文|翠鳥資本

2024年，在東京的一場AI峰會上，黃仁勛與孫正義同臺對話，談及幾年前軟銀的清倉，孫正義尷尬地抱住黃仁勛，做抱頭痛哭狀。

那一刻，資本與技術的復雜情感盡在不言中。

十年前，大多數投資者還將英偉達（NVDA.O）簡單當成游戲顯卡公司看待的時候，孫正義就已經開始布局，并在2017年成為了英偉達的大股東。但隨后，在AI爆發前夜，孫正義竟然選擇了清倉。

2024年，孫正義再次買入了英偉達。

如今，剛過了一年，AI爆發之下的英偉達仍然紅到發紫，但孫正義的軟銀又一次選擇清倉英偉達。

這位“亞洲巴菲特”與AI巨頭黃仁勛的十年資本糾纏，折射出AI產業深處正在發生的裂變。被視為下個產業革命引擎的AI是否出現了泡沫化，孫正義的操作或許能給不少投資者+啟示。

亦或是說，孫正義的這次操作，可能復刻2019年那次軟銀清倉英偉達而錯過后來2000億美元利潤一樣。

孫正義再次選擇離開，這一次他只帶走了58.3億美元的利潤，并留下了對AI未來的新賭注。而黃仁勛一邊減持股票，一邊推動英偉達市值突破5萬億美元。

信仰轉向？

軟銀與英偉達的投資關系，跨越整整十年，既有精準埋伏，也有遺憾錯過。

十年前，當深度學習技術還蜷縮在實驗室里，孫正義就敏銳地嗅到了英偉達GPU作為“AI基礎設施基石”的潛力。甚至有消息稱，他當時曾試圖私有化這家如今已是萬億市值的公司。當大多數投資者還將英偉達視為一家游戲顯卡公司時，孫正義就將其鎖定為“AI基礎設施的基石”。

2017年，軟銀正式以40億美元買入英偉達近5%的股份，持股約1.2億股，成為早期重量級股東。

然而，這段“情投意合”僅持續了兩年。2019年，軟銀以70億美元清空英偉達，也因此錯失了后來超過2000億美元的增值。

雖然，2019年軟銀以70億美元清空所有英偉達持股實現了30億美元收益，投資回報率達75%，但相比起后來英偉達的一飛沖天，孫正義顯然錯過太多。

這筆當時看似成功的交易，或許成為孫正義投資生涯的最大遺憾。

隨著AI浪潮涌起，英偉達從一家千億市值的公司一路飆升至4萬億美元。如果軟銀沒有在2019年清倉，其當初40億美元投資對應的股權，在2024年英偉達市值峰值時價值將超過2000億美元。

在2024年的一次對話中，孫正義用一場尷尬的擁抱和抱頭痛哭狀，回應了黃仁勛關于這次“清倉”的調侃。

錯失如此巨額回報的孫正義，在2024年重新買入英偉達股票，初始投入10億美元，隨后增倉至30億美元。

然而，這第二次牽手同樣短暫。2025年10月，軟銀以58.3億美元清空其持有的3210萬股英偉達股票，為這場長達十年的資本糾纏再次畫下暫停鍵。

拋棄英偉達這個“舊愛”，孫正義覓得“新歡”。

從操作可以看出，清倉英偉達并非孤立決策，而是軟銀在整體AI戰略重構的重要一環。

清倉英偉達的同時，軟銀正大手筆押注OpenAI。在軟銀最新發布的第二財季報告中，OpenAI被提及次數高達100次，而英偉達僅有14次。這一數據差異，清晰揭示了軟銀未來的關注焦點。

今年3月，軟銀與OpenAI達成協議，承諾投資300億美元。軟銀首席財務官后藤芳光在財報會上更進一步宣布：“軟銀將在12月對OpenAI額外投資225億美元。”

孫正義的AI投資邏輯正在發生根本性轉變——從押注AI硬件轉向投資“AI大腦”。

他不再滿足于單純的資本收益，而是在內部會議上多次強調：“AI不是一場投資，而是人類的新物種革命。”

與此同時，軟銀還在積極布局其他AI基礎設施領域。孫正義正在與臺積電等企業洽談，探討參與亞利桑那州總投資規模達1萬億美元的AI制造中心建設。

孫正義清倉英偉達并轉向OpenAI的決策，標志著AI產業可能正迎來一個關鍵的分水嶺。

從硬件到軟件，從算力到算法，資本的目光正在轉變。

軟銀的大規模戰略轉移或許預示著，AI產業的發展重心正從基礎設施層向模型與應用層遷移。

然而，英偉達在全球人工智能軍備競賽中的核心地位依然穩固。它不僅是AI處理器的主要供應商，還成為整個生態系統的基石。Wedbush分析師艾夫斯估計，每在英偉達AI處理器上花費1美元，整個科技生態系統就會產生另外8-10美元的衍生支出。

黃仁勛對AI的未來依然充滿信心。他在10月的全球技術大會上表示：“互聯網泡沫時期，光纖鋪設遠超需求；但現在，每一塊GPU都在工作中。”

多空之爭

當孫正義選擇撤離時，英偉達的實際業績表現仍然強勁，但是，這并不代表英偉達沒有被高估。

日前發布的財報顯示，第二季度，英偉達實現營收467.4億美元，同比大增56%，環比增長6%，略高于市場預期的460.6億美元。同期，公司實現凈利潤為264.2億美元，同比增長59%。每股收益達到1.05美元，超出此前市場預期的1.01美元。

細看財報，一些隱憂值得關注。

對比2025財年來看，英偉達上半年營收增速出現了明顯的放緩。而根據英偉達給出的業績指引，公司預計第三財季營收為540億美元，上下浮動2%，雖然略高于分析師預期的534.6億美元，但仍低于部分樂觀預期的600億美元，這引發了市場對人工智能領域巨額支出增速放緩的擔憂。

從季度來看，英偉達營收增速已經連續第七個季度出現放緩。

數據顯示，2023年第四季度，英偉達營收增速曾高達265.3%。此后，隨著基數的增長，英偉達營收增速不斷下行。到了今年第一季度（2026財年第一季度），英偉達營收增速降至69.2%，這也是英偉達自2023年生成式AI熱潮以來的最低增速。

當前市場對AI板塊和英偉達估值的分歧日益尖銳。

著名大空頭邁克爾·伯里旗下的賽恩資產管理公司已持有總值超過10億美元的看跌期權，其中80%的倉位押注在英偉達和Palantir上。

伯里發出警告：AI熱潮正在逼近危險的臨界點。他在社交媒體上引用電影《大空頭》中的劇照寫道：“有時，我們看到泡沫；有時，我們能行動；有時，唯一的勝利，是不參與。”

多家機構的數據似乎支持伯里的擔憂。標普500前五大科技公司占比近30%，與2000年互聯網泡沫時期相當。

有分析師指出，英偉達的直接投資規模相當于營收的67%，是當年朗訊科技泡沫時期的2.8倍。

然而，看多者則持完全不同觀點。Wedbush分析師丹·艾夫斯認為，最近的拋售只是“暫時恐慌而非根本性轉變”。他預計科技股將在年底前反彈，因為投資者會繼續涌入這代際性的AI繁榮。

艾夫斯強調，大型科技公司的資本支出不僅沒有縮減，反而在加速增長。他預測2026年大型科技公司的資本支出可能達到5500-6000億美元，遠高于今年的約3800億美元。

值得注意的是，不僅是孫正義，英偉達內部關鍵人士也在減持公司股票。

美國證券交易委員會披露的文件顯示，英偉達CEO黃仁勛通過多次交易，連續4個月減持公司股票。

今年3月，依據10b5-1規則，黃仁勛設定了出售600萬股英偉達股票的計劃。截至10月最后一周，他已完成這一減持目標。

從6月20日到7月18日近一個月時間里，黃仁勛就減持逾100萬股英偉達股票，累計套現約2億美元。

而在上一年度預先安排的減持計劃中，黃仁勛套現超7億美元。

黃仁勛并非唯一一個拋售英偉達股票的內部人士。英偉達董事會成員布魯克·西維爾最近幾天也出售了價值1600萬美元的股份。這些內部交易雖然是根據事先制定的計劃執行，旨在避免內幕交易嫌疑，但如此大規模的減持仍然引起了市場廣泛關注。

這和2019年相比，相同又不同。沒有人知道，下一次孫正義與黃仁勛碰面時，又將上演怎樣的戲碼。