與藍翔技校齊名的新東方烹飪學校要上市了。

2018年12月6日，中國東方教育控股（新東方烹飪學校的母公司）向港交所提交了上市申請。

盡管屢屢因為“洗腦”廣告被調侃，但是像新東方烹飪學校和藍翔類似的職業教育學校對于中國這樣一個在過去幾十年迅速城市化的人口大國其實具有不可取代的作用。

2018年5月3日，國務院出臺了《關于推行終身職業技能培訓制度的意見》。文中指出，職業技能培訓是提升勞動者就業創業能力、緩解技能人才短缺的結構性矛盾以及提高就業質量的根本舉措，對提高全要素生產率、推動經濟邁上中高端具有重要意義。

由此可見，職業技能培訓不僅對求職者，對企業和整個國家的經濟發展都起著舉足輕重的作用。

從聆訊資料集，我們可以一窺公司以及整個行業面臨的機遇以及挑戰。

 年營收超過28億：烹飪學校是門大生意 

根據弗若斯特沙利文的報告，按照2017年平均培訓人次測算，公司是國內最大的職業技能教育提供商。其中，公司在烹飪技術、信息技術及汽車服務這三個領域都位居第一。截至2018年8月底，公司在烹飪、電腦教育的平均引薦就業率超過90%，其中汽車教育領域更是超過了95%。

由下圖可見，公司收入從2015年的18.28億上升到了2017年的28.5億，期間利潤總額則從3.35億上升到了6.42億，年復合增速分別達到了24.86%和38.43%。但是，公司截至今年8月底的增速有所下滑，營收同比增長14.80%，凈利潤更是同比出現下滑。

公司毛利率相對穩定，近三年保持在55%上下，但今年前八月下降到了51.8%，這和今年新開學校較多導致開支增加有關。

相對于毛利率，公司的凈利率波動更為明顯，前三年分別為19.3%、25.1%以及23.2%，而今年前八月下降到了14.5%，這主要是由于公司加大了銷售與行政開支，導致兩者占營收的比重從去年同期的28.7%上升到了今年的33.8%。

截至2018年8月底，公司在內地29個省級行政區及香港運營了139所培訓學校，其中新東方烹飪學校50家、歐米奇西點西餐教育19家、新華電腦教育23家、華信智原DT人才培訓基地22家以及萬通汽車教育25家。在此期間，這些學校分別培訓了70,004人次、2,633人次、29,008人次、1,229人次以及18,684人次學員。

除了這五大培訓學校，公司還擁有25所職業中專學歷教育學校以及17個私人訂制烹飪體驗中心。

從具體收入構成來看，新東方烹飪學校的收入占比較為穩定，維持在60%左右，而新華電腦以及萬通汽車教育的營收占比在逐年下降。相應的，歐米奇西點西餐教育占據了后兩者下降的份額。由公司的收入構成變化趨勢，我們可以看到公司在餐飲領域的競爭優勢更為明顯，營收增速也更為強勁。

從下面公司課程占比來看，長期課程穩定在90%左右，說明公司的主要客戶為15歲至21歲的中學及高中畢業生。

從公司的師資來看，截至2018年8月底，公司有全職教師及講師4261名，教師流動率為14%且有下降的趨勢。

 千億行業規模，市場相對分散 

下面兩圖解釋了支撐我國職業教育行業發展的長期邏輯。圖一“中國人才需求與供給分析”顯示，隨著國內經濟增長及結構轉型，人才的供給存在一定的缺口，而這一缺口可以部分通過職業培訓得到滿足。圖二“中國勞動年齡人口”則說明隨著國內的老齡化進程，勞動力人口將進一步減少，這就需要提高勞動人口的職業技能來提升勞動生產率。

根據弗若斯特沙利文的報告，2017年國內職業教育中的職業技能教育這一細分領域的市場規模為950億人民幣，預計2017年至2022年仍將保持10.5%的增速。烹飪技術、信息技術以及汽車服務占比為40.1%，分別達到了40億、332億以及21億。 

根據年平均培訓人次測算，公司2017年在國內職業技能教育的市場份額為1.7%，其中烹飪、信息技術以及汽車服務的市場份額分別為23.1%、3.4%以及9.7%。由此可見，除了烹飪行業，雖然公司在信息技術、汽車服務市場份額第一，但占比并不高。

 政策是最大的不確定性 

作為教育領域的企業，公司面臨的最大風險是政策的不確定性。

隨著新版《民辦教育促進法》在2017年9月生效，公司的學校需要在運營前取得民辦學校營運執照，但截至當前，公司還有30所學校沒有取得相應執照，這會給公司運營帶來一定的風險。對于這一情況，公司解釋稱這是因為新法律缺少地方實施細則，導致地方的人社部沒有頒發辦學許可證。

2018年8月，司法部根據教育部的《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》發布了司法部《征求意見稿》，文件中規定非營利性民辦學校應以公開、公正、公平的形式進行任何關聯交易，并就該等交易建立披露制度。

在公司的139所學校中，目前只有20所選擇了登記為盈利性學校。因此，公司下圖所設立的結構性合約可能被視為關聯方交易且需要建立相應的披露制度，從而產生較大的合規成本。

此外，公司還有28所學校與高等教育機構合作向學生提供函授教育服務，而這些高等教育機構在開始服務前沒有向地方教育部分登記，這有可能會受到相關部門的公開批評、限期強制整改以及暫停該等教育服務。

除了政策的合規風險，作為職業培訓學校，校內學生、員工或者其他人員的損傷可能傷害公司的聲譽。公司聆訊資料集顯示，2015年有一位學生在宿舍樓墜樓自殺，公司不僅需要承擔30%的過失，還面臨著聲譽損失的風險。

回到前面關于國內人才缺口擴大的分析，再結合國家轉型升級的經濟背景，職業技能培訓存在著穩定、持續的行業需求。

但是，公司能否維持品牌、規模以及運營等方面的優勢，并在新的行業機會出現時及時抓住，還需要繼續觀察。（CJT）

本文作者：面包財經

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