PE復牌大跌已經成為新三板的魔咒，九鼎再次延期復牌，已經讓市場飽受折磨，本文從市場行情、拋盤壓力、護盤可能、九鼎估值、重組利好等多方面闡述九鼎復牌是否會大跌。

自2015年6月5日至今，九鼎集團已經停超過一年半，收于6.83元。重組方案遷延如此之久，在A股是絕對不可能的。期間中科招商復牌，復牌一度跌幅超過50%，如今穩定在1.26元左右的關口。而耐不住股東壓力復牌的信中利，一開盤就遭遇了“大甩賣”：開盤至午間休息，信中利股價一直在4.00元~6.00元間波動，這個價格相比停牌前的收盤價27.99元算，至少已經跌去70%。（烏龍指不算）

市場行情

九鼎集團停牌的時候，正是新三板最火熱的時候，2015年6月5日，新三板做市指數收于1829點，截止2017年1月16日，新三板做市指數收于1098點，跌幅達39.9%。至少從理論上，九鼎投資需要一個估值修復的過程。

拋盤壓力

如此需要分析一個問題，誰會賣？我不知道機構的想法，被關了這么久，很多人被迫躲避了股災N.0,不知道會懷著感恩的心堅守、有賺就好的心離開或者老死不相往來的恨斬倉？我們先了解一下九鼎集團的股權結構。

第一次定增（2014年4月）

以每股610元向錢國榮、張宏等138名股東發行股份579.8萬股，公司注冊資本增至1,829.8萬元，市值達111.6億元。

第一次資本公積金轉增股本，每10股增1,903股，注冊資本增至35.0億元，改善公司流動性。（2014年5月）

2014年7月，公司實行第二次定增，以每股3.92元發行5.7億股，注冊資本增至40.7億元，市值增加至159.5億元，資本實力增強。

2015年4月，公司再次資本公積金轉增股本，每10股增2.27股，注冊資本增至50.0億元，流動性進一步改善。

2015年8月，公司實行第三次定增，以每股20元發行5億股，融資100億元，注冊資本達到55億元，凈資產增加至250億元，公司持有大量現金，資本實力大為增強，增發后市值超過1,000億元。

截止停牌，九鼎集團共有股東數3206戶，扣除定增的約300人，實際二級市場買入股東有2900人左右。這些人買入價格絕對不低，可能是要賣的。

三次定增中前兩次都是和九鼎集團有較為密切關系的機構和個人，第一、第二次的投資者拋盤的壓力可能并不會很大，因為在復牌前無論是出于對企業長遠的看好、資金壓力不大、與大股東的充分溝通、未來業務合作多重角度，前兩次股東賣出股份的動力都不會特別足。唯獨第三次，是大量信托計劃、資管計劃甚至是結構化產品的產品！背后則是成百上千個凈值在10萬-100萬的個人投資者。拋盤的主力就是這些必須兌付的信托、資管計劃！第三次定增的價格實際為7.32元，如今市場價格為6.83元，實際浮虧6.7%。這種浮虧、浮盈在10%以內的價格，是最容易引起拋盤的。第三次總共引入22個投資者，占股份總數的9.09%，足以形成巨大的拋盤壓力。而且，目前市場上對PE復牌有本能的恐懼，往往這些恐懼又會循環式加大拋盤力度。加上2900多個散戶股東，這部分股份一定會不惜一切代價賣出的！

護盤可能

護盤的力量無非有三種，大股東護盤、機構為了出貨護盤。大股東拿出真金白銀護盤的可能大么？我認為不大，因為九鼎集團的資金需求是非常大的，以九州證券為例，最后一次融資計劃估值在1000億元左右，九鼎集團所有關聯企業增資將近100億。面對百億左右的砸盤可能性，九鼎集團更可能做到的是安撫投資者、盡量重組成功釋放重大利好，不太可能拿出現金參與護盤。

機構護盤？2016年年底，新三板出現了一波小陽春行情，經過了解是做市商做年底業績和大量即將到期的基金自導自演的一場游戲，主要是吸吸引接盤俠的。并無實際意義，成交量也未有放大。而2017年才沒幾天，新三板就六連陰，可見機構護盤也不是真心實意，無非是大家相約抬轎子罷了。

九鼎復牌，如果大家都是要奪路而逃，恐怕機構也不會當好人的。

復牌利好

對不起，這里不是A股，沒有人聽故事。

九鼎估值

九鼎給自身定位是一個PE機構，但是他又帶有金融集團的特征。由于九鼎的結構實在過于復雜，通過企查查一層一層往下撥，具體到所有九鼎有關企業不太可能，但是也勉勵而為，列出表格。

借貸寶（爭議較大）

中融在線P2P（未有實際運作）

九州證券股份有限公司（最后一輪融資估值達到1000億）

煙臺金象泰紫薇花園（均價5000元/平方米）

聚通寶財富管理有限公司

深圳市武曲星網絡科技有限公司（互聯網支付牌照）

北京中高雙創科技服務有限公司

北京晨星成長教育科技有限公司

云南藍鉆生物科技股份有限公司

麗江美之源食品有限公司

麗江格林斯通食品有限公司

河南心連心深冷能源股份有限公司

河南靈通心連心能源有限公司

新疆深冷氣體有限公司

江蘇先科半導體新材料有限公司

佰仕居投資管理有限公司

南京炫佳網絡科技有限公司

北京沐融信息科技有限公司

北京沐融信息科技有限公司

華通信安（北京）科技發展有限公司

山東友和菌業有限公司

拉風傳媒股份有限公司

西藏機械銷售公司

上海區域汽車銷售、維修、俱樂部產業

嘉興惠德創業投資管理有限公司

九鼎投資（600053）

嘉興嘉源信息科技有限公司

中捷保險經紀股份有限公司（保險牌照）

海南天煌制藥有限公司

南京優科生物醫藥集團股份有限公司

九信資產

一家PE機構值多少錢，是不能用市盈率計算的，尤其是帶有大型金融集團特征的PE機構，改變確認資產的方式，只需要在會計中將虧損的部分放入資本公積--其他資本公積，利潤都是虛的。只有其實實在在持有的股權價值，才是PE機構估值的一句。

在整個九鼎體系內，最值錢的當屬九鼎投資、九泰基金、保險牌照、九州證券和旗下較為分散的擬IPO企業。限于信息原因，暫時無法知道這些企業的估值情況和實際運營情況，但是可以作為一個比較。中國平安A+H股的總市值大約是在1.2萬億左右。中國平安是中國最大綜合性金融集團之一，擁有金融全牌照。每一塊業務都可以產生了持續、穩定的利潤，且連年保持在20%以上的增長。

有趣的是，2008年，中國平安在內地上市的時候，最高到達1萬億的市值！這也是當年瘋牛的后遺癥帶來的高估所致。多年后的今天，中國平安依舊還未回到當初的高估值，這是因為金融集團本身結構復雜、關聯交易較多無法避免讓人看到一個模糊不清的龐然大物。九鼎經過多年的運作，已經具備了這些特征，希望未來九鼎能夠將旗下業務分拆梳理清楚，分別打包借款或者上市（或者新三板）、尤其是清理一些無用的子公司、空殼管理公司，讓企業對外更透明化，這對提升自身估值也大有好處。

九鼎的未來定然一片光明，不過現在有可能有一些高估了。

（本文為掘金三板資深用戶投稿，不代表掘金三板立場。作者：徐告子 ）

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