作者 I 周佳麗??報(bào)道 I 投資界PEdaily

一筆超級并購誕生。

近日，巴斯夫與全球投資公司凱雷旗下基金及卡塔爾投資局（QIA）達(dá)成一項(xiàng)具有約束力的協(xié)議，涉及巴斯夫汽車原廠漆涂料、汽車修補(bǔ)漆及表面處理業(yè)務(wù)（簡稱“巴斯夫涂料”），該交易的企業(yè)價(jià)值為77億歐元（約合人民幣600億元）。

巴斯夫，在化工業(yè)鼎鼎有名，至今已有百年歷史。這家化工巨頭在大中華區(qū)已累計(jì)投資逾130億歐元，最大一筆投向了廣東湛江，轟動一時(shí)。

“凱雷中國團(tuán)隊(duì)非常高興能夠與全球同事攜手，共同推動對巴斯夫涂料業(yè)務(wù)的收購。”作為聯(lián)合收購方，凱雷中國區(qū)主管楊凌表示。被譽(yù)為新一代“并購女王”，楊凌從去年開始擔(dān)任凱雷投資集團(tuán)中國區(qū)負(fù)責(zé)人。此番大手筆，堪稱并購爆發(fā)下的一抹縮影。

超級PE聯(lián)手

剛剛，600億并購誕生

這是今年規(guī)模最大的工業(yè)收購案之一。

作為全球最大的化工企業(yè)之一，巴斯夫?yàn)榱颂岣哂芰Γ缭?023年就有計(jì)劃分拆并出售其涂料業(yè)務(wù)。今年2月，巴斯夫以11.5億美元的價(jià)格將其巴西裝飾涂料業(yè)務(wù)出售給宣偉，剛于10月完成了最終交易。

此間，面對日益激烈的市場競爭與不斷變化的市場需求，巴斯夫一直在醞釀出售剩余涂料業(yè)務(wù)。但整體來看，該業(yè)務(wù)并非巴斯夫集團(tuán)的邊緣資產(chǎn)，它其實(shí)已經(jīng)覆蓋了歐洲、北美、南美及亞太地區(qū)，2024年銷售額約38億歐元。

這在投資人眼中無疑是個(gè)“香餑餑”，一眾競購方聞聲趕來，除凱雷聯(lián)合宣偉組成的產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)盟外，還有阿克蘇諾貝爾等戰(zhàn)略買家，以及孤星基金、安宏資本、CVC資本、貝恩資本、黑石集團(tuán)、KPS資本等財(cái)務(wù)投資方，它們無一不實(shí)力雄厚。

經(jīng)歷激烈的角逐后，現(xiàn)在最終買家浮現(xiàn)——?jiǎng)P雷及中東豪門卡塔爾投資局（QIA）。

凱雷投資集團(tuán)成立于1987年，坐擁4650億美元資產(chǎn)，是全球最大、最多元化的投資公司之一。1998年進(jìn)入中國市場至今，這家PE巨頭已經(jīng)在中國投資了超過100億美元的股本。卡塔爾投資局同樣積極布局中國，不僅在北京設(shè)立了辦事處，在中國出手也頗為廣泛。

這一次，他們聯(lián)手買下巴斯夫涂料業(yè)務(wù)：此次交易與已完成的裝飾涂料業(yè)務(wù)剝離項(xiàng)目合計(jì)后，巴斯夫整個(gè)涂料業(yè)務(wù)部的估值預(yù)計(jì)為97億歐元，對應(yīng)企業(yè)價(jià)值倍數(shù)約為13倍（即企業(yè)價(jià)值除以2024 年不計(jì)特殊項(xiàng)目的息稅、折舊及攤銷前收益）。

值得一提的是，交易完成后，巴斯夫仍將持續(xù)投入，持有涂料業(yè)務(wù)40%的股權(quán)，同時(shí)在交易完成時(shí)將獲得約58億歐元的稅前現(xiàn)金收益。在取得常規(guī)監(jiān)管批準(zhǔn)的前提下，該交易預(yù)計(jì)于2026年二季度完成。

巨無霸巴斯夫

最大一筆落子廣東湛江

說起來，巴斯夫與中國有著深厚淵源。

故事的開端可以追溯到十九世紀(jì)末。1885年，巴斯夫（Badische Anilin- & Sodafabrik，巴登苯胺蘇打工廠）剛成立20年，一位名叫Theodor Sproesser的經(jīng)理來到中國，他遠(yuǎn)赴而來的任務(wù)就是說服中國人相信巴斯夫染料的優(yōu)點(diǎn)。就這樣，巴斯夫的中國故事開篇了。

二十世紀(jì)初，巴斯夫?qū)㈥幍な苛秩玖弦胫袊@種染料不僅色澤鮮艷，而且耐洗不易褪色，深受中國市場的喜愛。來到1982年，巴斯夫決定親自管理在華業(yè)務(wù)，并在香港成立子公司——巴斯夫中國有限公司，隨后相繼在北京、上海和廣州設(shè)立了銷售辦事處。

標(biāo)志性一幕發(fā)生在1988年，巴斯夫在中國建立了第一個(gè)合資企業(yè)：上海高橋巴斯夫分散體有限公司，生產(chǎn)用于涂布紙張和地毯行業(yè)的苯乙烯-丁二烯膠乳，又相繼有數(shù)家巴斯夫合資和獨(dú)資企業(yè)投入運(yùn)營。

此后，這家德國化工業(yè)巨頭不斷加碼中國：2005年與中國石化在南京打造一座規(guī)模宏大的石油化工一體化基地，2012年在上海首設(shè)創(chuàng)新園，2015年在重慶建立世界級MDI生產(chǎn)基地，2021年與杉杉合資成立巴斯夫杉杉電池材料有限公司，以滿足電動汽車、消費(fèi)電子行業(yè)和儲能領(lǐng)域快速增長的需求等等。

巴斯夫近年最為轟動的目的地莫過于廣東湛江。時(shí)間回到2018年，巴斯夫前任CEO薄睦樂（Martin Brudermüller）陪同時(shí)任德國總理出訪中國，也是在那一年巴斯夫宣布在廣東湛江建設(shè)一體化生產(chǎn)基地，該基地首套裝置在2022年9月正式投產(chǎn)。

這次的投資總額達(dá)到100億歐元，相當(dāng)于五個(gè)特斯拉超級工廠，是巴斯夫有史以來最大一筆對外投資，預(yù)計(jì)在2030年全部建成，投產(chǎn)后廣東湛江將成為巴斯夫在全球第三大的一體化生產(chǎn)基地。正如網(wǎng)友感嘆：“巴斯夫在中國湛江建的廠，大到無法形容。”

“巴斯夫選擇將這一項(xiàng)目落地湛江，實(shí)則是天時(shí)、地利、人和的綜合產(chǎn)物。”巴斯夫大中華區(qū)董事長兼總裁樓劍鋒曾在采訪中談及落地湛江的背后邏輯，他表示，廣東省是中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省，更是改革開放的排頭兵，汽車電子等行業(yè)發(fā)達(dá)，而這些行業(yè)的發(fā)展都離不開化工及材料產(chǎn)品，市場需求量巨大。因此，選址湛江即是在貼近市場的地方進(jìn)行投資，在接近華南地區(qū)客戶地方扎根。

與此同時(shí)，湛江作為港口城市，在交通方面享有得天獨(dú)厚的區(qū)位優(yōu)勢。在當(dāng)?shù)卮笮图b箱碼頭的加持下，無論是原材料進(jìn)口還是產(chǎn)品流通都變得十分便捷高效，為一體化基地的運(yùn)營提供了極大的便利。

追隨巴斯夫近5到10年的軌跡，幾乎一半的在華投資，都在湛江。就在不久前，巴斯夫湛江一體化基地取得兩項(xiàng)重大里程碑：丙烯酸丁酯裝置順利投產(chǎn)、乙烯聯(lián)合裝置以及所有一體化石油化學(xué)品裝置完成機(jī)械竣工，世界級一體化基地預(yù)計(jì)將如期于2025年底全面投產(chǎn)。

時(shí)至如今，中國已成為巴斯夫全球第二大市場，截至2024年底已在大中華區(qū)累計(jì)投資逾130億歐元，產(chǎn)品涉及房屋、汽車、食品、農(nóng)作物、醫(yī)藥、紡織、家居用品、電子設(shè)備等眾多領(lǐng)域，幾乎涵蓋了日常生活的方方面面。

并購時(shí)代：來抄底了

“我們相信，作為全球最大的涂料市場之一，中國將為巴斯夫涂料的持續(xù)擴(kuò)張與增長提供廣闊機(jī)遇。”這一次聯(lián)手買下巴斯夫，凱雷中國區(qū)主管楊凌表示，期待充分運(yùn)用凱雷在中國市場的深厚積淀，助力巴斯夫涂料實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及在華的長足發(fā)展。

楊凌，去年年初被任命為凱雷投資集團(tuán)中國區(qū)負(fù)責(zé)人。追溯她的職業(yè)生涯，曾先后就職于高盛、KKR，直到2011年正式加入凱雷亞洲，此后十多年間一直是凱雷中國團(tuán)隊(duì)的重要領(lǐng)導(dǎo)成員，并共同管理凱雷在亞洲市場醫(yī)療健康行業(yè)的投資。

梳理下來，凱雷多個(gè)并購項(xiàng)目背后都出現(xiàn)了楊凌的身影。其中不乏獨(dú)立醫(yī)學(xué)檢測實(shí)驗(yàn)室“艾迪康”，控股股東正是凱雷集團(tuán)，楊凌任艾迪康董事長；另一家港股上市公司“和黃醫(yī)藥”中，楊凌也為非執(zhí)行董事。此外她還曾領(lǐng)導(dǎo)投資了昂博制藥、美年大健康、信立泰等公司......在并購圈頗有建樹。

直到這一次，她代表凱雷中國發(fā)言透露，與全球同事攜手共同推動了對巴斯夫涂料業(yè)務(wù)的收購。

此時(shí)正值凱雷大舉戰(zhàn)略性部署之際。今年5月，凱雷表示正積極尋找機(jī)會，加入以低價(jià)搶購資產(chǎn)的PE隊(duì)伍之列。“對于希望提高回報(bào)并抓住下一代市場增長機(jī)會的投資者來說，私募股權(quán)市場準(zhǔn)入從未如此重要。”凱雷集團(tuán)CEO Harvey Schwartz指出，上市公司數(shù)量正在減少，而私營公司數(shù)量正在增加，“我們手握840億美元待投資金，只要機(jī)會出現(xiàn)，就能積極應(yīng)對。”

而在今年9月，凱雷旗下全球S基金又籌集了200億美元，締造全球歷史上規(guī)模最大的S基金之一，抄底意味不言而喻。

這并非孤例。截至一季度末，黑石手中可用于投資的資金達(dá)到1770億美元，“當(dāng)價(jià)格重新走低時(shí)，我們將其視為機(jī)會。”黑石總裁兼首席運(yùn)營官Jon Gray如是說。

這是低價(jià)搶購資產(chǎn)的好時(shí)候，KKR也來了。KKR聯(lián)席CEO Scott Nuttall依舊強(qiáng)調(diào)，KKR 1976年成立至今，經(jīng)歷了許多周期和混亂，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，正是這樣的時(shí)期會產(chǎn)生一些非常有吸引力的投資機(jī)會。

行業(yè)整合者更喜歡過冬天——他們向來篤信，風(fēng)浪越大，回報(bào)越高。