老話說，與其在大廟里當個小和尚不如在小廟里當個大和尚。但是，老話有時候并不一定對，畢竟真理是與一定的時間地點和條件相適應的。想當初一批銀行、券商等巨無霸“屈尊”登陸新三板，本想在新三板這個“小廟”里當個“大和尚”，然而，現實總是這么殘酷……

來小廟也沒當上大和尚

目前，新三板共有湘財證券、聯訊證券、開源證券、東海證券、南京證券和華龍證券等6家掛牌券商，除已停牌的湘財證券外，其他5家券商均有市值數據?？偟膩碚f，這6家掛牌券商市值比較尷尬：截止2016年2月29日，掛牌券商平均市值79.31億元，這個平均市值只能排到第16名，市值最高的東海證券，其市值排名也就第7。各掛牌券商的詳細市值和排名如下表：

正常交易的5家券商竟然只有1家的市值進入前十名，不應該啊！如果只是在新三板這個“小廟”里看看，你或許會覺得這些掛牌券商混得還只是有些尷尬，然而，對比一下A股的券商大哥們，就更尷尬了：A股上市券商平均市值為707.09億元，差不多是新三板掛牌券商的10倍！市值最小的也有233.49億元，超過任何一家新三板掛牌券商的市值。

如果說市值差別可能是由于總股本影響的，那股價的差別則進一步讓掛牌券商尷尬了：從2016年前兩個月的月均成交價來看，新三板掛牌券商的月均成交價的均值是4.39元，而A股上市券商的月均成交價的均值是14.32元；從最高價來看，A股上市券商月均成交價的最高值為25.42元，而新三板掛牌券商月均成交價的最高值僅僅只有9.12元。從成交均價來看，差距非常大。

尷尬的背后

作為新三板的巨無霸，為什么新三板掛牌券商的市值會遭遇如此尷尬呢？我們先來看一組數據對比，我們對比一下掛牌券商和市值前20名新三板企業的基本數據（2014年年報）：

首先，從上面的統計數據可以看出，掛牌券商市值不敵其他企業的表面原因并不是股本不如其他企業，而是市盈率、區間成交均價以及基本每股收益不敵其他企業。事實上，掛牌券商的總股本均值將近是市值前20的企業的總股本均值的兩倍，但是掛牌券商的區間成交均價卻不到市值前20的企業的區間成交均價的三分之一，這樣一來，掛牌券商的市值尷尬也就正常了。

其次，掛牌券商的平均基本每股收益不足市值前20的掛牌企業的平均基本每股收益的五分之一。從傳統估值原理來看，每股收益代表公司的盈利能力，該指標也常被用來進行股價估計，在其他條件相近的情況下，每股收益越高，股價通常也比較高。因此，掛牌券商在區間成交均價、市盈率方面遠遠遜色于其他高市值企業也就很正常了。

再者，從A股市場的數據來看，新三板掛牌券商的尷尬似乎并不意外：截止2016年2月29日，A股上市券商的平均市盈率為13.57倍，而整個A股上市公司的平均市盈率為93.62倍（僅統計市盈率在0～1000倍的合理數據），A股上市券商的平均市盈率遠遠不及整個A股上市公司的平均市盈率。因此，新三板掛牌券商的估值水平低于其他高市值掛牌企業也就沒啥特別了。

最后，為什么新三板掛牌券商的股價低于A股上市券商的股價呢？這里面既有規模原因，也有利潤創造能力的因素，甚至還有股民的信心因素。至于為什么券商、銀行等行業的市盈率低于其他行業，這個問題真的是仁者見仁智者見智，我們就不在這里討論了，相信炒股的朋友自有看法。

路在何方

現階段，登陸新三板的掛牌券商主要是一些中小券商，這些券商要想登陸A股困難較大，排隊時間也很漫長，因此繞道新三板或許是想走曲線救國的道路?，F階段這些新三板的巨無霸并沒有如愿成為新三板的大和尚，而且轉板通道短期內不可能打通，因此這些掛牌券商既面臨其他新三板企業的挑戰，而且還面臨轉板堵塞的不利限制。

眼下，擺在掛牌券商面前的機會主要有兩個：第一個就是分層，從現階段的轉板條件來看，這些掛牌券商都能進入創新層，因此，掛牌券商應該抓住這個機會，利用好創新層的各種制度紅利發展自己；另一個機會就是像湘財證券一樣謀求并購退出，間接上市，不過這樣做同樣可能面臨較長的等待期，且可能因為停牌錯過一些新三板的發展機會，例如湘財證券自2015年8月停牌至今一直未復牌。

研究員 彭承天

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