來(lái)源|外參財(cái)觀

12月15日，輕松健康集團(tuán)正式啟動(dòng)招股，這意味著他們成功闖關(guān)港股IPO。

輕松健康的前身是輕松籌，雖然起步比較早，不過(guò)隨后他們很快被水滴公司實(shí)現(xiàn)了反超，甚至還開(kāi)始面臨流量紅利見(jiàn)頂?shù)睦Ь场?/span>

于是，輕松健康集團(tuán)開(kāi)啟了一場(chǎng)赴港IPO自救運(yùn)動(dòng)，并且果斷切割了“包袱”，他們將自身業(yè)務(wù)爭(zhēng)議較大的“大病籌款從上市主體中剝離，從而成功實(shí)現(xiàn)了IPO過(guò)會(huì)。

成功闖關(guān)IPO的三大支撐

輕松健康此番能夠成功闖關(guān)IPO，真正的推動(dòng)力離不開(kāi)以下三大支撐。

這第一個(gè)支撐，就是輕松健康集團(tuán)已經(jīng)成功將自己打造成為一個(gè)AI健康公司，不再單單只是靠賣(mài)保險(xiǎn)來(lái)賺錢(qián)，它正在努力擺脫單純的“賣(mài)藥/賣(mài)保單”形象，轉(zhuǎn)向高毛利的科技服務(wù)，

更強(qiáng)調(diào)自身是一家由AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)的健康管理公司。

輕松健康已經(jīng)成功自研了AIcare技術(shù)棧和“輕松問(wèn)醫(yī)Dr.GPT”，用于智能問(wèn)診、慢病監(jiān)測(cè)和保險(xiǎn)風(fēng)控。2025年上半年，輕松健康集團(tuán)的“數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)（科普服務(wù)）”和“醫(yī)學(xué)研究輔助”等健康服務(wù)收入占比已提升至76.7%，保險(xiǎn)收入占比逐步下降。

這第二支撐還是鐵打的流水。雖然前幾年面臨著一定的增長(zhǎng)瓶頸，不過(guò)這兩年輕松健康集團(tuán)整體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在逐步好轉(zhuǎn)，甚至可以用“V型”反轉(zhuǎn)來(lái)形容。

2022-2024年，輕松健康的收入復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)54.9%。2025年上半年就更恐怖了，實(shí)現(xiàn)了6.56億元的收入，同比增長(zhǎng)84.7%。與此同時(shí)，輕松健康2025年上半年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5118萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.3%，現(xiàn)金流還算比較健康。

這第三大支撐離不開(kāi)強(qiáng)大的股東陣營(yíng)。輕松健康集團(tuán)背后擁有IDG資本、騰訊、陽(yáng)光保險(xiǎn)等投資大佬和互聯(lián)網(wǎng)巨頭，能夠同時(shí)得到眾多行業(yè)大佬的認(rèn)可，這無(wú)疑也從側(cè)面驗(yàn)證了輕松健康的未來(lái)前景和商業(yè)模式，同時(shí)也給港股的投資者們吃了一顆定心丸。

不過(guò)，輕松健康集團(tuán)雖然過(guò)會(huì)了，并不代表他們從此高枕無(wú)憂(yōu)了。

暗礁潛藏

輕松健康集團(tuán)最核心的流量來(lái)源是他們的大病互助“輕松籌”，而如今，為了合規(guī)上市，他們把這塊業(yè)務(wù)從輕松健康集團(tuán)徹底剝離了。剝離之后，確實(shí)讓輕松健康集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表更“干凈”了，但他們也因此失去了最廉價(jià)的獲客渠道。

這第一個(gè)暗礁就是流量下滑。目前整個(gè)輕松健康集團(tuán)的注冊(cè)用戶(hù)數(shù)量達(dá)到了1.68億，但是他們的活躍用戶(hù)卻在逐步下滑。2022年，輕松健康集團(tuán)的活躍用戶(hù)為7050萬(wàn)；2023年，輕松健康集團(tuán)的活躍用戶(hù)為6910萬(wàn)；2024年，輕松健康集團(tuán)的活躍用戶(hù)為6510萬(wàn)；而到了2025年，用戶(hù)數(shù)則開(kāi)始進(jìn)一步下滑，其2025年上半年的活躍用戶(hù)已經(jīng)下滑到了2270萬(wàn)，同比下降26.5%。

很明顯，活躍用戶(hù)的下降跟輕松健康集團(tuán)剝離輕松籌業(yè)務(wù)后有著必然的關(guān)聯(lián)，而隨著獲客成本的不斷飆升，未來(lái)其銷(xiāo)售費(fèi)用很可能會(huì)大幅增加。

第二個(gè)暗礁就是毛利率持續(xù)下滑。2022年，輕松健康集團(tuán)的毛利率是82.6%，但到了2024年，其毛利率已經(jīng)驟降至38.3%，2025年上半年雖然穩(wěn)定在32.5%左右，但仍處于低位。

這對(duì)于輕松健康集團(tuán)來(lái)說(shuō)，并不是一個(gè)友好的信號(hào)。這幾年為了把規(guī)模持續(xù)做大，輕松健康在內(nèi)容制作、第三方合作方面的投入也不小，某種程度上來(lái)說(shuō)，這也將導(dǎo)致輕松健康未來(lái)出現(xiàn)“增收不增利”的風(fēng)險(xiǎn)。

第三個(gè)暗礁則是行業(yè)內(nèi)卷。在保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，輕松健康集團(tuán)目前的規(guī)模已經(jīng)小于水滴公司；而在數(shù)字健康服務(wù)領(lǐng)域，輕松健康集團(tuán)則要面臨平安好醫(yī)生等更多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。不論身處哪個(gè)賽道，輕松健康集團(tuán)都必須要面臨激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

IPO成功，輕松健康開(kāi)啟AI新未來(lái)

這一次赴港IPO成功過(guò)會(huì)，對(duì)于輕松健康集團(tuán)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一個(gè)積極的信號(hào)。

上市最直接的意義當(dāng)然還是在于融資，能夠獲得資本的“輸血”，進(jìn)一步加速技術(shù)的迭代。這一次，輕松健康計(jì)劃募資最多6.01億港元，40%的資金將用于品牌建設(shè)、用戶(hù)參與度提升，20%的資金將用于AI以及大數(shù)據(jù)技術(shù)能力的升級(jí)。

與此同時(shí)，成功過(guò)會(huì)也意味著輕松健康的商業(yè)模式獲得了監(jiān)管與市場(chǎng)的雙重認(rèn)可，也從側(cè)面驗(yàn)證了輕松健康集團(tuán)“數(shù)字健康服務(wù)+健康保險(xiǎn)服務(wù)”雙輪驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式具備長(zhǎng)期盈利能力。

對(duì)于廣大的投資者來(lái)說(shuō)，輕松健康集團(tuán)也不再是那個(gè)充滿(mǎn)道德?tīng)?zhēng)議的“眾籌平臺(tái)”，而是一家專(zhuān)注于健康管理+AI技術(shù)的科技公司。雖然目前規(guī)模不如行業(yè)老大，但在“健康中國(guó)2030”和AI醫(yī)療的風(fēng)口下，具備一定的成長(zhǎng)性。

總體看來(lái)，輕松健康集團(tuán)成功甩掉了過(guò)去的歷史包袱，在巨頭林立的健康賽道找到了一條屬于自己的AI道路。如果能夠借助這一次港股募資，加強(qiáng)獲取高質(zhì)量用戶(hù)的能力，那么輕松健康集團(tuán)這條“AI賦能大健康的道路”也必將越走越寬。