據了解，品渥食品主營自有品牌食品的開發、進口、銷售及國外食品的合作代理銷售業務，主要產品為進口乳品、啤酒、橄欖油、谷物以及餅干點心等食。其中，品渥食品自主開發和推廣的品牌有“德亞”、“瓦倫丁”、“亨利”、“雅娜”，合作品牌為“品利”等。截止本招股說明書簽署日，公司重點經營的自有品牌5 款，合作品牌4 款以及代理品牌1款。

經營現金流凈額不及凈利潤

招股書顯示，2015年-2017年及2018年1-6月，品渥食品的營收分別為9.95億元、10.99億元、12.14億元、6.12億元；歸母凈利潤分別為3881萬元、5757萬元、5615萬元、3394萬元。

然而，同期經營活動現金流量凈額卻基本為負，經營活動現金流量凈額分別為-107.57萬元、-2,357.31萬元、1,778.19萬元、-552.05萬元。

對此，品渥食品解釋稱，經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤存在較大差異，主要系銷售規模較大、年底提前備貨存貨規模較大、應收賬款規模較大所致。隨著公司主營業務規模的持續擴張，公司應收賬款和存貨余額可能進一步擴大，公司可能需要籌集更多資金滿足流動資金需求。如果公司不能拓寬資金籌措渠道或者應收賬款不能及時收回，公司將面臨資金短缺的風險。

此外，2015-2017年度、2018 年1-6 月，品渥食品應收賬款周轉率分別為9.36、10.68、

10.88、4.82，呈現逐年上升趨勢；存貨周轉率分別為1.81、2.27、2.44、1.29，同樣呈上升趨勢。表示品渥食品這段時期商品好賣，錢卻不太好收回來。

自有品牌撐起半邊天

品渥食品分為自有品牌、合作品牌與代理品牌。近年來，其自有品牌的占比越來越高。2015年-2017年以及2018年1-6月，品渥食品自有品牌的占比分別為41.38%（營收4.12億元）、55.51%（營收6.10億元）、65.89%（營收8.00億元）、73.39%（營收4.49億元）。

相反，合作品牌與代理品牌占業績的比例逐年下降。

報告期內，品渥食品主要代理產品有帕斯卡（PASCUAL）、小胖子（TCBOY）、奇奧（CHIO）和三育（Sahmyook）等。

與此同時，品渥食品的綜合毛利率也在逐年降低。2015-2017年度、2018 年1-6 月，其綜合毛利率分別為47.64%、42.83%、39.80%、38.48%。

對于毛利率的下降，品渥食品解釋稱，隨著國民經濟發展、人民收入水平不斷提高，國內進口食品需求不斷擴大，進口食品品類不斷增多，國內進口食品市場競爭的加劇導致了公司毛利率的下降。隨著行業競爭的進一步加劇，公司毛利率存在繼續下降的風險。

品渥食品其實是家牛奶公司

按照品渥食品的解釋，自有品牌產品是指品牌中文商標與英文商標均為公司持有的產品，該類型產品由公司自主進行市場需求調研，與供應商合作開發，并由國外優質供應商進行生產，由公司在國內進行品牌推廣及渠道建設從而實現最終銷售。

說簡單點就是，品牌是國產的，產品卻是找國外的代工廠生產的，這有點兒類似于國外廠商貼牌銷售。而對于品渥食品，更像是“我們不生產商品，我們只是進口商品的搬運工”。

盡管品渥食品聲稱公司重點經營著乳品、啤酒、谷物、橄欖油、餅干點心5大品類的自有品牌，但貓妹認為其更像是一家牛奶公司。

2012年，品渥食品推出“德亞”品牌進口乳品。根據星圖數據（SYNTUN）顯示，2018

年，德亞牛奶在2018年“618購物節”期間液態奶銷量僅次于蒙牛，排名第二；2017年，德亞牛奶在雙十一期間液態奶銷量僅次于蒙牛和伊利，位列第三；同時，德亞成為進口液態奶銷量第一的進口牛奶品牌。

根據AC尼爾森統計數據，2016年德亞牛奶占國內進口牛奶全渠道市場份額9%，進口牛奶市場占有率排名第三，其中，線下渠道市場占有率11%，排名第一。

2015-2017年度、2018年1-6月，德亞品牌乳品銷售收入分別為2.75億元、4.58億元、6.08億元、3.63億元，占公司當期主營業務收入的比例分別為27.60%、41.66%、50.05%、59.35%，呈逐年增長趨勢。

公司業績一半以上來自乳品銷售，可見品渥食品對這一單品的依賴程度。

雖然自有品牌是找第三方代工來完成，看似實現了輕資產運作，但品渥食品仍無法擺脫食品安全源頭把控、匯率波動、運輸倉儲耗時等眾多問題。一旦某一環出了問題，將對下游環節有多米諾骨牌效應。

早在2015年，德亞牛奶的商業模式就曾引來輿論的廣泛關注。品渥食品在宣傳中過度使用“德國原產”而被消費者誤認為是德國品牌，且德亞牛奶只在國內銷售，德國沒有銷售，因此消費者質疑其產品為“假洋鬼子”。

另外，品渥食品的啤酒品牌和橄欖油品牌本身也不小，但近年來卻在逐年降低。2015-2017年度、2018 年1-6月，瓦倫丁啤酒銷售收入分別為1.25億元、1.31億元、1.27億元、0.58億元，占公司當期主營業務收入的比例分別為12.60%、11.92%、10.50%、9.53%；品利橄欖油銷售收入分別為1.13億元、1.25億元、1.14億元、0.6億元，占公司當期主營業務收入的比例分別為11.35%、11.37%、9.42%、9.72%。

供應商集中度較高

對單品的依賴也體現在采購上，品渥食品供應商集中度較高。

2015-2017年度、2018年1-6月，公司向前五大供應商采購金額合計占當期采購總額的比例分別為61.78%、59.02%、65.98%、68.03%，其中向第一大供應商采購金額占當期采購總額的比例分別為20.78%、21.72%、21.37%、22.72%。穿透至最終供應商便能看出，乳品采購占其重頭。

乳品業務的增長，也給品渥食品帶來了不小的存貨壓力。約一半的存貨為庫存商品，而在庫存商品詳情中，乳品平均占到約一半左右。

存貨詳情

庫存商品詳情

由于乳品不像其他商品一樣，有著更久的保質期（市面上的德亞牛奶保質期約一年），所以一旦產品出現質量或銷售問題，存貨將面臨大的跌價準備。

類似的事情很早就有發生過。滬食藥監(青)罰處字[2014]第2320140377號行政處罰決定書顯示，2014年9月29日，上海市食品藥品監督管理局青浦分局對上海魁春實業有限公司(品渥食品前身)進行監督檢查，在當事人食堂灶臺邊的操作臺上查見5瓶食用油，其中3瓶為品利特級初榨橄欖油，生產日期分別為2010年11月19日(2瓶)及2010年9月30日(1瓶)，1瓶為品利葡萄籽油(生產日期2012年8月29日)，1瓶為億芭利混合橄欖油(生產日期2012年7月27日)，保質期均為24個月，均已過期。

可見，想靠單品贏天下，需要背負不小的壓力。品渥食品干了一杯奶，市場是否還它一片天，就顯得非常有懸念了……