撰文|桿姐&編輯|愛(ài)麗絲? 來(lái)源|杠桿游戲

2025年11月26日，理想汽車(chē)第三季度財(cái)報(bào)披露，帶來(lái)諸多寒意：營(yíng)收同比降36.2%，凈利潤(rùn)由去年同期的盈利轉(zhuǎn)為虧損。

這不僅是理想汽車(chē)自規(guī)模化盈利以來(lái)的首次季度虧損，更宣告了理想汽車(chē)正駛?cè)胍黄錆M不確定性的深水區(qū)。

增程路線的紅利逐漸消退，純電市場(chǎng)的戰(zhàn)火愈演愈烈，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的鐵蹄步步緊逼，理想汽車(chē)的陣痛與掙扎不可避免。

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財(cái)報(bào)披露，理想汽車(chē)第三季度營(yíng)收約274億元，相較于2024年同期的429億元，同比大幅下滑36.2%；環(huán)比亦減少。

營(yíng)收的下跌在于銷(xiāo)量萎縮。三季度，理想汽車(chē)總交付量為93,211輛，而去年同期這一數(shù)字為152,831輛，同比銳減39.0%。

如文初杠桿游戲所述，三季度理想汽車(chē)由盈轉(zhuǎn)虧，為凈虧損6.24億元，而去年同期則為凈利潤(rùn)28億元。

即便在非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）下，經(jīng)調(diào)整后也有3.6億元的凈虧損。這意味著，理想汽車(chē)過(guò)去幾個(gè)季度連續(xù)盈利的“金身”被打破。

對(duì)于虧損，理想汽車(chē)解釋稱，這是進(jìn)入產(chǎn)品全面換代和純電戰(zhàn)略投入期的“戰(zhàn)略性虧損”。2025年下半年，理想汽車(chē)推出了首批純電SUV——理想i8和i6。

新車(chē)型上市初期，供應(yīng)鏈磨合、產(chǎn)能爬坡以及較高的初始制造成本，確實(shí)通常會(huì)導(dǎo)致成本高一些，但這“后腿”拖得似乎有些過(guò)多。

三季度理想汽車(chē)的整體毛利率降至16.3%，車(chē)輛毛利率跌至15.5%。這與去年同期21.5%左右的車(chē)輛毛利率相比，下降超5個(gè)百分點(diǎn)。若剔除理想MEGA召回預(yù)估成本，2025年第三季度調(diào)整后整體毛利率在20.4%，也有所下滑。

收入減少而支出增加，直接導(dǎo)致理想汽車(chē)三季度經(jīng)營(yíng)虧損擴(kuò)大至11.77億元，自由現(xiàn)金流更是錄得-89億元的流出。

但好在理想汽車(chē)不差錢(qián)，截至三季末有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約989億元，財(cái)力雄厚。

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在杠桿游戲看來(lái)，理想汽車(chē)此番業(yè)績(jī)“變臉”，是內(nèi)外部因素共同作用的結(jié)果。

曾經(jīng)，理想汽車(chē)依賴“L系列+增程+家庭SUV”的爆款公式大獲成功。但如今，這一公式正面臨挑戰(zhàn)。

其一是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，以問(wèn)界為代表的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，同樣采用增程技術(shù)，并在智能化、設(shè)計(jì)等方面發(fā)起強(qiáng)力挑戰(zhàn)，分流了大量潛在用戶。

其二，增程技術(shù)的獨(dú)特性優(yōu)勢(shì)正在被削弱。隨著800V高壓快充技術(shù)的普及和充電網(wǎng)絡(luò)的日益完善，純電車(chē)型的補(bǔ)能體驗(yàn)大幅改善，“續(xù)航焦慮”問(wèn)題得到緩解。

理想汽車(chē)也明白，純電是新能源汽車(chē)的終極方向。繼年初MPV車(chē)型MEGA試水不利后，理想在第三季度終于推出了真正走量的純電SUV產(chǎn)品——理想i8和理想i6。但尚處產(chǎn)能爬坡期，對(duì)整體業(yè)績(jī)的提振作用尚未顯現(xiàn)，還有待后續(xù)觀察。

其三就是MEGA車(chē)型的召回事件，大幅拖累理想汽車(chē)的當(dāng)期利潤(rùn)。

而對(duì)于理想汽車(chē)，轉(zhuǎn)型的陣痛不可避免。從Mega出來(lái)后被爆出的各種輿情來(lái)看，理想汽車(chē)在向純電賽道切換時(shí)不僅速度慢了，準(zhǔn)備似乎也有點(diǎn)不足。

而且隨著產(chǎn)品線從增程擴(kuò)展到純電，從SUV延伸到MPV，理想汽車(chē)的管理復(fù)雜度呈幾何級(jí)增長(zhǎng)。今年以來(lái)，其內(nèi)部進(jìn)行了多次組織架構(gòu)調(diào)整，但顯然還未能完全適應(yīng)多車(chē)型、多技術(shù)路線并行的新格局。

理想汽車(chē)也意識(shí)到了問(wèn)題。就在前不久的10月中旬，管理層在為期三天的閉門(mén)會(huì)議中達(dá)成共識(shí)：承認(rèn)在產(chǎn)品和組織節(jié)奏上“變慢了”，并坦言此前嚴(yán)重低估了小米汽車(chē)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的沖擊力。

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從公開(kāi)信息杠桿游戲看到，理想汽車(chē)正在尋求多維度突破。

其中智能化成為其重點(diǎn)發(fā)力方向。據(jù)財(cái)報(bào)披露，10月VLA司機(jī)大模型月度使用率91%；

還有海外市場(chǎng)拓展。今年10月，理想汽車(chē)在烏茲別克斯坦塔什干開(kāi)設(shè)了首家海外授權(quán)零售中心，主要銷(xiāo)售L系列增程電動(dòng)車(chē)。不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士表示，中亞市場(chǎng)規(guī)模有限，難以對(duì)短期業(yè)績(jī)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性推動(dòng)；

以及供應(yīng)鏈優(yōu)化。CFO李鐵在電話會(huì)議中透露，公司正在“積極協(xié)同供應(yīng)鏈合作伙伴”，以解決i8和i6的產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題。

據(jù)悉，理想汽車(chē)已與多家電池供應(yīng)商展開(kāi)深度合作，以降低關(guān)鍵零部件的采購(gòu)成本。這些都是長(zhǎng)期主義的一環(huán)，后續(xù)會(huì)如何發(fā)展仍存不確定性。

對(duì)于四季度，理想汽車(chē)給出的業(yè)績(jī)指引依舊保守：預(yù)計(jì)車(chē)輛交付量10萬(wàn)至11萬(wàn)輛，同比減少30.7%至37.0%；收入總額265億至292億元，同比下滑34.2%至40.1%。

這意味著理想汽車(chē)的業(yè)績(jī)寒冬或許還將持續(xù)。

接下來(lái)的問(wèn)題是，如果冬天來(lái)得比預(yù)期早，那么春天是否也會(huì)提前？