接近年底，各種盤點開始；港交所今年看點多，其中之一為生物醫藥板塊的推出。國際章曾經在8月26號和6月5號分別發表了《首兩家生物醫藥IPO遭潛水 再探生物醫藥企業赴港上市》和《從2017年全球前10大生物醫藥IPO看生物醫藥企業估值邏輯》等文章，認為有必要對形成中的港交所生物醫藥板塊再做一下盤點。

截至11月23日,共有13家生物醫藥企業向港交所提交了上市申請，4家生物醫藥企業已經成功發行上市（見表一）；目前至少還有3家生物醫藥企業已經通過了港交所的聆訊，進入待發階段（見表二）。

首先，4家已經上市的生物醫藥企業表現參差不齊。生物醫藥第一股歌禮制藥（1672.HK）自8月1日登陸以來，股價累計下跌43.6%，本周11月20日，歌禮生物(“歌禮生物科技”)與上海羅氏制藥(“上海羅氏”)簽署一項合作協議，上海羅氏授予歌禮生物科技在中國大陸地區獨家銷售及市場推廣派羅欣的權利，派羅欣是一款用于慢性乙型肝炎及慢性丙型肝炎病毒治療的先進長效干擾素。受到該利好消息的刺激，歌禮制藥股價一度上漲8.3%創11月新高HK$8.32,但是最終還是回落到23日周五閉市時的HK$7.89（發行價HK$14）。

香港二次上市的美國十倍股百濟神州也難逃跌破發行價HK$108的命運。上周五（16號）百濟神州公布利好消息：其在研PARP抑制劑pamiparib聯合放療(RT)及╱或替莫唑胺(temozolomide，TMZ)治療新診斷或復發╱難治性(R/R)多形性膠質母細胞瘤(GBM)患者的初步臨床結果，可支持對這種聯合治療惡性腫瘤的繼續開發，股價奮力追回，周五閉市HK$77.10，累計跌幅28.6%（最高跌幅43.1%）。

9月14日第三家登錄港交所的生物醫藥企業華領醫藥，雖然發行規模減半，也難逃跌破發行價HK$8.28的命運.唯獨10月30日以13.98港幣發行的信達生物（1801.HK）表現不凡，截止到11月23日，股價漲幅接近40%。

國際章：首批赴港上市生物醫藥企業質量較高, 創始人幾乎都是“千人計劃”的頂級科學家，不乏全球癌癥治療最前沿技術產品的PD-1和CAR T公司，基石投資人也是大名鼎鼎，不乏國投創新，GIC，晨興資本，方圓資本，鼎暉資本，高瓴資本等。為什么前三家生物醫藥企業都“潛水”了，唯獨第四家信達生物上市近一個月，股價至今上漲超過發行價的38.1%？核心還是“估值”。從以下（表一）不難看出，對比IPO定價發行時的市值與最后一輪Pre-IPO的融資估值，最新上市的信達生物的IPO估值比之前的三家實惠了許多，雖然信達生物IPO市值為161億，比歌禮制藥發行時還大些。

表一：首四家港股生物醫藥企業市場表現（截止到11月23日）

國際章：根據從保薦人那里掌握的消息，目前至少還有三家生物醫藥企業已經通過了港交所的聆訊，正處于待發階段。然而今年已經登陸的123家IPO中，盡管不乏縮減發行估值與融資規模的企業，仍然有超過六成的IPO跌破發現價。年終將至，不少基金認購IPO的資金已經用完，且已經進入12月中下旬“收工”前盤點年度投資組合回報的時節，想要做最后IPO沖刺的發行人，需要降低發行預期，以確保年底前完成發行。

表二：2018年港股生物醫藥企業Pipeline (截止到11月23日)

結束語

即使一地雞毛，也初心不改

看似優惠的上市條件吸引創新醫藥研發型企業赴港上市，一步小心可能成為“一地雞毛”，如何實現港交所無論從生物醫藥企業上市數量和總體市值上，五年內趕超NASDAQ的目標？

國際章有幸在今年9月藥促會主辦的第三屆蘇州創新醫藥投融資大會上聆聽港交所總裁李小加的演講，即使生物醫藥板塊在發展過程中出現“一地雞毛”的現象，港交所也不會改變創立生物醫藥板塊的政策初衷，搭建暢通的灌溉渠道，讓更多的創新型生物醫藥企業獲得成長所需的“灌溉”。

國際章：然而投資人卻必須buyers be aware,因為創新型生物醫藥企業可否“走到”產品上市，縱觀歐美日，概率大約為10%！因此“優質”的生物醫藥擬上市和上市企業，要想獲得資本的“垂青”，肩負著投資者推廣和教育的責任，任重道遠！