野馬財經 陳溢波

川企天味食品的IPO征途，猶如一場“蜀道”行。

從2012年首次申報以來，歷時已7年。七年間，天味食品五次沖IPO。只是，如此百折不撓，歷程艱辛。

這一次，證監會在近期就其提交的最新IPO申報稿，出具了近30條反饋意見，覆蓋天味食品上下游及公司本身的包括信息披露、食品安全內部控制、存貨等在內的各個方面。

資本為何青睞這家火鍋底料企業？

野馬財經（微信公號：ymcj8686）發現，在長達8年時間，達晨系還未能從天味食品實現退出；創始人鄧文的兩個哥哥和表妹也轉手了部分股權；接盤的江蘇中韓晨暉朗姿股權投資基金和增資入股的投資者們，能否實現套利，也充滿不確定性。

9月27日，深圳市達晨財智創業投資管理有限公司方面一位不愿具名的人士告訴野馬財經（微信公號：ymcj8686），當初達晨投資天味食品主要是由于“它當時具有了一定的規模，并且比較規范。”

天味食品招股書顯示，2011年天味食品歸屬于母公司所有者的凈利潤為9190.47萬元。wind數據顯示，天味食品當時的盈利規模雖然高于細分行業平均水平，但是仍處在海天味業、加加食品、中炬高新之后。

從證監會9月14日對天味食品出具的諸多反饋意見來看，涉及到的“規范性問題”多達18大點。

華南地區一位券商證券投資人士向野馬財經（微信公號：ymcj8686）提到，達晨的投資邏輯或主要是從消費升級的角度進行考慮的，其次就是天味食品的現金流情況較好。

財經評論員陳向榮也表示：“只要產品符合國家食用標準和迎合人們的口味，并能規模化生產出味美價廉的‘火鍋底料’，這個行業同樣是有市場潛力和發展前景的，同樣可以做出名堂來，就像涪陵榨菜和海天味業一樣。”

除了達晨，跨界醫美行業的女裝生產企業朗姿股份旗下的晨暉朗姿也投資了天味食品。

9月27日，野馬財經（微信公號：ymcj8686）致電晨暉朗姿向其咨詢當初投資天味食品的投資邏輯時，對方稱其旗下有一只消費基金，并表示可以將咨詢內容發送至公司郵箱，但截至當前發稿，并未收到回復。

“達晨系”苦守8年

2010年10月31日，達晨系的三家公司-------深圳市達晨財智創業投資管理有限公司及其子公司天津達晨盛世股權投資基金合伙企業（有限合伙），以及天津達晨創世股權投資基金合伙企業（有限合伙），以9元/股的價格，分別認購了天味食品的60萬股、251萬股和289萬股股份，持股比例分別為2.36%、2.05%、0.49%，持股成本共計5400萬元。

如果此次天味食品成功上市，“達晨系”三家公司的投資依然有豐厚的回報。

根據天味食品在2018年提交的這份IPO招股說明書，經過了前期的增資和股份轉讓后的達晨財智、達晨盛世、達晨創世，將分別持有天味食品180萬股、753萬股、867萬股股份，持股比例分別為0.44%、1.82%、2.10%。

東吳證券資深高級投資顧問潘紹昌向野馬財經（微信公號：ymcj8686）提及，股權投資者都是為了尋求被投企業上市后的資本溢價，因此一般企業還未上市時是不會退出的。一般的投資年限是3-5年，但對于一些實力比較強的企業，一些戰略投資者的投資年限也會超過5年，投資期限并不固定。

上述華南證券投資人士也表示，一般PE最快三年退出，最慢則要八年到十年才能退出，五年退出比較常見。

部分股東已套現離場

7年過去，天味食品的IPO愿景還未實現。一些股東已經出現了“騷動”，他們紛紛尋求股權變現。這其中甚至包括了天味食品實際控制人鄧文的“自己人”--------哥哥鄧聰、鄧志宇。

2017年9月22日，鄧聰、鄧志宇等將自己手中的65萬股股份，以8.4元/股的價格進行了轉讓，轉讓額度達546萬元。

截圖來源：天味食品IPO招股說明書

從這張表中還可以看到，2017年9月22日，已經出現了12位轉讓股份的股東，他們總計轉讓了243萬股股份，累計轉讓價格超過2000萬元。在鄧文的親人圈中，除了鄧文的兩個哥哥，鄧文的表妹尹翊嫚也轉讓了2.5萬股天味食品股份，轉讓價格為21萬元。

此外，天味食品原中原豫西北辦經理朱萬晨在2018年3月16日，以平價3元/股的價格，將其手中持有了半年的全部天味食品股票5萬股，轉讓給了鄧文的表妹尹翊嫚。

不過，有人轉讓就自然有人接盤，甚至不乏機構、天味食品管理層入場或加碼增持。有49名天味食品中層管理員工增資入股，部分發起人加碼增持。

如前述圖表所示，2017年9月22日，晨暉朗姿從10名股東中接過了163萬股天味食品股份，持股比例為0.44%，支付對價達1369.2萬元。

天味食品的創始股東唐鳴以252萬元的價格，從鄧文的哥哥鄧聰手中受讓了30萬股天味食品股份。

2017年9月8日，天味食品51名中層管理人員，以3元/股的價格，認購了508.5萬股新增天味食品股份。其中財務中心主任何麗平以112.5萬元認購了37.5萬股股份，除去前述已經離職的朱萬晨，天味食品通過這次認購新增股份，新引入了49名中層管理員工。

此外，前述的鄧文表妹尹翊嫚還受讓了朱萬晨15萬元的天味食品股份。