作者|段楠楠? 編輯 |馮羽? 來源|創業最前線? 審核|頌文

2025年上半年在新資產未注入的背景下，花王股份依靠原有業務交出的答卷十分慘淡。作為滬市主板上市企業，2025年上半年花王股份營收僅2000多萬元。

值得慶幸的是，8月30日，花王股份公告此前并購的安徽尼威汽車動力系統有限公司（以下簡稱“尼威動力”）55.50%股權已經順利過戶，此后花王股份將尼威動力合并報表。

在此背景下，此前債務纏身的花王股份能否順利保殼？

?半年營收僅2100萬元，四年半累計虧損超14億元

8月30日，在半年報截至日披露前一天花王股份2025年半年報姍姍來遲。不出意外，在公司陷入債務危機的背景下，自身經營已接近停滯。

2025年上半年，花王股份實現營業收入2140.99萬元，同比下降44.5%，扣非后凈利潤虧損3835.44萬元。

作為一家主板上市企業，花王股份交出該業績實屬慘淡。

公開資料顯示，花王股份創立于2003年，成立之初公司便將業務中心放在市政園林綠化工程上。

隨著居民生活水平的提高，民眾及政府愈發重視城市綠化和居住水平的提升。在此背景下，花王股份經營規模逐年擴大。

隨著收入逐年提升，花王股份將目光投向資本市場。2016年，花王股份成功在上交所主板上市，成為江蘇首家上市的園林企業。此后，花王股份又通過并購將自己業務拓展至水務領域。

彼時，PPP項目火熱，不少企業均參與其中，花王股份也不例外。所謂PPP，指政府通過特許經營權、合理定價、財政補貼等事先公開的收益約定規則，引入社會資本參與城市基礎設施等公益性事業投資和運營。

在該模式下，社會資本主要出資參與城市及公共項目建設，利益和風險則由政府及社會資本共擔。

2018年7月，花王股份成功中標韶山市美麗鄉村建設PPP項目（以下簡稱“韶山PPP項目”）。該項目主要為涉及居民改造工程、市政交通工程、景觀提質改造工程等。

此后由于韶山市政府未完成審計、未支付可行性缺口補貼，導致資金無法收回。據悉，該項目花王股份累計投入超3.7億元。

由于款項回收不及時，加之公司原有的園林市政項目資金投入較大，花王股份債務危機爆發。2022年，因無力償還到期債務，花王股份被債權人申請重整。2024年12月30日，法院裁定重整計劃執行完畢。

雖然重整成功，但花王股份也失去了造血能力。原有市政業務非常依賴外部融資，在招投標時，政府工程也會選擇財務、信譽資質較好的企業。

在多種不利因素影響下，花王股份業績逐年下滑。2018年，花王股份營收高達12.64億元。2024年公司營業收入僅為9164萬元。2025年上半年，公司營收僅剩2141萬元。

除營收下滑外，花王股份也連年虧損。2021年至2025年上半年，花王股份扣非后累計虧損超14億元。

對此，「創業最前線」試圖向花王股份了解，2025年上半年公司設計、工程類業務營業收入僅剩2000多萬元，對于一家市值超40億元的主板企業而言營收極其少見。未來，公司有無計劃將該部分業務剝離？截至發稿，未獲得花王股份回應。

?實控人變更承諾，公司成功并購汽車零部件資產

在主營業務持續萎靡的背景下，花王股份也積極求變。在花王股份重整過程中，蘇州辰順浩景成為*ST花王新控股股東，徐良成為新實控人。

公開資料顯示，徐良還是浙江博藍特半導體科技股份有限公司（以下簡稱“博藍特”）董事長，該公司成立于2012年，核心產品包括碳化硅襯底、圖形化藍寶石襯底（PSS）及外延片、MEMS智能傳感器芯片等。此前，該公司計劃在科創板上市。

在參與重整時，產業投資人承諾將在2025年1月31日前，向花王股份注入具有較好行業前景的新質生產力方向相關資產。由于徐良還是博藍特公司董事長，外界普遍預計博藍特將被注入上市公司。

在該預期下，花王股份在2024年8月以后迎來一輪大漲。公司股價從2024年8月底3元/股左右，漲至2025年1月最高的13.4元/股。

有意思的是，在承諾期過后，實控人徐良又變卦。3月15日，花王股份公告，若現階段整體注入產業投資人的資產所需時間較長，不利于公司現階段的穩定發展。因此，產業投資人計劃先引進第三方優質資產。

同時，產業投資人承諾2025年會計年度，花王股份主營業務收入將達到4億元以上。

而花王股份新并購的企業為安徽尼威汽車動力系統有限公司（以下簡稱“尼威汽車”），是一家金屬高壓燃油箱系統生產商，該產品主要用于插電式混合動力汽車和增程式電動汽車。該企業主要為理想、零跑汽車提供產品。

花王股份重組預案顯示，尼威汽車整體估值為12億元，花王股份計劃收購該企業55%股權，交易對價為6.66億元，并購資金來源于自有資金或合法自籌資金。

2024年尼威汽車營業收入及凈利潤分別為7.07億元、7599.13萬元，分別同比增長120.66%、347.21%。

此次收購，交易雙方也簽訂了業績對賭協議。根據約定，2025年至2027年尼威汽車實現歸母凈利潤合計不低于3.2億元，若未達成尼威汽車需要進行業績補償。

8月30日，花王股份公告，公司已經支付3.07億元，尼威汽車50.11%的股權已經過戶至花王股份全資子公司蘇州市高新區辰順浩景管理咨詢有限公司（以下簡稱“順景管理”）名下。

花王股份也將合并尼威汽車報表，至此花王股份從市政園林企業，變為汽車高壓油箱企業。據預測，尼威汽車2025年將實現凈利潤1.05億元。

對此，「創業最前線」試圖向花王股份了解，2025年已過9個月，公司新并購的企業尼威汽車油箱銷量情況如何？較2024年同期是否有增長？營收和利潤情況如何？能否完成2025年實現1.05億元的凈利潤預測？截至發稿，未獲得花王股份回應。

?并購被交易所頻繁問詢，并購資金缺口較大

花王股份并購尼威汽車一波三折。3月15日在實控人變更承諾將原計劃注入資產，變更為尼威汽車時，便引起眾多中小股東不滿。

在變更承諾后，實控人及公司董事長徐良曾公開表示擬注入的資產尼威動力將與實控人旗下半導體傳感器業務實現協同，公司未來擬與實控人旗下半導體產業板塊開展合作。不過該說法事后又被花王股份否認。

3月31日，在召開股東大會時首次表決收購尼威汽車時，投反對票的股東占比高達58.34%，該收購議案首次表決并未通過。5月22日，第二次股東大會表決時股東贊成比例上升至75.55%，該收購方案才順利推進。

此后上交所兩次向花王股份下發問詢函，針對標的公司估值、業績承諾、并購產生的商譽進行重點問詢，并要求花王股份10個交易日內進行回復。兩次回復上交所問詢函時，花王股份均延期。

從尼威汽車股權出售時間來看，此時出售無疑是最好的時機。2023年，由于旗下產品大規模量產，尼威汽車實現了營業收入及歸母凈利潤的大幅上升。

得益于業績爆發，尼威汽車出售時估值較2024年初公司進行股權激勵時大幅上升，因此收購尼威汽車后將為花王股份帶來6.26億元商譽。

不過對于花王股份而言，龐大的并購貸款，給公司本就不富裕的現金流帶來嚴峻考驗。

截至2024年底，花王股份在手貨幣資金為4.68億元，其中1.62億元為受限貨幣資金。可動用資金僅為3.06億元。

根據相關安排，公司擬動用自有資金2.66億元，擬通過銀行并購貸款籌措3.996億元。值得注意的是，在此前公司回復上交所問詢函中，花王股份表示，截至6月4日公司與相關銀行正在積極協商貸款事宜，但尚未與銀行簽署貸款協議。

對此，「創業最前線」試圖向花王股份了解，截至目前，公司與銀行商討4億元貸款是否已經達成？若不能達成，公司是否還有其他途徑獲取資金完成并購？截至發稿，未獲得花王股份回應。

截至目前，花王股份已經支付并購款項3.07億元。值得注意的是，截至6月30日，花王股份在手貨幣資金僅為3.69億元，其中305.87萬元為受限制資金。

若在未獲取銀行貸款的前提下，支付并購款項花王股份在手貨幣資金幾乎耗盡。未來一年，公司還有1.78億元到期債務需要償還。如何償還該筆債務也是花王股份需要重點解決的難題。

對此，「創業最前線」試圖向花王股份了解，未來公司還有大量到期債務需要償還，公司又該如何籌措資金償還債務？截至發稿，未獲得花王股份回應。

對于花王股份而言，并購尼威汽車只是公司轉型的第一步。未來，花王股份能否獲得銀行貸款順利完成并購，尼威汽車能否如預期那般業績順利增長，尼威汽車帶來的利潤能否覆蓋借貸成本，商譽是否安全均是未知之數。

若不能及時扭轉困境，公司退市風險或將進一步加劇。花王股份能否扭轉局勢化險為夷，「創業最前線」將持續保持關注。