來源|港灣商業(yè)觀察? 作者|施子夫

2023年12月，有著“普洱茶第一股”之稱的普洱瀾滄古茶股份有限公司（以下簡稱，瀾滄古茶，06911.HK）在三次遞表后，終于如愿扣響港交所的大門。不過成功上市只是第一步，要想站穩(wěn)腳跟也存在不小難度。

上市近兩年，瀾滄古茶披露的2025年中期業(yè)績揭開了這家茶企背后的隱秘危機。

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業(yè)績明顯下滑，成本支出有所收窄

2025年1-6月，瀾滄古茶實現(xiàn)收入為1.2億元，同比下降38.8%；毛利6167.0萬元，同比下滑50.5%；除所得稅前利潤-1765.1萬元，上一年同期為302.5萬元；公司擁有人應占利潤-2894.6萬元，上一年同期為508.9萬元；每股基本及攤薄盈利-0.23元。

瀾滄古茶也在財報中對于業(yè)績的下滑給出了詳細解釋：一方面是由于終端消費市場復蘇緩慢仍在持續(xù)影響線下實體店的經營和銷售，另一方面由于報告期內公司管理層調整導致的工作交接需時，而公司亦投入資源對本集團的經營及管理策略展開評估計及調整，進而對報告期內有關業(yè)務的發(fā)展產生影響。

主要聚焦業(yè)務層面，瀾滄古茶以“瀾滄古茶”為核心品牌，開發(fā)構建了1966、茶媽媽和巖冷三條主要產品線，以迎合不同消費群體滿足各種需求，不同品牌及產品線各有特點。

2025年上半年，1966系列產品實現(xiàn)營業(yè)收入7576.4萬元，較2024年同期下降41.8%；茶媽媽及巖冷合共實現(xiàn)營業(yè)收入3770.9萬元，同比下降33.4%。半年報中，瀾滄古茶將各產品線營業(yè)收入的下降歸因于受到消費市場復蘇緩慢等因素。

由于1966系列產品、茶媽媽及巖冷系列產品銷售收入下降，也導致瀾滄古茶整體毛利有所下滑。2025年1-6月，公司的毛利為6170萬元，較2024年同期的1.25億元下降6300萬元，下降幅度為50.5%。

瀾滄古茶的銷售網絡覆蓋線上和線下，渠道類型包括經銷、直營和大型客戶。報告期間，公司向經銷商銷售收入為3510萬元，較2024年同期下降71.5%；向直營客戶銷售為3090萬元，較2024年同期增長20.8%；向大型客戶渠道銷售收入為2480萬元，較去年同期相比增長103.7%。

公司經銷商模式，主要通過線下專賣店或專柜的形式實現(xiàn)向終端消費者銷售產品或服務，線下實體經門店消費復蘇緩慢，使得該類銷售渠道于報告期期間錄得營業(yè)收入規(guī)模的下降。

報告期內，公司向直營客戶的銷售收入有所增長，主要系公司與廣州貿易商簽訂產品置換合同，公司對換出產品確認銷售收入所致。

大型客戶渠道方面，報告期間錄得營業(yè)收入增長103.7%，一方面得益于大型客戶渠道在其銷售模式和選品陳列上的獨特性和差異化，吸引了一批消費者的持續(xù)消費復購不斷擴大；另一方面得益于公司品牌知名度的提升，以及日益增強的產品開發(fā)能力、供應能力和配套服務能力，公司向大典型客戶的銷售規(guī)模持續(xù)擴大。

在線上銷售方面，報告期內，公司實現(xiàn)收入2880萬元，較去年下降15.9%。在線銷售方面，瀾滄古茶在主要電商平臺如天貓、京東、抖音、微信等平臺開設了線上商店，同時也于各大電商平臺進行直播銷售，近年來，電商平臺及網絡直播行業(yè)迅速快速發(fā)展，眾多茶行業(yè)品牌企業(yè)、白牌企業(yè)為提升聲量、促進線上銷售增長，在線上渠道方面也持續(xù)加大投入，線上渠道競爭激烈。

直觀看出，上半年瀾滄古茶對于自身的費用有明顯下調。2025年1-6月，瀾滄古茶的銷售及營銷開支為4802.9萬元，同比下滑38.05%；行政開支為3200萬元，同比下滑16.82%。

凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳指出，瀾滄古茶上市后的業(yè)績“變臉”背后反映的不僅是單個企業(yè)的問題，更是整個傳統(tǒng)茶行業(yè)在時代變革中面臨的共同挑戰(zhàn)。首先，從2024年開始，傳統(tǒng)的經銷商體系正在瓦解，門店數(shù)量持續(xù)走低，線下銷售受阻，線上營收增長緩慢；其次是受經濟環(huán)境影響，高端產品、新產品遇冷，像1966、茶媽媽這類產品賣不動；第三，也是傳統(tǒng)茶行業(yè)最大的問題，就是行業(yè)集中極低，各類大小茶葉店遍布大街小巷，頭部品牌市場份額不到5%，品牌溢價不高。

林岳表示：類似的問題，正在沖擊IPO的八馬茶葉也在面對，整體來講，傳統(tǒng)茶企需要重新定義和培育市場，找到與消費者的觸點和鏈接，比如通過講故事，結合文旅等跨界營銷，來提升產品的情緒價值和門店體驗，否則年輕一代更愿意喝現(xiàn)制茶飲或瓶裝飲料。

其他主要財務數(shù)據(jù)上，截至2025年6月末，瀾滄古茶的存貨為9億元，2024年末為9.03億元；貿易及其他應收款項5790萬元，較2024年末減少1280萬元；預付款項1880萬元，較2024年末減少140萬元；貿易及其他應付款項1.08億元，較2024年末減少8670萬元。

截至報告期末，瀾滄古茶的借款由2024年末的3.26億元增至3.74億元，借款有所增加主要為固定息率借款。

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上市后業(yè)績持續(xù)承壓，高管接連離職

作為“普洱茶第一股”，瀾滄古茶從IPO之路一直到成功上市一度令外界頗多關注。回顧公司的近兩年財報，可以說2025年半年報的業(yè)績翻臉已早有端倪。2023年、2024年公司實現(xiàn)營收分別為5.27億元、3.61億元，毛利潤分別為3.53億元、1.88億元，歸母凈利潤分別為8008萬元、-3.08億元，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為2172萬元、-1.08億元。

2024年，瀾滄古茶營收同比下降31.48%，歸母凈利潤、現(xiàn)金流也由正轉負，財務表現(xiàn)乏力。此外，截至2023年末、2024年末，公司的存貨分別為8.41億元、9.03億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為2.62億元、6537萬元，貿易及其他應付款項分別為1.99元、1.94億元，借款分別為1.32億元、2.3億元，“造血”能力有待考驗。

除了最受關注的財務數(shù)據(jù)，前述曾提到有關瀾滄古茶的管理層調整。5月13日，瀾滄古茶發(fā)布董事辭任及董事會專門委員會組成變動公告。

公告顯示，公司董事會宣布，2025年5月13日收到王娟的辭呈，因個人發(fā)展原因，決定辭任公司非執(zhí)行董事之職務。

根據(jù)王娟與瀾滄古茶董事長杜春嶧于2022年4月16日簽訂的一致行動協(xié)議，雙方的一致行動關系在且僅在雙方中一方或者雙方既不擔在本公司董事也不持有本公司股份的情況下解除。

截至公告日期，王娟直接持有公司1249.29萬股境內股份，并通過廣州天速信息科技有限公司間接持有本公司745.2萬股境內股份，此外根據(jù)公司章程，董事在任職期間每年轉讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的25%，其離職后半年內，不得轉讓其所持有的本公司股份。

王娟辭任公告發(fā)布的同時，瀾滄古茶董事會亦于2025年5月13日聘任周信忠為公司總裁。

此外在此次半年報中披露，王娟，以及廣州天速信息科技有限公司（廣州天速，由王娟士及公司執(zhí)行董事張慕衡分別擁有60.0%及40.0%股份權益）所持有的共計1994.49萬股內資股（約占公司已發(fā)行股份總數(shù)15.83%）進行質押，王娟及張慕衡違反標準守則。

除了董事的離任外，9月8日，瀾滄古茶發(fā)布公告，董事會秘書及副總經理郭袁杰因個人原因于2025年9月2日提交辭呈，決定辭去職務，于同日生效。辭職后，郭袁杰不再擔任本公司及其子公司任何職務。（港灣財經出品）