2018年，中國互聯網頭部公司在資本市場的整體表現可以用十二個字概括：巨頭沖高回落、新秀集體登場。

前者體現在股價上，阿里巴巴、騰訊控股和百度——從PC時代就形成的BAT,復權股價均在今年創下歷史新高，然后深度回調。

后者的代表性事件則是，小米、美團和拼多多三家總市值都超過200億美元的小巨頭在今年三季度集體赴港股和美股上市。于是，一個新的字母組合在市場上開始流行：MMP，分別指代今年新上市的小米、美團和拼多多。

MMP上市之后的股價表現都不算理想，以至于市場開始懷疑三家公司是否還有足夠的成長性以兌現上市時的預期回報。

但這其實有更大的市場背景。三小巨頭上市前后，全球科技巨頭的股價在創新高之后都開始了集體回落。

不僅是中國的BAT,美國的五大科技龍頭——FAAMG（FB、蘋果、亞馬遜、微軟和谷歌母公司）最近都在跌。市值最大的蘋果公司，從10月初的高點至今，市值蒸發超2500億美元。

科技巨頭的增長動力衰竭了嗎？在這個多事之秋上市的MMP是否還能維持增長？

小米、美團和拼多多先后發布了上市之后的首份三季報，核心數據非常值得重視。盡管股價經歷了調整，但是基于龐大的市場需求，三家公司仍然維持了高速增長。

風物長宜放眼量，或許不應該對未來太悲觀。

 小米美團拼多多組團上市，互聯網第二集團軍亮相資本市場 

小米、拼多多和美團在三個月內先后上市，被視為中國互聯網巨頭第二集團軍在資本市場的一次集體亮相。由于三家公司的總市值都超過200億美元，被業內相提并論，合稱為MMP。

從目前的總市值來看，小米、美團、拼多多這三家公司分列互聯網上市公司第四、第五和第八，穩居BAT之后的第二陣營。

這三家公司還創造了資本市場的多項記錄。

小米集團是首家以雙重股權架構（同股不同權）在港股上市的公司，美團點評則創下了港股互聯網公司IPO凈募資額新記錄。拼多多成立僅三年就成功在納斯達克上市，創下了近年來美股百億美元以上市值公司，從創業到成功上市的速度記錄。

從上市過程和股權架構上看，三家公司都采用了同股不同權的雙重股權架構，保障了創始人對于公司的掌控力，避免了公司控制權之爭的隱患。

招股書顯示，雷軍持有小米28%的股份，擁有約54.74%的投票權；王興持有美團11.4%的股份，擁有48.41%的投票權，整個創業團隊的投票權合計超過了60%。而在拼多多，黃崢以46.8%的股份占比，持有89.8%的投票權。

 三強季報首秀，大體量上繼續高增長 

本月，MMP先后披露上市以來首份三季報，三家公司核心數據均有大幅增長。

2018年第三季度，小米、美團及拼多多營收同比增速分別為49.1%、97.2%及697%。三家公司營收增速均超過了40%，成立時間較短的拼多多，由于基數較低，增長表現尤為強勁。

三家公司的用戶量在龐大的基數之上，仍然快速增長，互聯網巨頭的年度和月度活躍用戶數門檻，分別被提升到3億和2億。

拼多多年度活躍買家達3.86億，同比增長144%；美團年度交易用戶總數達3.8億，同比增長30.3%。

月活用戶方面，拼多多Q3的月活躍用戶2.317億，同比增長226%；小米智能手機Q3的MIUI月活躍用戶2.24億人，同比增長43.4%。

這些數據，不僅表明MMP的產品和服務有著很強的群眾基礎，受到了消費者廣泛的青睞，也對行業格局產生了巨大的影響。

以拼多多為例，活躍用戶數已經超過京東，僅次于阿里。根據極光數據，2018年10月，拼多多、京東MAU分別為2.65億及2.49億，拼多多MAU首次超越京東。2018年三季報，拼多多年度活躍買家規模（3.86億）已顯著超過京東（3.05億）。

從增速來看，拼多多年度活躍用戶環比增速高于京東及阿里。根據公開數據，2018年三季度，拼多多、阿里年度活躍用戶數環比增速分別為12.21%及3.62%，而京東下滑2.87%。

用戶是根基，盡管當前拼多多的GMV還遠低于阿里和京東，但更快的用戶增速很可能在未來繼續改變中國的電商格局。

 增長關鍵詞：剛需、國際化、接地氣 

MMP從創立到成長為獨角獸并成功上市一個核心的原因在于，借助技術和移動互聯網大潮，分別在各自的賽道上開創了新的商業模式，由此帶動了從需求側到供給側的一系列前所未有的變化。

上市之前，三家公司的業務規模已經相當龐大，在高基數上繼續逆市增長，則各有其內在原因。

拼多多增長的核心原因在于同時滿足了供應端和消費端的剛需。財報顯示，截止2018年三季度末的前12個月，拼多多GMV為3448億元，同比增長386%；單三季度GMV達到1181億元，同比增長233%。

從需求端看，拼多多順應了消費分級的市場需求。電子商務本質上仍然是流通業，“實惠”仍然是一種剛需。盡管電子商務已經發展多年，但無論是一二線城市，還是三四五線城市，仍有龐大的消費群體剛需沒有得到滿足。

從供給端看，拼多多正在對供應鏈產生深刻的影響，是一種獨特的“供給側改革”。新的社交電商模式，在滿足多實惠、多樂趣這一基本訴求的基礎上，基于其模式特性，能在短時間內聚集海量需求，從而為解決農業、制造業存量問題提供了新的方向。

基于龐大的消費需求，在制造業上，拼多多讓一批有OEM/ODM實力，但是沒有品牌化能力的工廠，迅速脫穎而出。在農業方面，拼多多讓覆蓋產區的農戶產銷結合，縮短了從農戶到餐桌的環節。

通過精簡農業、制造業的供應鏈，最終讓利給消費者，這才是拼多多能夠急速成長的產業基礎。

小米在經歷前幾年的調整，逆市重回增長通道的關鍵在于國際化。

根據財報，截止10月26日，小米2018年的智能手機出貨量已超過1億部。在全球智能手機同比下滑的情況下，實現逆勢增長。2018年第三季度，公司智能手機板塊收入同比增長36%，主要由于國內銷售均價提升，同時印度、印尼和西歐等國際市場出貨量持續增長。

財報顯示，2018年第三季度，小米在西歐的智能手機出貨量同比增長386%，按智能手機出貨量計算排名行業第四；對印度的智能手機出貨量同比增長31%，按出貨量計市場份額連續四個季度保持第一；對印度尼西亞的智能手機出貨量同比增長337%，排名第二。 隨著海外市場份額擴大，小米國際收入占比逐漸提升。2018年第三季度，公司在中國大陸的收入同比上升20.9%至人民幣285億元，而國際市場收入同比增長112.7%至人民幣223億元。2018年第三季度國際市場的收入占總收入的43.9%。

美團的特點在于接地氣，在關鍵領域實現后發先至。

Trustdata發布的數據顯示：2018年上半年，美團外賣占據了59%的市場份額，超過餓了么與百度外賣的總和；在線酒店業務方面，今年第二季度，美團的訂單量累積6790萬、間夜量累計7290萬，雙雙位居行業第一，超越攜程、去哪兒、同程藝龍三家之和。

財報顯示，2018年第三季度，美團交易金額1457億，同比增加40%；截止2018年三季末的前12個月，每位用戶平均每年交易筆數22.7筆，較去年同期增長32.6%。

在實現高增長的同時，MMP在各自的領域也遭受了新的挑戰。尤其是成功上市之后，一切都被展現在資本市場的聚光燈下，要規模化盈利，實現市值量級的提升，需要打各自的“硬仗”。

 MMP的新挑戰：從戰略無人區到正面攻堅戰 

三家公司能成功上市，代表資本市場對創業團隊和商業模式的認可，而上市之后股價走勢不理想，既有外圍市場的影響，也表明市場對于三家公司當前所面臨問題的擔憂：MMP面臨從戰略無人區迅速崛起之后如何打贏正面攻堅戰的挑戰。

拼多多正在與時間賽跑，在保持高速增長的同時，通過技術與運營水平升級解決假貨問題。

平臺披露，通過展開“雙打行動”，下架了超過430萬件商品；圍繞品牌升級，拼多多推出品牌館，整合了超過600多個品牌；針對整個行業可能普遍存在問題的散裝紙尿褲等商品，拼多多直接“一刀切”，率先于行業全量下架…………

解決假貨問題，提升運營水平和效率，不僅僅依靠下線不合規商家，技術是一個利器。大手筆的研發投入，也是維持公司運營效率，獲得競爭優勢的關鍵因素。

財報顯示，2018年三季度，公司研發費用快速增長至3.32億元，同比增幅高達828%，在營收中的占比也由過去兩個季度的5.26%及6.87%提升至9.84%。

光大證券的研究報告顯示，如果扣除云計算和阿里達摩院等非電商平臺業務研發投入，拼多多當前研發占營收的比重已經超過阿里。

拼多多的創業團隊有很強的技術基因。雖然拼多多本身的歷史從2015年才開始，但創始人黃崢及核心創業團隊是具有深厚技術背景的互聯網老兵。

自從2006年開始，黃崢及其核心團隊經歷了搜索、平臺電商、電商代運營、游戲等各個互聯網領域的業務運營。這為拼多多不斷通過技術和運營迭代，實現平臺升級提供了豐富的經驗。

小米當前面臨的一個問題在于全球范圍內智能手機增長放緩，從御風而行進入到存量博弈時代的逆勢增長。

經歷多年增長之后，全球智能手機出貨量在2017年四季度開始出現下滑，并已經連續4個季度呈下滑態勢。根據IDC數據，2018年三季度，全球智能手機出貨量3.55億部，同比下滑5%。

美團在外賣和酒店業務迅速攻城略地，證明了其后發先至的能力。

但是，市場競爭仍然激烈，老對手餓了么被阿里全資收購。盡管餓了么被收購之后，阿里系高管取代創始人團隊接管公司運營，受到不少質疑，在與美團的短兵相接中暫時處于下峰。但是，阿里資金充裕，在資本市場也長袖善舞，無論是出于市值管理的需求還是戰略布局的需要，都不會輕易退出競爭。

在旅游和酒店業務方面，攜程系的同程藝龍也已經于日前在港股IPO，募資超過14億港元，美團與攜程系的正面交鋒愈發激烈。通過“高頻打低頻”，美團迅速將外賣業務積累的用戶轉化到旅游和酒店業務，市場份額爆發式增長，但如何獲得規模化盈利以支撐當前的估值，仍然是個巨大的挑戰。

 BAT不是終點，上市只是起點：剛需推升互聯網巨頭量級躍遷 

作為新上市的三巨頭，MMP當前所面臨的問題，其實是整個移動互聯網進入下半場之后所面臨的共同問題：體量已大、人口紅利消退，新增長在哪里？

最近，全球科技巨頭股價深度調整有股市運行自身的原因，也體現了市場對于移動互聯網下半場增長動力的擔憂。

除了依托回購支撐股價的微軟和總市值較小的百度之外，中美第一陣營的六家互聯網巨頭當前總市值較各自巔峰時期，合計下跌了超1.3萬億美元，折合人民幣約8.33萬億元。

但是，股價調整更多代表著預期回落并不代表互聯網巨頭們的增長已經到了強弩之末。尤其是對于處于第二陣營的MMP，市場空間仍然相當廣闊。過去多年，互聯網尤其是移動互聯網的經濟紅利，更多來自于用戶數量的迅猛增加，而未來則更多來自于深度。

比如，拼多多的人均消費量仍然有相當大的提升空間。盡管，拼多多單用戶年度消費額持續增長，但與阿里、京東相比人均消費仍然較低，增長空間較大。

根據公開信息，2018年三季末，拼多多單用戶年度消費額894元，同比增加99%，環比增長17.17%。而同期阿里和京東單用戶消費額分別為5130元及8854元，差距較大。

對于美團而言，盡管已經占據了外賣市場約六成的市場份額，但中國整個生活服務行業的在線滲透率并不高，2017年只有14.7%，到2019年預計突破20%。隨著生活服務市場整體規模增加和在線滲透率提升，美團當前所在的生活服務電子商務市場規模預計仍將保持高速增長。

股價短期走勢難以預料，但是從BAT到MMP，互聯網世界仍然還有巨大的經濟價值等待挖掘。

本文作者：面包財經

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