作者 | 鄭理?來源 | 獨角金融

一個月前，華西證券剛披露了一份驚艷市場的半年度業績，凈利潤實現5.11億元，同比增幅高達1244.73%，堪稱券商中的一匹“黑馬”。

就在這份亮眼業績公布不久，9月25日，華西證券持股25年的“元老級”股東劍南春宣布計劃減持，比例不超過公司總股本的1%。

若按照華西證券9月24日收盤價9.71元/股計算，劍南春此次減持或將套現約2.55億元。

此次減持也讓外界不禁猜測：為何一路相伴的“老朋友”此刻選擇套現？劍南春減持的背后究竟為何？

1

25年“元老級”股東首次減持，

劍南春套現或超2.55億

第四大股東劍南春此次減持的時機選擇頗為微妙——正是在華西證券上半年凈利潤同比創下增幅高達1244.73%的“高光時刻”。

根據華西證券披露的公告，劍南春公司的減持計劃細節清晰。目前，劍南春公司共持有華西證券1.78億股，占公司總股本的6.79%。本次減持計劃將在公告披露之日起的15個交易日后的3個月內實施。

根據公告，劍南春計劃未來三個月內對華西證券減持不超過2625萬股，具體的減持方式分為兩部分，一部分是通過集中競價方式減持不超過1312.5萬股（占總股本0.5%）；一部分是通過大宗交易方式減持不超過1312.5萬股（占總股本0.5%）。

從投資角度看，劍南春持有華西證券股權是一項長期的財務投資。這是劍南春自2000年成立并入股以來，25年的首次減持行為，也是華西證券自2018年上市7年來，首次遭到這位長期伙伴的減持。

早在2000年，華西證券正式運營之際，劍南春便是發起人之一，出資8000萬元；其關聯企業四川劍南春融信投資有限公司出資5000萬元。此后，劍南春融信股權發生變動，劍南春集團出資額增至8500萬元。

2011年，劍南春實施了一次重要的增資擴股，對華西證券的出資額提升至1.2億元，持股比例增至8.49%。3年后的2014年7月，華西證券完成股改，由有限責任公司整體變更為股份有限公司。根據當時的轉換方案，劍南春公司持有的出資額轉換為1.78億股股份，持股比例不變。

華西證券于2018年登陸A股市場，劍南春的持股比例被稀釋至6.79%。

上市7年來，無論市場如何風云變幻，劍南春始終未對華西證券做出減持動作。即便是在2022年華西證券營收和利潤分別同比大跌76%和74%的低迷背景下，其仍堅定持有其股份。

劍南春減持原因是“流動資金需求”。華西證券表示，本次減持計劃實施后，公司控股股東、實際控制人均不會發生變化，不會對公司治理結構及未來持續經營產生影響。

這也讓外界不禁猜測：為何一路相伴的“老朋友”此刻選擇套現？劍南春減持的背后有什么大動作？

圖源：罐頭圖庫

作為川酒“五朵金花”之一，劍南春減持計劃公布前的9月8日，綿竹市國有資產事務中心通過債權出資方式以1.37億元的出資額，獲得了劍南春集團14.51%的股權，成為其第二大股東。

這是自2003年公司完成私有化改制、國有資本退出后，時隔20多年當地國資的再次入股。同時，劍南春的注冊資本也由8.08億元增加至9.455億元。

圖源：天眼查

作為川酒“五朵金花”之一，曾與茅臺、五糧液并稱“茅五劍”，位居白酒第一陣營的劍南春，如今仍在百億規模徘徊，發展速度遠不及頭部酒企。

截至2024年末，劍南春營收174.75億元，同比增長僅3.74%，遠低于行業的5.3%的平均增速。而早在2022年公司總經理喬愚曾提出，計劃在2025年實現300億元的銷售收入目標，但如今看這一目標與現實有著較大差距。

在競爭加劇的當下，選擇與白酒主業關聯度較低的資產減持套現，或許也為劍南春沖刺目標或調整戰略所做的努力。

9月以來，已有中銀證券、財達證券披露了股東減持計劃的公告。其中，中銀證券股東江西銅業因自身經營發展需要，計劃在8月28日至11月27日合計減持不超過8334萬股，占中銀證券總股本不超過3%。這是該股東自2022年時隔3年對其股權的再次減持。

財達證券也遭遇了股東減持。9月22日，財達證券公告了第二大股東河北省國有資產控股運營有限公司減持股份的情況，自7月以來該股東已減持2.64%股份。

結合三家券商股東的減持來看，近年監管鼓勵券商通過并購重組做大做強，部分國資股東通過減持釋放股權空間，為后續戰略投資者引入鋪路。

從華西證券業績和業務看，上半年實現凈利潤實現超過12倍的增長，但業務條線中，主要依靠“看天吃飯”的經紀業務，在股市上升期可以取得較好回報，但在市場震蕩期則要面臨業績壓力。

2

三大業務拉動業績猛增，

投行和資管業務“拖后腿”

華西證券是一家區域性中小券商，其股東背景較為特殊，大股東中匯集了多家四川知名酒企。截至2025年上半年末，華西證券第一大股東是瀘州老窖集團，第三大股東是上市公司瀘州老窖，第四大股東和第七大股東分別是劍南春集團和五糧液集團。

截至2025年上半年末，華西證券擁有8家子公司（含全資子公司），24家分公司，116家證券營業部總計擁有4011名員工，管理總資產1032.8億元。

上半年，公司營業收入20.73億元，同比增長46.71%，凈利潤5.11億元，同比增長高達1244.73%，在wind統計的50家上市券商中，分別排名第28位、34位。

為盤活資產，提升資產經營效益，早在4月24日，華西證券第四屆董事會還審議通過了《關于華西證券總部辦公樓B區項目相關資產招租方案的議案》，同意總部辦公樓B區項目在西南聯合產權交易所成都總所公開掛牌招租。

經過綜合評審，確認成都富潤天府投資有限公司為最終承租方，此次租賃期限12年，租金達到3.59億元。而去年公司也曾招租，但沒有招租成功的消息。

拉長時間來看，華西證券業績表現跌宕起伏。

其中2018年、2019年其凈利潤分別為8.45億元、14.32億元，在2020年達到19億元后，華西證券凈利潤開始逐年下滑，2021年、2022年分別為16.82億元、4.18億元，2023年開始增長，當年實現凈利潤4.2億元，2024年又猛增至7.27億元，但遠不及2020年的業績表現。

圖源：wind

拉動此輪業績上漲主要受經紀、投資和信用業務這“三駕馬車”拉動。

上半年，公司實現經紀及財富管理業務收入11.39億元，同比增加35.25%，占營業收入比重54.93%；投資業務收入3.93億元，較上年同期增加7358.56%，占營業收入的比重為18.96%；信用業務收入4.32億元，同比增長6.81%，占營業收入比重20.85%；三項業務收入合計占比94.74%。

而上半年華西證券個別分公司的經紀業務因違規還收到警示函。

2025年3月份，重慶證監局對華西證券重慶分公司出具警示函措施，主要原因是該公司所轄證券營業部部分員工存在委托證券經紀人以外的第三方招攬客戶的行為，該分公司對所涉營業部員工執業行為管理不到位，合規風控把關不嚴，違反了《證券經紀業務管理辦法》以及《證券公司和證券投資基金管理公司合規管理辦法》相關規定。

招攬客戶作為券商經紀業務的重要基礎與核心環節，歷來是監管的重點關注領域。

根據《證券經紀業務管理辦法》第8條第7項明確規定，證券公司及其從業人員從事證券經紀業務營銷活動時，不得違規委托證券經紀人以外的個人或機構進行投資者招攬、服務活動。

同時，《證券公司和證券投資基金管理公司合規管理辦法》第6條第4項規定，證券基金經營機構開展業務時，需嚴格規范工作人員執業行為，督促其勤勉盡責，防范利用職務便利從事違法違規、超越權限或其他損害客戶合法權益的行為。

業內人士對《中國證券報》表示，持牌經營是證券行業的合規底線，經紀業務屬于券商的專屬業務，未經證監會核準持牌展業即構成違規，這不僅是《證券經紀業務管理辦法》的剛性要求，更是行業準入的“護城河”。

圖源：罐頭圖庫

上半年業務下滑明顯的是投資銀行業務和資產管理業務，二者收入分別為0.42億元、0.34億元，同比降幅分別為12.67%、44.46%，不過這兩項收入占營收的比重較低，分別為2.02%、1.65%。其中，資產管理業務下降主要受資管業務規模下降、管理費和業績報酬收入減少所致。

華西證券旗下的基金子公司華西基金是一項不賺錢的業務，2024年末實現營業收入708萬元，虧損2281.9萬元，上半年營業收入486萬元，再次虧損1017.91萬元。

3

股票承銷項目顆粒無收，

財務顧問業務收入漲幅超98%

投行業務，歷來是券商的核心戰場。近幾年，該業務集中度出現進一步提升。

在wind統計的44家上市券商中，上半年投行業務手續費收入達到157.37億元，同比增長18.43%。

其中，中信證券（600030.SH）、中金公司（601995.SH）、國泰海通（601211.SH）、華泰證券（601688.SH）、中信建投(601066.SH)上半年投行業務手續費收入分別為20.98億元、16.68億元、13.92億元、11.68億元、11.23億元，合計74.49億元，占全行業接近“半壁江山”。

作為中小券商，華西證券排名第39位。公司稱，投行業務收入下滑主要是受行業集中度不斷提升、監管壓力持續增大、公司保薦業務資格暫停等影響，證券承銷業務收入減少所致。

2024年，華西證券的投行業務曾遭遇重大打擊。同年5月5日，華西證券公告，江蘇證監局暫停其保薦業務資格6個月，時間為2024年4月28日至10月27日。彼時，華西證券表示，預計將對公司投行保薦業務開展等方面產生一定影響。

這是新“國九條”后，第一家被暫停保薦資格的券商。此前，也曾有個別券商因執業的IPO項目財務造假，被暫停保薦業務資格3至6個月不等。

券商保薦資格的暫停，保薦項目也“全軍覆沒”。

保薦資格被暫停前，華西證券在審保薦項目共計3家，2家企業已中止審核，其中六淳科技于2024年5月2日主動撤回IPO申請，眾邦股份則在4月26日主動撤回，佳馳科技則將保薦機構更換為中信證券。

2023年，投行業務還是華西證券的第三大收入來源，當年收入1.85億元，較前一年相比下降15.49%，占當年總營收的5.8%。2024年，投資銀行業務主

收入降至1.32億元，占營業收入的比重降至3.37%。上半年該收入不足5千萬元，可見保薦業務資格停滯半年導致收入面臨不小的壓力。

投行業務收入構成中，上半年，公司證券承銷業務收入1807萬元，同比下降54%；財務顧問業務收入增長至2380萬元，同比增長98%，主要是受“并購六條”激活并購重組市場，財務顧問業務普遍成為券商投行收入增長的重要支柱。

梳理發現，華西證券受四川東立科技股份有限公司委托，擔任東立科技重大資產重組的獨立財務顧問。

華西證券股權承銷“顆粒無收”。wind顯示，截至2025年9月末，華西證券儲備的IPO項目數量為0。

4

股價低于上市初期，

首次加入中期分紅陣營

2018年2月5日，華西證券在深交所掛牌上市，成為A股市場第30家上市券商。七年多來，也經歷了中國資本市場數次牛熊轉換。

從股價表現看，截至9月30日，華西證券股價收報10.27元/股，單日上漲3.42%，總市值269.59億元。

追溯過往，自2018年2月成功實現A股上市之后，其股價一度漲至17.56元每股，之后股價長期萎靡不振。相較巔峰期，股價已經縮水約40%。

就在今年4月，華西證券在全景網召開的業績說明會上，多位投資者直言，對公司多年來的股價表現表達強烈不滿，“公司對現在的股價滿意嗎？”“有把投資者放在心上嗎？”

圖片來自華西證券業績說明會部分截圖

隨著今年資本市場整體表現較好，該股自一季度末的8.64元/股，截至三季度末，漲幅為18.87%。

此外，2025年8月，華西證券董事會還通過了中期利潤分配預案，計劃每10股派發0.4元。這也是自其上市的7年以來，首次實施中期分紅方案。首次中期分紅雖顯誠意，但面對股價40%的跌幅，又能否化解投資者的疑慮？

從歷年分紅比例看，2018年-2019年，公司分紅按每10股派發0.76元的分紅方案，分紅力度較上市的前一年實現翻倍。

2020年度，華西證券的分紅額度達到上市以來的高峰，即每10股派發1.11元。

圖源：罐頭圖庫

此后幾年，公司的分紅金額開始回落，2021年度回落至1元，2022年度大幅降至0.3元，2023年度回升至0.5元，而2024年度則實施了每10股派發0.85元的方案。

劍南春的減持，是白酒巨頭為解決流動資金需求，對于華西證券而言，雖然上半年實現凈利潤暴增，但短期靠經紀、投資業務撐起的業績增長能否持續？投行資格恢復后如何重建項目儲備？在券商行業激烈的競爭中，如何擺脫 “看天吃飯” 的業務依賴，構建多元化增長引擎？仍需時間檢驗。