作者 | 鉛筆道創始人 作者|王方

這兩天，阿里發布了最新財報，利潤大幅下降。2026財年二季度，它的（經營）利潤約53.65億，幾乎少了300億。

很多人第一反應是：阿里怎么了？是不是不行了？

我的答案是：阿里不是不行了，而是讓它增長的20年舊時代，真的結束了。

阿里的增長放緩，本質不是業務問題，而是平臺時代的紅利耗盡。

當行業邏輯變了，一個巨頭的最痛苦階段，就來了。

當然，如果阿里能經歷這段痛苦，也能破繭成蝶，甚至迎來下一個20年的增長。

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阿里的第一個壓力：平臺時代結束了，補貼時代來了。

阿里利潤下滑的最直接原因，是一個我們都能看到的事實：開始卷補貼了。

還記得今年年中的“即時零售大戰”嗎？淘寶閃購啟動了約500億規模的補貼計劃，受該計劃影響，本季度經調整EBITA僅104.97億元，同比大幅下降76%。

當然，該補貼只是冰山一角。

要知道，在2016-2020年，阿里最賺錢的不是商品，而是“流量稅”：商家付廣告費，付傭金；搜索靠競價；淘寶流量壁壘穩定，用戶增長穩定。

那幾乎是互聯網經濟的黃金時代。

而今，整個邏輯變了，阿里的“流量稅”模式，護城河變低了。

拼多多拿走了“低價心智”，抖音拿走了“流量起點”，小紅書奪走了“種草平臺”。

這種充分競爭下，淘寶只能降費、讓利、補貼。

補貼就意味著：阿里不能像過去那樣，躺著賺錢了。以前是“你來我平臺投廣告，我給你流量”，現在是“你別走，我給你補貼”。邏輯徹底反轉。

一個巨頭進入補貼周期，就意味著利潤率必然下行。

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阿里的第二個壓力，來源于“新電商時代”——淘寶第一次失去了“消費者起點”。當然，這個趨勢，不是今天才有，4-5年前就開始了，延續至今，并持續加強。

夸張點說，或許是電商歷史上第一次，淘寶既不是用戶購物的“第一想法”，也不是“唯一想法”，而是“想法之一”——這句話非常關鍵。

你現在問年輕人怎么買東西，他可能會說：先去小紅書做功課，再去抖音看（視頻）效果，最后在拼多多比價（艾瑞咨詢2024-2025年中國電商用戶行為報告）。

這些平臺，標簽鮮明，容易成為用戶首選。

而淘寶，經過這么多年發展，差異化在變弱，不可替代價值在變弱，市占率在降低。

這個變化，導致阿里收“流量稅”的籌碼，就變少了。

數據源：中金公司、交銀國際、浙商證券等

你想想，作為平臺型公司，最大的價值之一是什么？是流量入口壟斷。

抖音為什么能收“流量稅”？因為全國只有一個抖音，份額遙遙領先；

騰訊為什么能收“流量稅”？因為全國只有一個微信，行業唯一玩家，沒有第二名的事。

你有壟斷級的流量入口后，商家只能來投錢，沒有其他選擇。

阿里現在遇到的挑戰，有點像百度。

新時代來了，用戶行為遷移了，流量遷移了，平臺生態自然劇烈震動。這不是誰強誰弱的競爭，而是你死我活的斗爭。

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阿里的第三個壓力，藏在AI時代的規則迭代里：阿里云必須告別過去的“輕云舒適區”，適應“AI 重資產模式”的新規則。

過去10年，中國云計算處于“輕云時代”：IaaS 標準化、存儲帶寬規模化、成本往下壓、規模越大越優勢。

阿里云靠規模、成本、技術能力一路領跑。

但2023開始，中國云計算進入“AI 重模式時代”：要GPU、要算力中心、要AI服務、要數據中心巨額投入、要自研體系。

這是一個必須投入的時代，不投入等死，投入就虧錢。

當然，目前看阿里云適應得還不錯。財報數據顯示，本季度阿里云收入達到 398.24 億元，同比增長34%，這個增速創下近期新高。

那為什么說阿里云適應得還不錯？因為重資產投入，不僅沒拖累它的利潤，反而讓它利潤增長。

為什么？因為阿里云的AI相關產品，收入增長很快，結合高毛利、高運營效率等因素，對沖了重資產投入的成本。本季度，阿里云調整后EBITA為36.04 億元，同比增幅35%。

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總而言之，阿里進入“戰略周期危機”——不是不行了，而是要換個底盤。

并且，這個“戰略周期危機”，幾乎每個巨頭都會面臨，它是一個必經曲線。

1、平臺時代紅利期（輕模式賺錢）。

靠輕資產模式搭建流量壁壘，躺著就能賺 “流量稅”。

2、行業進入存量競爭（利潤開始下滑）。

市場紅利見頂，對手從細分賽道突圍，份額被蠶食，利潤自然進入下滑通道。

3、外部進入技術與模式革命。

新的行業規則誕生，舊有的核心能力徹底失效，不轉型就是被淘汰。

4、巨頭必須推倒重來。

必須推倒過去的成功路徑，靠高投入換未來，接受短期低利潤，完成艱難的戰略換擋。

你看今天的阿里：平臺模式被拼多多打穿，流量入口被抖音奪走，云業務進入 AI 重投入周期，新零售要錢、物流要錢、AI要錢，商家要留住、用戶要補貼、股東要增長。

真的不是阿里經營者不好，而是它過去的“超級平臺模式”在解構，再過3-5年，甚至可能被時代淘汰。阿里的情況是：舊模式死了，但新模式還沒站起來，不得不重做自己。

阿里發展的幾個關鍵時期

因此，財報的利潤下滑，是周期邏輯，不是管理邏輯，是必然陣痛。你換誰來做 CEO，短期也改變不了。

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“新阿里”未來會不會回來？我認為：會。但要經歷一個痛苦周期——2-4年的戰略換擋期。

平臺時代已經結束了；補貼時代、內容時代、供應鏈時代來了。AI時代更是另一張地圖。

阿里必須重學一遍游戲。這是巨頭的宿命，也是中國科技產業的宿命。

愿你我都能在新的時代，找到新的底盤。

你認為“新阿里”會回來嗎？歡迎評論區留言。