來源|港灣商業觀察? 作者|廖紫雯

近日，信華信技術國際有限公司（下稱：信華信）再次向港交所主板提交上市申請，中信證券與大和證券擔任聯席保薦人。該公司曾于2025年1月首次遞表，國內運營主體為信華信（大連）軟件服務股份有限公司。

作為中國最大的對日軟件技術服務提供商，信華信在展現業務優勢的同時，也暴露出對日本市場過度依賴、匯率風險高企及客戶集中度較高等問題。

收入高度依賴日本市場，支付和解費超800萬

作為軟件技術服務及產品提供商，信華信主要從事向日本客戶提供定制化軟件開發服務。根據灼識咨詢數據，按2024年來自位于日本并在日本運營的客戶的收入計，公司在日本軟件技術服務及解決方案市場的服務提供商中排名第四，是中國向日本市場提供軟件技術服務及解決方案的最大提供商。按2024年收入計，公司在日本軟件技術服務及解決方案市場的市場份額為1.7%。

公司最初是信華信技術股份有限公司針對日本和海外業務獨立營運的業務部。自2022年11月以來，公司進行了一系列重組，通過重組業務已與信華信技術股份有限公司的業務分開并獨立出來。

日本是公司目前最重要的海外市場。截至2025年6月末，公司已服務160余家海外客戶，其中核心企業集團客戶達10余家，包括了伊藤忠集團、大和總研、日本電氣集團、日立集團、NTTDATA集團、日鐵系統集成和TISINTEC集團等日本各行業公司集團。

2022年-2024年，信華信實現收入為16.32億、19.25億、18.01億；期間利潤分別為1.82億、2.7億、2.02億。期間年度利潤變動，主要是由于日圓大幅貶值導致公司以人民幣呈報的收入減少，一定程度上也是因為公司產生了相應開支，以及銷售及營銷開支和一般及行政開支增加。

2025年上半年，公司實現收入為9.78億，同比增長15.84%；期間利潤為1.87億，同比扭虧為盈。收入增長主要是由于客戶對公司服務的需求增加及日圓升值；利潤增長主要是由于上述因素推動公司的收入增加以及其他收益增加3000萬，從而反映公司的外匯收益2240萬。

2022年-2024年及今年上半年（報告期各期），公司的定制化軟件開發收入占比分別為92.6%、89.0%、87.1%、85.7%；標準化軟件產品及服務收入占比分別為3.9%、8.0%、8.0%、9.1%；應用程序托管服務收入占比分別為3.5%、3.0%、4.9%、5.2%。

信華信收入高度依賴日本市場，報告期內，公司來自日本的客戶的收入分別占各期間總收入的86.3%、89.8%、92.7%及95.0%；來自中國內地的客戶的收入分別占比分別為13.6%、10.0%、6.9%、4.5%。

信華信表示，大部分收入來自日本的客戶，該部分收入的波動基本與公司的收入波動一致。期間，來自中國內地客戶的收入持續下跌，主要由于以下兩個原因：重組后公司終止與若干中國客戶的業務關系；及位于日本的企業客戶的更多訂單是直接通過其位于日本的實體下達，服務采購方式作出了調整。

這種業務結構使公司面臨顯著的匯率風險。2022年-2024年，匯兌虧損分別為510萬、210萬、2310萬。2024年上半年匯兌虧損達4630萬，2025年上半年則實現匯兌收益2240萬。

2025年4月，信華信日本收到來自日本某客戶的一封律師函，主張其管理不善，未能妥善處理服務主協議及若干開發訂單中的開發工作，導致該客戶產生相關成本。

信華信日本與該客戶開展協商后訂立一份和解協議，當中約定（其中包括）(1)信華信日本將向該客戶支付和解金1.677億日圓（約810.39萬人民幣）；(2)和解協議及向該客戶支付的和解金額不應解釋為信華信日本承認在向該客戶提供的開發工作中負有責任或存在疏忽，及(3)除支付和解金以及和解協議協定的事項外，該客戶不可撤銷且無條件地放棄就和解協議所述爭議而產生的針對信華信日本的所有權利和申索。

于2025年6月24日，信華信日本按照與該客戶訂立的和解協議全額支付和解金。據公司的日本法律顧問告知，(1)和解協議合法、有效且具約束力；及(2)簽訂和解協議并支付和解金后，該客戶就相關爭議向信華信日本提出額外索賠及有權獲得額外賠償的風險較低。

項目執行存風險，延遲交付與虧損項目頻現

于往績記錄期間，公司持續經營業務的大部分收益來自主要客戶基于議定價格的開發訂單。公司設計、開發及交付定制的軟件產品并提供故障排除和維修服務。

根據招股書披露，2022年至2024年期間，信華信分別有95個、67個和42個開發訂單延遲最終交付，涉及項目數量分別為57個、38個和17個。2024年上半年及2025年上半年，延遲交付項目數量分別為27個和1個，呈現明顯下降趨勢。

從合同金額來看，這些延遲交付項目涉及的合約金額分別為2500萬元、1490萬元和260萬元，2024年上半年為250萬元，2025年上半年進一步降至10萬元。

于往績記錄期間，幾乎全部開發訂單均出現延遲的原因為客戶推遲驗收，而于2022年有10個開發訂單延遲的原因是由于政府部門采取疫情防控措施，工程師出行受限制無法親赴開發現場，并且導致與客戶某些面對面溝通延遲。

著名經濟學家宋清輝認為，首先，項目交付延遲可能表明公司在項目管理方面存在不足，例如項目規劃不合理、資源分配不當、進度控制不力等。這可能是由于管理層經驗不足、項目團隊能力不強，或者對項目風險的評估不夠充分。其次，IT服務公司的核心競爭力是技術和人才。如果項目頻繁延遲，可能說明公司的技術團隊在某些方面存在短板，無法滿足客戶的技術要求；或者是因為人員流動率高、核心技術人員流失，導致項目團隊不穩定，從而影響項目進度。第三，項目交付延遲也可能與客戶有關。例如，客戶需求變更頻繁、審核流程復雜、或未能及時提供必要的支持等。這可能暴露了信華信在與客戶的溝通和協調方面存在問題，未能建立起高效的合作機制。

中國商業經濟學會副會長、華德榜創始人宋向清表示，信華信的“日本依賴癥”和“交付陣痛”本質上是全球化戰略與本土能力錯配的產物。其破局關鍵在于：在市場層面：從“日本訂單搬運工”轉型為“亞太數字化服務商”，通過區域協同降低單一市場風險。

宋向清指出，項目管理體系存在系統性缺陷：一是需求調研粗放；二是進度管控失效。例如，部分項目未預留緩沖時間應對客戶需求變更，導致范圍蔓延。同時，還存在資源調配與技術依賴的雙重桎梏，一方面人力供給錯配：日本市場訂單集中時，技術人員被優先調配至對日項目，導致其他項目資源短缺。另一方面存在第三方技術依賴風險，公司依賴第三方提供云計算和SMS服務，若供應商出現故障或漲價，可能引發連鎖延遲。另外，還存在客戶溝通與需求管理的機制漏洞。一是驗收標準模糊：延遲交付的主因之一是“客戶推遲驗收”，這可能源于合同中未明確驗收節點和質量標準，或客戶在項目后期臨時提高要求。二是變更控制缺失：缺乏標準化的需求變更流程，導致客戶頻繁調整功能要求時，項目團隊無法及時評估影響并更新計劃。

更為嚴重的是，信華信在報告期內還出現了多個虧損開發項目。2022年至2024年，所承接的開發訂單分別有76筆、91筆、73筆，涉及虧損開發項目數目分別為6筆、8筆、2筆，涉及合約金額分別為460萬元、7310萬元和2310萬元。

2024年上半年、2025上半年，所承接的開發訂單分別有31筆及1筆，虧損項目數量均為2個和1個，涉及金額2880萬元和60萬元。

信華信解釋稱，幾乎所有項目出現虧損的原因是開發初期對項目評估不足，加上客戶需求存在不確定性且多變，以及項目進行階段為保證工作質量增加員工而產生預期外的成本，導致生產效率不如預期。這些虧損項目并未對公司于往績記錄期間各年度╱期間的業務營運及財務表現產生重大影響。

社保公積金差距數千萬，存在大額分紅

信華信依靠與第三方服務提供商（包括業務支持服務提供商及軟硬件供應商）的合作。具體而言，于往績記錄期間，公司根據與客戶訂立的合約，主要以從第三方獲得外包編碼服務及IT專業人員的形式購買軟件開發支持服務。報告期各期，公司從第三方購買的軟件開發支持服務計入新增合約成本，分別占總收入成本的16.6%、21.1%、16.2%及13.0%。

然而，公司也面臨勞動力成本上升的挑戰。招股書介紹，近年來，中國、日本、香港和印度尼西亞的軟件開發人員和IT專業人員的工資未來可能增長。根據灼識咨詢數據，中國信息傳輸、軟件及IT服務行業人員的平均年薪由2019年的16.02萬增至2024年的23.38萬，復合年增長率為7.9%。勞動成本增加可能會影響公司的盈利能力及競爭優勢。

信華信指出，隨著工資增加，經營開支亦增加，倘若無法通過更高的價格將這些成本轉嫁至客戶，則可能會降低利潤率。更高的勞動成本可能影響公司與較低工資水平地區的公司競爭能力。若競爭對手利用較低的勞工成本以更低的價格提供類似服務，公司可能失去市場份額并面臨定價壓力。

此外，工資上漲會影響公司吸引及留住人才的能力。隨著勞工成本上升，公司或需提供更高薪金及福利才能在就業市場保持競爭力。這可能會進一步增加經營開支及影響公司的財務業績。若公司無法有效應對工資上漲的影響，則可能對競爭力及盈利能力造成不利影響。

公司打算將大部分募資金額用于在未來五年內招募新員工，以支持在研發、相關業務的營運以及銷售和營銷方面的工作。

此外，于往績記錄期間，公司并無為公司中國子公司的雇員足額繳納中國社會保險及住房公積金。報告期各期，估計差額分別為330萬、4530萬、4940萬、2260萬，分別約占集團各相應年度╱期間收入的0.20%、2.35%、2.74%及2.31%。

值得關注的是，信華信曾存大額分紅現象。

于2022年、2023年及2024年，公司子公司向其股東（非集團實體）分別宣派股息5820萬、1320萬、1.009億，于2024年，公司向信華信技術股份有限公司宣派股息1.208億，向伊藤忠香港宣派股息1130萬。

于最后實際可行日期，信華信技術股份有限公司直接擁有公司86.9%的股份。信華信技術股份有限公司由信華信一致行動人士控制，包括劉軍、張利民、王悅、李成金及張起臣，其共同持有信華信技術股份有限公司32.6%股份。（港灣財經出品）