作者|王亞靜 編輯|蛋總??審核|頌文? 來(lái)源|子彈財(cái)經(jīng)

在休假的日子里，約上三五好友，驅(qū)車前往開(kāi)闊的大自然，遠(yuǎn)離城市的喧囂……近年來(lái)，“悅己+社交”兼?zhèn)涞膽敉膺\(yùn)動(dòng)熱潮迭起，自由、便捷、拉風(fēng)的摩托車更是吸引了無(wú)數(shù)年輕人入圈。

根據(jù)民生證券統(tǒng)計(jì)，全球燃油摩托車市場(chǎng)已形成約5000萬(wàn)輛的市場(chǎng)規(guī)模。在這片廣闊的藍(lán)海里，宗申動(dòng)力、春風(fēng)動(dòng)力等車企業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)攀升。

2025年前三季度，春風(fēng)動(dòng)力實(shí)現(xiàn)營(yíng)收148.96億元，同比增長(zhǎng)30.1%；歸母凈利潤(rùn)14.15億元，同比增長(zhǎng)30.89%。

資本市場(chǎng)的熱度同步上揚(yáng)。2025年9月18日，春風(fēng)動(dòng)力股價(jià)盤中一度上漲至304.8元/股，創(chuàng)下自2017年上市以來(lái)的最高值。

還是這一天，公司控股股東春風(fēng)控股，以及一致行動(dòng)人重慶春風(fēng)、林阿錫、賴雪花突然拋出減持計(jì)劃，擬合計(jì)減持不超過(guò)301萬(wàn)股。

對(duì)此，投資者的反應(yīng)迅速而直接。披露減持計(jì)劃次日，春風(fēng)動(dòng)力股價(jià)收跌3.11%。截至10月28日，春風(fēng)動(dòng)力報(bào)收253.73元/股，一個(gè)多月就較巔峰值下跌了17%，總市值蒸發(fā)近80億元。

在這種鮮明反差背后，春風(fēng)動(dòng)力到底出現(xiàn)了什么問(wèn)題？

業(yè)績(jī)高增，

股價(jià)卻暴跌6.75%

1989年，在溫州的一家小作坊里，賴國(guó)貴用二手機(jī)器做起了摩托車零配件生意，這就是春風(fēng)動(dòng)力創(chuàng)業(yè)故事的開(kāi)始。

2003年時(shí)，公司前身春風(fēng)杭摩成立。歷經(jīng)36年發(fā)展，春風(fēng)動(dòng)力的業(yè)務(wù)版圖已經(jīng)從摩托車延伸開(kāi)來(lái)，目前產(chǎn)品包括摩托車、全地形車及高端電動(dòng)自行車（極核品牌）等。

其中，全地形車系列產(chǎn)品的自主品牌是“CFMOTO”，產(chǎn)品主要銷往北美、歐洲等國(guó)際市場(chǎng)。在歐洲全地形車市場(chǎng)，春風(fēng)動(dòng)力的全地形車連續(xù)十年以上占有率位列第一。

如今，全地形車已經(jīng)成長(zhǎng)為業(yè)績(jī)支柱。2024年，春風(fēng)動(dòng)力的全地形車銷量達(dá)到16.91萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)銷售收入72.1億元，同比增長(zhǎng)10.85%，占總營(yíng)收的48%，是第一大收入來(lái)源。

在摩托車領(lǐng)域，春風(fēng)動(dòng)力主要聚焦玩樂(lè)類細(xì)分市場(chǎng)，產(chǎn)品線涵蓋街車、仿賽、巡航、ADV、踏板等，打造以運(yùn)動(dòng)性能為核心、兼具競(jìng)技屬性和休閑功能的高端產(chǎn)品矩陣。

在全地形車、摩托車備受年輕人追捧之時(shí)，春風(fēng)動(dòng)力業(yè)績(jī)一路走高。

10月16日，春風(fēng)動(dòng)力發(fā)布2025年前三季度財(cái)報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收148.96億元，同比增長(zhǎng)30.1%；歸母凈利潤(rùn)14.15億元，同比增長(zhǎng)30.89%。

圖 / 春風(fēng)動(dòng)力財(cái)報(bào)

從整體來(lái)看，春風(fēng)動(dòng)力的營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)，但拆分之后可以發(fā)現(xiàn)，第三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩。

2025年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.41億元，同比增長(zhǎng)28.56%，環(huán)比下降10.1%；歸母凈利潤(rùn)4.13億元，同比增長(zhǎng)11%，環(huán)比下降約30%。國(guó)信證券報(bào)告指出，這主要是受關(guān)稅政策影響。

在2025年三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，公司董事長(zhǎng)兼總裁賴民杰坦承，與去年同期相比，美國(guó)在全球范圍內(nèi)一系列關(guān)稅政策的變化，對(duì)公司中國(guó)、泰國(guó)和墨西哥生產(chǎn)的產(chǎn)品造成了不同程度的影響。

在業(yè)績(jī)披露之后，國(guó)信證券、中國(guó)銀河證券都在發(fā)布的研報(bào)中提示，春風(fēng)動(dòng)力存在銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，在上述業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，有投資者提出質(zhì)疑，財(cái)報(bào)披露當(dāng)天，公司股價(jià)出現(xiàn)沖高回落，收綠的走勢(shì)。“很難不讓人懷疑公司涉嫌消息走漏，甚至是部分參與資金有內(nèi)幕交易的嫌疑。”（編者按：10月16日，春風(fēng)動(dòng)力股價(jià)振幅4.27%，收跌1.17%。）

對(duì)此，公司董秘周雄秀表示，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)周期、市場(chǎng)情緒、資金流向等多重復(fù)雜因素綜合影響，短期波動(dòng)并不能完全等同于公司內(nèi)在價(jià)值，堅(jiān)稱“公司不存在內(nèi)幕信息泄露的情況”。

但投資者還是用腳做出了投票。次日（10月17日），春風(fēng)動(dòng)力股價(jià)直接低開(kāi)，盤中股價(jià)一度沖高，但最終還是每股下跌16.88元，收跌6.75%。

賬上資金近百億，

還需要募資擴(kuò)產(chǎn)？

在交出2025年三季度財(cái)報(bào)5天后，春風(fēng)動(dòng)力悄然下調(diào)了可轉(zhuǎn)換公司債券的募資規(guī)模。

10月21日，春風(fēng)動(dòng)力修訂向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案，透露發(fā)行規(guī)模不超過(guò)21.79億元（含本數(shù)）。這和8月份時(shí)的計(jì)劃發(fā)行規(guī)模25億元相比，縮水超3億元。

圖 / 春風(fēng)動(dòng)力公告

這主要是由于降低了“年產(chǎn)300萬(wàn)臺(tái)套摩托車、電動(dòng)車及核心部件研產(chǎn)配套新建項(xiàng)目”的使用金額，而這也是頗受外界質(zhì)疑的募投項(xiàng)目。

具體而言，此擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增燃油摩托車產(chǎn)能20萬(wàn)臺(tái)、電動(dòng)自行車產(chǎn)能170萬(wàn)臺(tái)、電動(dòng)摩托車產(chǎn)能110萬(wàn)臺(tái)。以此計(jì)算，電動(dòng)兩輪車（電動(dòng)車和電摩）合計(jì)新增產(chǎn)能達(dá)到280萬(wàn)臺(tái)。

要知道，春風(fēng)動(dòng)力目前的電動(dòng)兩輪車產(chǎn)能為69.12萬(wàn)臺(tái)，已經(jīng)能夠完全覆蓋現(xiàn)在的銷量。2025年上半年，電動(dòng)兩輪車的產(chǎn)能利用率只有75.32%。

圖 / 春風(fēng)動(dòng)力公告

若完成上述項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)，電動(dòng)兩輪車的擴(kuò)產(chǎn)比例高達(dá)405%。上交所在問(wèn)詢函中也直接質(zhì)疑，這是否存在產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)？

其實(shí)，春風(fēng)動(dòng)力之所以傾斜大量資源，想要快速拓展電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)，并非沒(méi)有原因。

過(guò)去，全地形車、摩托車積極走向海外，快速帶動(dòng)了春風(fēng)動(dòng)力規(guī)模的壯大。于2024年時(shí)，海外市場(chǎng)營(yíng)收達(dá)到108.06億元，約占總營(yíng)收的72%。其中，北美洲、歐洲分別貢獻(xiàn)了45億元和40億元。

圖 / 春風(fēng)動(dòng)力2024年財(cái)報(bào)（單位：元）

在美國(guó)關(guān)稅政策頻繁變化、歐洲存在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的狀況下，春風(fēng)動(dòng)力在海外市場(chǎng)面臨的不確定性明顯升高。

例如，今年上半年，受歐洲五國(guó)代理切換、土耳其市場(chǎng)因經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及報(bào)關(guān)政策調(diào)整致行業(yè)下滑影響，春風(fēng)動(dòng)力的出口就出現(xiàn)短期承壓。

于是，春風(fēng)動(dòng)力又將目光放回國(guó)內(nèi)，而全地形車、摩托車的市場(chǎng)主要集中在海外，電動(dòng)兩輪車自然也就被給予厚望，希望將其打造成繼全地形車、摩托車之外的“第三增長(zhǎng)曲線”。

據(jù)悉，春風(fēng)動(dòng)力的電動(dòng)兩輪車品牌是“極核”。2025年上半年，極核電動(dòng)車實(shí)現(xiàn)銷量25.05萬(wàn)輛，銷售收入8.72億元，同比增長(zhǎng)652.06%，快速增長(zhǎng)。

圖 / 春風(fēng)動(dòng)力2025年中期財(cái)報(bào)

但不得不提的是，電動(dòng)車市場(chǎng)也正在發(fā)生變化。今年9月1日，電動(dòng)車新國(guó)標(biāo)正式實(shí)施，對(duì)電動(dòng)車企業(yè)提出了更高要求。

另外，在國(guó)內(nèi)整個(gè)電動(dòng)車領(lǐng)域，雅迪、愛(ài)瑪?shù)葌鹘y(tǒng)電動(dòng)車品牌已經(jīng)積累了足夠的品牌、價(jià)格、渠道優(yōu)勢(shì)，憑借智能化產(chǎn)品和強(qiáng)勢(shì)的營(yíng)銷推廣，九號(hào)、小牛等新品牌也迅速成長(zhǎng)。

與之相比，「極核」的優(yōu)勢(shì)并不大。截至2025年6月末，春風(fēng)動(dòng)力電動(dòng)兩輪車在手訂單金額約有1.92億元。

圖 / 春風(fēng)動(dòng)力公告

即便如此，春風(fēng)動(dòng)力想要快速拓展電動(dòng)兩輪車，進(jìn)行多元化發(fā)展也無(wú)可厚非，但問(wèn)題在于，公司賬上有近百億資金，是否還有必要去資本市場(chǎng)募資？

截至2025年9月30日，公司貨幣資金高達(dá)92億元，沒(méi)有短期借款，且一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債不到3000萬(wàn)元，資金相當(dāng)充足。

圖 / 春風(fēng)動(dòng)力財(cái)報(bào)

在這種情況下，春風(fēng)動(dòng)力不僅要募資擴(kuò)產(chǎn)，還計(jì)劃將募資的1.5億元用于補(bǔ)充現(xiàn)金流。這是否會(huì)造成資金的浪費(fèi)？是否有“圈錢”之嫌？為何賬上留著近百億資金空轉(zhuǎn)？

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向春風(fēng)動(dòng)力方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

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賴氏家族拋減持計(jì)劃后，

市值蒸發(fā)近80億

就在春風(fēng)動(dòng)力業(yè)績(jī)上漲、又蓄力拓展“第三增長(zhǎng)曲線”之時(shí)，背后的高管、控股股東卻頻拋減持計(jì)劃。

7月17日，春風(fēng)動(dòng)力披露，公司董事兼副總裁倪樹祥減持2.65萬(wàn)股，副總裁陳志勇減持3.12萬(wàn)股，董秘周雄秀減持2.78萬(wàn)股，每位高管套現(xiàn)500萬(wàn)元以上。

與此同時(shí)，公司副總裁陳柯亮減持2.45萬(wàn)股，副總裁馬剛杰減持2.32萬(wàn)股，每人套現(xiàn)超400萬(wàn)元。

9月18日，春風(fēng)動(dòng)力又宣布，春風(fēng)控股以及一致行動(dòng)人重慶春風(fēng)、林阿錫、賴雪花擬分別減持不超過(guò)220萬(wàn)股、60萬(wàn)股、15萬(wàn)股、6萬(wàn)股公司股份，合計(jì)不超過(guò)301萬(wàn)股。按照當(dāng)日的收盤價(jià)278.07元/股計(jì)算，這些股份價(jià)值約8.4億元。

圖 / 春風(fēng)動(dòng)力公告

財(cái)報(bào)顯示，截至2025年三季度末，春風(fēng)控股持有春風(fēng)動(dòng)力29.49%股權(quán)，是公司的控股股東。天眼查顯示，賴國(guó)貴以及兒子賴民杰、女兒賴曉瑩合計(jì)持有春風(fēng)控股96.43%股權(quán)。

此外，重慶春風(fēng)由賴國(guó)貴的弟弟賴國(guó)強(qiáng)控制，林阿錫是賴國(guó)貴姐夫，賴雪花是賴國(guó)貴姐姐。

賴國(guó)貴家族的減持計(jì)劃拋出之后，資本市場(chǎng)迅速反應(yīng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，次日（9月19日），春風(fēng)動(dòng)力股價(jià)下滑3.11%。

在2025年三季度業(yè)績(jī)會(huì)上，春風(fēng)動(dòng)力的一位長(zhǎng)期投資者質(zhì)問(wèn)：“控股股東和一致行動(dòng)人為了不到10億元的減持，間接導(dǎo)致公司市值大跌超80億元（峰值估算），是否考慮過(guò)股東的權(quán)益和感受？”

對(duì)于賴國(guó)貴家族的這次減持計(jì)劃，春風(fēng)動(dòng)力給出的理由是，因自身資金需求。只是，賴國(guó)貴家族僅2024年就從公司拿走了上億的分紅。

截至2024年末，在前十大股東中，春風(fēng)控股持股29.72%、重慶春風(fēng)持股8.36%、林阿錫持股2.09%。綜合來(lái)看，賴國(guó)貴家族控制的企業(yè)（和個(gè)人）合計(jì)持股40.17%。

圖 / 春風(fēng)動(dòng)力2024年財(cái)報(bào)

2024年，公司分紅5.87億元（含稅），約占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的40%。若以40.17%股權(quán)計(jì)算，已有2.36億元的“現(xiàn)金大禮包”流向了賴國(guó)貴家族控制的企業(yè)（和個(gè)人）。

圖 / 春風(fēng)動(dòng)力公告

一邊拿著上億分紅，一邊又高位拋減持計(jì)劃，賴國(guó)貴家族如此操作難免動(dòng)搖投資者信心。尤其是在公司積極布局“第三增長(zhǎng)曲線”之際，管理層和控股股東的減持動(dòng)作，無(wú)疑給市場(chǎng)傳遞出了消極態(tài)度。

截至10月28日，春風(fēng)動(dòng)力報(bào)收253.73元/股，較9月18日巔峰時(shí)期的304.80元/股下滑17%，總市值蒸發(fā)78億元至387億元。

在資本市場(chǎng)，信心比黃金都重要。短短一個(gè)月，總市值蒸發(fā)近80億元后，春風(fēng)動(dòng)力的高增長(zhǎng)故事又該如何講下去？