作者 | 于婞?編輯丨高巖?來源 | 野馬財經

知名“浙商資本大佬”俞發祥的個人擔保責任，正將其實際控制的祥源文旅(600576.SH)拖入一場突發的關聯信用危機。

12月7日晚間，祥源文旅發布澄清公告，坐實了市場傳聞：由公司實際控制人俞發祥承擔連帶保證責任的金融產品，確實發生了部分逾期兌付。公告急切地劃清界限，稱該產品與上市公司及其子公司“均無關”，公司“不承擔任何兌付及擔保義務”。

圖源：公告

同日，同屬“祥源系”的交建股份(603815.SH)與海昌海洋公園(2255.HK)也發布了幾乎相同的聲明。

截至12月8日，祥源文旅報收6.39元/股，總市值67億元；交建股份報收10.87元/股，總市值67億元；海昌海洋公園報收0.5港元/股，總市值66億港元（約合人民幣60億元）。

一場由實控人擔保引發的風波，迫使三家上市公司罕見地同步行動，急于在輿論和市場面前完成風險“隔離”。這一緊急姿態背后，是資本市場對風險可能從控股股東向上市公司傳導的深切擔憂。俞發祥通過一系列復雜資本運作搭建的文旅版圖，其根基正在面臨考驗。

01

危機浮現

三家公司齊發公告

“祥源系”的爆雷傳聞始于11月底。據《經濟觀察報》報道，數百名投資者自發登記，一份不斷變長的產品清單在網絡上流傳——“盛磊紹興”、“海宏麗水”、“紹興震泰”……這些名稱各異的金融資產收益權產品，都有一個共同的特征：它們的發行方或底層資產，均指向浙江祥源控股集團有限責任公司（下稱“祥源控股”）及其在全國各地的地產項目。

據報道，11月28日，部分到期的產品未能像往常一樣將本息劃入投資者賬戶。起初，零星的投資人催辦后仍能到賬，但到了12月3日，這些在浙江金融資產交易中心（下稱“浙金中心”）掛牌的產品，出現了大規模的到期無法兌付。據《經濟觀察報》報道，投資者自發統計的待兌付資金規模高達上百億元，涉及產品可能多達數百個，兌付高峰集中在2025年底至2026年第一季度。

浙金中心及祥源控股集團相關負責人的說法是，目前到期未兌付的產品約2-3款，公司因資金緊張無力兌付，具體未兌付規模未公開。

圖源：罐頭圖庫

危機迅速傳導至資本市場。12月7日晚間，祥源控股實際控制的三家上市公司——祥源文旅、交建股份、海昌海洋公園——罕見地同步發布緊急公告。

三份公告同時做出了如下聲明：

1、某平臺涉祥源控股地產合作項目的金融產品部分逾期，祥源控股及公司實控人承擔連帶保證責任，正與相關方溝通處理。

2、該逾期金融產品與公告公司及旗下參控股子公司無關，公司不承擔兌付、擔保義務，未提供任何增信。

3、公司目前生產經營一切正常。

公告的核心邏輯非常清晰：第一，承認問題存在；第二，聲明與己無關；第三，強調自身經營正常且獨立，堅決地與自身進行“風險切割”。

然而，資本市場用股價表達了擔憂。在12月3日危機傳聞發酵至12月8日收盤，祥源文旅股價下滑14.23%；交建股份股價下滑16.32%；海昌海洋公園股價暴跌27.54%。

02

風險轉嫁？

這場兌付危機并非無跡可尋，香頌資本董事沈萌表述，這本質上是“祥源系”債權風險轉嫁的行為。

以其中一款典型產品“金融資產收益權（盛磊紹興）”為例，便能窺見其運作模式。據《經濟觀察報》報道，首先，債務人岳陽祥源實業將對某保理公司的應收賬款，轉讓給掛牌方紹興盛磊。隨后，紹興盛磊將這筆債權的收益權拆分成理財產品，在浙金中心向公眾發售募集資金。

關鍵點在于，無論是債務人岳陽祥源實業，還是掛牌方紹興盛磊，其實際控制人均為祥源控股及俞發祥。這意味著，祥源系企業將自己的應收賬款“賣”給自己控制的合伙企業，再通過該合伙企業向公眾融資。

也就是說，岳陽祥源實業的應收賬款通過保理公司，轉讓給了紹興盛磊，紹興盛磊支付了對價，成了融資保理債權人，成為基礎資產，在浙金中心上以金融資產收益權為產品，出售予投資人。

沈萌指出，這就是把原本集團內部自己承擔的風險，重新包裝賣給外面投資者了。

圖源：罐頭圖庫

而為了增信，祥源控股及俞發祥本人為產品提供“全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保”。浙江京衡律師事務所律師李重托解釋，這意味著一旦債務人無法還款，擔保人必須無條件“兜底”。

不過沈萌認為，覆巢之下無完卵，俞發祥就是知道問題巨大所以才轉嫁給別人，同時也知道一旦出問題，他的擔保也是毫無用處。所以為了欺騙投資者，才表示要擔保，讓投資者以為是一種增信措施。一旦資金鏈斷了，大家一起死，如果不斷，他也不用兜底。沈萌表示，靠他自己，資金鏈就斷了，僥幸希望賣給別人能緩解壓力，但想得太樂觀，還是斷了。

12月8日，《經濟觀察報》致電浙江省地方金融管理局，接電話人士表示，正在對相關融資產品展開全面排查梳理，后續有任何工作進展可再關注。同日，經濟觀察報記者以投資者身份致電紹興市公安局越城區分局，接電話人士表示，有關部門已經成立工作專班進行調查。

03

“祥源系”的地產困局

頗具諷刺意味的是，就在危機爆發前不到兩個月，2025年10月17日，杭州聯合資信評估咨詢有限公司剛剛給予祥源控股主體信用等級“AA+”的評級，展望為“穩定”。

該評級報告肯定了祥源在文旅資源、項目運營和建筑資質方面的優勢，但也明確指出其 “有息債務規模較大”、“存在償債壓力”、“在建項目較多，存在一定資金支出壓力”。

評級光環或許曾是吸引投資者的重要因素。多位投資者表示，購買產品時會參考“信用等級AA+”這一指標。然而，評級未能預警即將到來的流動性危機。

圖源：罐頭圖庫

地產板塊的惡化早有端倪。上海票據交易所截至2025年11月30日的持續逾期名單中，祥源系至少有十家公司上榜，包括多家房地產開發公司，合計承兌人逾期余額超過3700萬元。

此外，部分公司還存在被執行、被限制高消費以及欠稅等信息。祥源控股執行總裁沈保山也承認，公司在安徽阜陽等地的項目遇到了困難。

04

文旅賺得少，地產是大頭

這場風波的核心人物是祥源控股創始人俞發祥。他1971年出生于浙江嵊州，20歲時就去海南闖蕩，成立偉翔裝飾公司，在裝修行業賺得了人生第一桶金。1997年，俞發祥又開始涉足房地產，但時運不濟，剛好趕上了海南房地產泡沫破滅。于是2002年，俞發祥北上安徽繼續創業。

雖然在收購祥源文化前俞發祥做的大多是實業的生意，但實際上2001年俞發祥就曾在資本市場做過嘗試，通過旗下地產公司斥資近億元入主上市公司瓊海德。然而由于收購標的本身問題頗多，俞發祥進入后依然經營困難。于是僅僅拿了一年，俞發祥就將瓊海德實控權轉讓。

2015年，俞發祥再次涉足資本市場，通過旗下的祥源控股高調參與正在重組的西藏旅游發布的定增計劃，擬出資2.1億元成為后者的第二大股東。然而2016年12月，西藏旅游宣布終止此次定增，俞發祥的資本市場之路再次遇阻。

再然后就是2017年，在趙薇失手萬家文化后，俞發祥低價拿下了這家上市公司。后更名為“祥源文旅”。

自此之后，俞發祥的資本之路也變得順暢起來，2019年，俞發祥旗下交建股份也順利登陸A股。兩年時間，俞發祥手握兩家上市公司。

2025年，俞發祥的商業版圖再次擴張。10月，祥源控股完成注資22.95億港元，成為海昌海洋公園的控股企業。

其身價也在資本的助力下水漲船高，2005年，俞發祥憑借嵊州祥源房產首次登陸《胡潤百富榜》，身價5.5億元；2018年，憑借祥源控股，俞發祥身價到達70億元；2019年，俞發祥身價110億元；到了2025年，據《胡潤全球富豪榜》，俞發祥倚靠祥源控股，財富值到達140億元。

圖源：胡潤全球富豪榜

在拿下萬家文化的實控權后，2021年起，俞發祥就開始帶領公司向文旅產業轉型，發布了收購文旅項目的公告。2022年10月，祥源文旅以16.32億元對價，收購百龍綠色、鳳凰祥盛、黃龍洞旅游、小島科技100%股權，以及齊云山股份80%股權，進軍文旅行業。

值得注意的是，這些文旅項目都是控股股東祥源控股旗下資產。

2023年7月，祥源文旅以5.3億元現金，以高達684.76%的增值率，收購雅安東方碧峰峽旅游有限公司80%股權。

2024年以來，祥源文旅繼續出手，據《中國基金報》統計，近年來祥源文旅收購資產累計金額已近30億元。

而除了收購外，祥源文旅還將全資子公司翔通動漫所持有的翔通信息100%股權，和俞發祥控制的文旅類資產進行資產置換，包括齊云山酒店公司、黃山云谷酒店、祥源茶業、祥堃源酒店管理公司。其中等值部分進行置換，差額部分的2.91億元由祥源文旅全資子公司祥源堃鵬以現金方式補足。

一番“折騰后”，2025年上半年，祥源文旅旗下已經擁有9大旅游目的地資源，旅游資產覆蓋“大湘西”區域（湖南張家界百龍天梯、湖南張家界黃龍洞、湖南鳳凰古城）、“大黃山”區域（安徽齊云山旅游度假區、安徽黃山祥源云谷度假酒店）、“大南嶺”區域（湖南莽山五指峰景區、廣東丹霞山休閑旅游度假區）及四川區域（四川雅安碧峰峽旅游度假區、四川臥龍中華大熊貓苑神樹坪基地）。

圖源：祥源文旅半年報

然而文旅項目投資巨大、回報周期長，而過去支撐集團現金流和利潤的“現金牛”——地產業務，在行業深度調整期迅速失速。沈保山坦言：“文旅板塊賺得少，地產賺的才是大頭。”

當“大頭”業務出現現金流問題，那些通過復雜金融設計向公眾募集、用于“補充流動資金”的資金便難以為繼。

三家上市公司的公告試圖筑起防火墻，但控股股東數百億規模的表外債務危機，如同一把懸于頭頂的達摩克利斯之劍。如今“祥源系”的危機將如何收場？你怎么看？評論區聊聊吧。