作者：田宇軒

來源：港股挖掘機（wm927-ztcj ）

“炒股不炒市”，在貿易戰當前，恐怕已成為投資的主旋律。可如何炒股?又幾乎很難說清楚，畢竟炒股不比做豆腐，做硬了是豆腐干，做稀了是豆腐腦，做薄了是豆腐皮，做沒了是豆漿，變味了是臭豆腐，屬穩賺不賠的生意。當然，富貴自古險中求，炒股還是得繼續。

智通財經APP認為，“看準龍頭，找出低估值票”即可。

以醫藥商業領域為例，兩票制的大背景下，該領域早就形成了“三足鼎立”的局面，絕對的老大國藥控股(01099)、排名第二的華潤醫藥(03320)、以及三弟上海醫藥(02607)。若你想在這個領域干一票，認真分析這三只就夠了。

行情來源：富途證券

既然如此，那我們就來重點說說上海醫藥，看是否能為其打Call。

聯營公司不足以影響大局

從業績上來看，2017年，上海醫藥收入1308.5億元人民幣(單位下同)，同比增長8.35%;歸屬于上市公司股東的凈利潤35.2億元，同比增長10.14%;歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤28.46億元，同比減少2.73%;每股盈利1.3元，末期股息每股0.4元。

面對營收同比增長，可能會有投資者說，“營收同比增長連10個點都不到，有何成長性?”要知道，這是千億級的營收，光一連串數字上也是足夠有分量的。

至于扣非凈利潤小幅度下滑，智通財經APP觀察到，主要是因為聯營企業表現不給力所致。聯營企業2017年貢獻利潤5.52億元，占總利潤約15.67%，同比下降42.13%。

其中，聯營企業凈利潤下降較為明顯的有上海羅氏，其期內實現營業收入為104.50億元、凈利潤為3.99億元，同比分別下降5.38%、下降16.71%;天普生化，實現營業收入、凈利潤分別為11.26億元、0.44億元，同比分別下降22.48%、下降78.53%;中美上海施貴寶，營業收入、凈利潤分別為51.27億元、2.84億元，同比分別上升8.54%、下降54.34%;和黃藥業期內實現營業收入為16.95億元、凈利潤3.76億元，同比分別上升11.08%、下降53.05%。

事實上，在“國產藥代替進口藥”、“外資超國民待遇”縮小的當前，這些聯營公司的業績有所下滑是意料之中的事，但由于技術、質量優勢的存在，想翻盤也不是沒有可能，也就是說，假如這些聯營企業能繼續發揮自己的“跨國公司”的能力，未來扣費凈利潤是完全是達到市場預期的。

醫藥工業板塊充滿想象力

拋開聯營公司短期的拖累，上海醫藥的其余業務板塊表現可圈可點，尤其是醫藥工業板塊。

智通財經APP看到，期內，該公司醫藥工業銷售收入149.87億元，較上年同期增長20.71%，毛利率53.86%，較上年同期同口徑上升3.3個百分點;扣除兩項費用后的營業利潤率為12.14%，較上年同期同口徑上升0.4個百分點。

其中，60個重點品種實現銷售收入79.79億元，同比增長14.42%，其中有37個品種高于或等于同類品種的增長，全年銷售收入過億產品達28個，同比增加2個。重點品種銷售收入同口徑占工業收入比重為56.92%，同比上升0.75個百分點，重點品種毛利率71.28%，同比增加了2.65個百分點。

眾多產品銷售過億，這主要得益于該公司的研發、制造、營銷。就單純看研發這塊，2017年，該公司主要聚焦抗腫瘤、全身性免疫及心血管等領域的研發，相關費用化投入合計7.9億元，同比增長20.79%，占工業銷售收入5.27%。。約21.14%投向創新藥研發，22.59%投向仿制藥研發，35.43%投向現有產品的二次開發，20.84%投向仿制藥質量和療效一致性評價。

截至期內，已獲得注射用重組抗HER2人源化單克隆抗體-MCC-DM1偶聯劑等8個臨床批件、申報瑞舒伐他汀鈣片等6個生產批件、獲得注射用胰蛋白酶等4個生產批件。另外，還開展了70個品種的一致性評價工作，其中21個品種是289目錄外品種，近1/3的產品進入臨床研究階段。

上海醫藥手握如此多的在研產品，隨著研發進程的加快，有望增厚其產品群，為醫藥工業板塊帶來無限想象了。

分銷、零售業務繼續向上發展

對商業公司來講，分銷行業是其主戰場，但隨著兩票制全面鋪開，也給該行業帶來了短暫的“震痛”，以至于2016-2017年，分銷企業的業績絕大部分都處于“平穩過渡，甚至是下降”的階段。

2017年，該公司醫藥分銷業務公司醫藥分銷業務實現銷售收入1161.50億元，同比增長6.93%;毛利率6.12%，較上年同期上升0.23個百分點;扣除兩項費用率后的營業利潤率2.61%，比上年同期上升0.14個百分點。

分銷業務同比上漲不到7%，但參照同行業已經是算高的了。并且，2017年，該公司通過完全康德樂馬來西亞100%的股權收購、四川神宇醫藥51%股權，以及徐州醫藥股份有限公司99%股權，讓其分銷網絡直接覆蓋省份從原來的20個拓展到24個，共托管醫院藥房226家，新增97家，醫院純銷占比為62.35%，同比提高1.56個百分點。

而這些收購也快速地讓上海醫藥的規模得到了擴大，有望進一步享受到“兩票制”帶來的利好，以及鞏固國內最大的DTP業務地位。

而借助康德樂的DTP，該公司醫藥零售業務2017年實現銷售收入56.40億元，同比增長9.44%;毛利率16.36%，同比上升0.84個百分點。扣除兩項費用后的營業利潤率1.58%，同比上升0.13個百分點。

發展至當前，上海醫藥下屬品牌連鎖零售藥房1892家，其中直營店1247家。公司與醫療機構院邊藥房54家，新增14家;同時因分級診療政策利好，已覆蓋上海市146家社區醫院及衛生服務中心。

“三費”并未拖垮現金流

業務板塊的變現能力處于上升期的同時，智通財經APP還發現，期內，上海醫藥的“三費”也處于明顯爬升狀態。

如銷售費用同比上了22.15%至74.11億元;管理費用上升了近16個百分點，約41.23億元‘財務費用約6.76億元，同比上漲15.33%。但細看相關支出項的原因，皆因規模(銷售規模、經營規模等)擴大，畢竟在分銷行業，規模的大小直接絕對了未來的競爭的“資質”。

不過，三費上升并未拖垮上海醫藥的現金流。

期內，上海醫藥實現經營活動產生的現金流量凈額為26.49億元，同比增長36.07%;實現投資活動產生的現金流量凈額為-23.55億元;實現籌資活動產生的現金流量凈額為23.15億元。經營活動產生的現金流量凈額占凈利潤65.28%，同比上升14.45個百分點，不存在重大差異。

綜合上海醫藥的業務與財務等方面來看，其短期內必然會受到“兩票制”的影響，但以“長期行業集中度提升，龍頭受益”的大邏輯來說，該股成長性還算比較確定。并且，對比龍頭老大、老二甚至整個分銷企業的估值，其處于低位，回報性較好。