(jù)貓眼預(yù)測(cè)，流浪地球的最終票房或達(dá)51.91億元。

由于上述兩部電影的不同表現(xiàn)，2月11日股市開盤，參投這兩部電影的各家上市公司股價(jià)也上演了冰火兩重天的行情。其中，《瘋狂的外星人》的出品方光線傳媒則股價(jià)閃崩，盤中一度接近跌停，港股上市的歡喜傳媒當(dāng)天股價(jià)亦下跌了1.19%。而《流浪地球》的主要出品發(fā)行方北京文化當(dāng)日漲停、中國(guó)電影也上漲了2.74%。

值得一提的是，近年來，北京文化在電影市場(chǎng)上斬獲頗豐，在《戰(zhàn)狼2》《我不是藥神》《流浪地球》等爆款電影的背后，都有北京文化的身影。除此之外，北京文化還投資了《同桌的你》《心花路放》《芳華》《無名之輩》等不少口碑或票房均有不錯(cuò)表現(xiàn)的電影。

不過，屢屢押中爆款電影的北京文化背后的資本方，卻也并非一團(tuán)喜氣。

02 北京文化的轉(zhuǎn)型之路

1月24日消息，北京文化公告稱，公司第一大股東華力控股有關(guān)股份被司法凍結(jié)，累計(jì)被凍結(jié)股份占公司總股本16%。除了股份被凍結(jié)之外，該股東還因?yàn)槭袌?chǎng)融資環(huán)境緊張等原因，持續(xù)被動(dòng)減持北京文化的股份，據(jù)中新經(jīng)緯統(tǒng)計(jì)，僅在今年1月18日-1月31日期間，華力控股已經(jīng)累計(jì)被動(dòng)減持北京文化股份1.15%。

資料圖 中新經(jīng)緯 吳亦涵攝

大股東的被動(dòng)減持，讓北京文化的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題再次進(jìn)入市場(chǎng)視線。目前，北京文化不僅沒有實(shí)際控制人，而且公司第一大股東華力控股的持股比例（16.62%，1月31日公告數(shù)據(jù)）與第二大股東富德生命人壽的持股比例（15.44%，2018年三季報(bào)數(shù)據(jù)）十分接近。

盡管在華力控股被動(dòng)減持之后，北京文化公告稱，華力控股的被動(dòng)減持不會(huì)導(dǎo)致公司股權(quán)分布不具備上市條件，亦不會(huì)導(dǎo)致公司實(shí)際控制人發(fā)生變更。但是一二大股東持股比例的接近，依然讓不少投資者擔(dān)憂控制權(quán)的不穩(wěn)定是否會(huì)影響北京文化的戰(zhàn)略延續(xù)性。而北京文化如今的股權(quán)結(jié)構(gòu)，則要從公司此前的轉(zhuǎn)型說起。

如同在《流浪地球》中，為了生存，人類不得不帶著地球一起逃離太陽(yáng)系、尋找新家園一般，原名京西旅游的北京文化，此前為了扭轉(zhuǎn)公司的業(yè)績(jī)頹勢(shì)，也不得不通過激進(jìn)的收購(gòu)，來實(shí)現(xiàn)向影視文化行業(yè)的轉(zhuǎn)型。

1998年，北京文化的前身京西旅游在深交所上市。當(dāng)時(shí)的京西旅游，主要的業(yè)務(wù)是景區(qū)經(jīng)營(yíng)，公司擁有北京靈山、妙峰山、潭柘寺等景區(qū)的經(jīng)營(yíng)權(quán)。但是在上市后不久，公司就陷入了債務(wù)高企、持續(xù)虧損的境地，不得不尋求重組。

2010年7月，如今北京文化的第一大股東華力控股出資5.38億元收購(gòu)了公司26.67%的股份，成為當(dāng)時(shí)已經(jīng)更名為北京旅游上市公司的第一大股東，并獲得了公司的控股權(quán)。

但華力控股的入主并未改變北京文化的困境。2013年，北京文化開啟了向文化影視行業(yè)的轉(zhuǎn)型。在此后的時(shí)間里，公司陸續(xù)收購(gòu)了摩天輪文化、世紀(jì)伙伴、浙江星河、拉薩群像等影視傳媒公司，并于2014年由北京旅游更名為北京文化。

也是從2014年開始，北京文化開始逐漸在電影市場(chǎng)嶄露頭角，《同桌的你》《心花路放》等北京文化投資電影在票房上的成功，漸漸提振了公司的業(yè)績(jī)。但是，北京文化為了實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型所進(jìn)行的多筆收購(gòu)，卻也為如今的北京文化公司無實(shí)控人、商譽(yù)高企的現(xiàn)狀埋下了種子。

03 爆款電影能帶北京文化走多遠(yuǎn)？

彼時(shí)，為了收購(gòu)世紀(jì)伙伴、浙江星河、拉薩群像三家公司，北京文化決定以非公開發(fā)行股票的方式，募集不超過33.14億元的資金，如今公司的第二大股東富德生命人壽，就是通過此次非公開發(fā)行進(jìn)入了北京文化。

隨著非公開發(fā)行股票的結(jié)束，在北京文化的2016年半年報(bào)中，富德生命人壽一舉成為了公司的第一大股東，持股比例達(dá)到15.81%，而當(dāng)時(shí)的華力控股持股比例為15.59%。北京文化此后便進(jìn)入了公司“無主”（沒有實(shí)際控制人）的狀態(tài)。

此后，華力控股在2016年10月回購(gòu)了北京文化的股份，從而奪回第一大股東的位置，并于2017年6月通過大宗交易增持北京文化1.32%股份，使得自己的總持股比例接近17%，略微拉開與富德生命人壽的持股比例。但是隨著今年1月份華力控股的被動(dòng)減持，二者的持股比例再度接近，北京文化的股權(quán)問題也再度引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。

資料圖 中新經(jīng)緯 吳亦涵攝

此外，頻繁收購(gòu)也推動(dòng)了北京文化商譽(yù)額不斷上漲。公司2018年三季報(bào)顯示，北京文化的商譽(yù)額達(dá)到了15.87億元。國(guó)信證券此前指出，在上市公司的商譽(yù)形成之后，上市公司會(huì)面臨永無止境的減值壓力，即使并購(gòu)對(duì)象超預(yù)期完成業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)已經(jīng)遠(yuǎn)超商譽(yù)本身，但商譽(yù)仍舊存在，只要預(yù)期并購(gòu)對(duì)象未來業(yè)績(jī)不佳，就需要進(jìn)行減值。

作為對(duì)比，北京文化2017年全年的營(yíng)業(yè)收入僅為13.21億元，凈利潤(rùn)為3.2億元，而創(chuàng)下中國(guó)電影市場(chǎng)票房紀(jì)錄的《戰(zhàn)狼2》為北京文化2017年帶來的收入，也僅為3億元。也就是說，一旦對(duì)這15.87億元商譽(yù)額進(jìn)行大幅減值，北京文化的業(yè)績(jī)便難免不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

事實(shí)上，上述的尷尬境遇也體現(xiàn)在了北京文化的股價(jià)之上，盡管自2017年以來連續(xù)押中《戰(zhàn)狼2》《我不是藥神》兩部爆款電影，但是公司的股價(jià)卻只在電影上映前后有所表現(xiàn)，隨后便迅速回歸跌勢(shì)。

2017年6月下旬，伴隨著《戰(zhàn)狼2》的火爆，北京文化股價(jià)一度從12.92元/股上漲至22.42元/股，然而股價(jià)大漲未幾，北京文化公司董事丁江勇、副總裁鄧勇、副總裁杜揚(yáng)、副總裁兼董事會(huì)秘書陳晨、財(cái)務(wù)總監(jiān)于曉萍便于當(dāng)年8月7日公告了減持計(jì)劃。北京文化股價(jià)的漲勢(shì)也于8月8日戛然而止，此后開始掉頭下跌，下跌趨勢(shì)一直持續(xù)到第二年《我不是藥神》電影爆紅之后才有所企穩(wěn)。而上述的這些高管與董事，多數(shù)具有“華力系”的背景。

到了2018年7月，在《我不是藥神》電影票房火爆的刺激下，北京文化的股價(jià)再次從9.02元/股上漲至17.18元/股，但上漲不久便再度轉(zhuǎn)跌，此后一度下跌至10元/股以下。

如今，隨著《流浪地球》的上映，北京文化的股價(jià)再度攀升至14元以上。如果該片的最終票房真的達(dá)到50億元以上，以北京文化從《戰(zhàn)狼2》所獲收益3億元進(jìn)行粗略類比，北京文化投資《流浪地球》所獲收益或很難超過3億元。

此外，《流浪地球》的爆紅已經(jīng)是今年春節(jié)檔電影市場(chǎng)的最大亮點(diǎn)。來自貓眼研究院最新的統(tǒng)計(jì)顯示，今年春節(jié)檔影人次更是同比下降10%，從票房來看，春節(jié)檔檔期總票房為58.33億元，與2018年基本持平，增幅微弱。在不少市場(chǎng)人士看來，2019年的電影市場(chǎng)或也難言樂觀。

“從短期來看，今年有幾個(gè)特殊的因素或?qū)⒅萍s電影市場(chǎng)的發(fā)展，首先，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下，人們?cè)谟^影方面的消費(fèi)或?qū)⒂兴?jié)制；其次，電影項(xiàng)目在制作上具有不確定性，許多爆款電影出爐之前，人們很難判斷其后續(xù)表現(xiàn)；最后，今年不少院線將面臨經(jīng)營(yíng)的壓力，被迫漲價(jià)的訴求比往年更強(qiáng)烈，這都會(huì)對(duì)今年電影市場(chǎng)的票房產(chǎn)生不利影響。”財(cái)通證券傳媒行業(yè)分析師陶冶對(duì)中新經(jīng)緯說道。

在電影市場(chǎng)短期難言樂觀的背景之下，《流浪地球》能夠帶著商譽(yù)高企、公司“無主”的北京文化的股價(jià)走多遠(yuǎn)呢？2月12日收盤，在前日漲停之后，北京文化股價(jià)收跌1.79%，報(bào)14.25元/股。