來源|港灣商業(yè)觀察? 作者|廖紫雯

近日，信華信技術(shù)國(guó)際有限公司（下稱：信華信）再次向港交所主板提交上市申請(qǐng)，中信證券與大和證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人。該公司曾于2025年1月首次遞表，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體為信華信（大連）軟件服務(wù)股份有限公司。

作為中國(guó)最大的對(duì)日軟件技術(shù)服務(wù)提供商，信華信在展現(xiàn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也暴露出對(duì)日本市場(chǎng)過度依賴、匯率風(fēng)險(xiǎn)高企及客戶集中度較高等問題。

收入高度依賴日本市場(chǎng)，支付和解費(fèi)超800萬

作為軟件技術(shù)服務(wù)及產(chǎn)品提供商，信華信主要從事向日本客戶提供定制化軟件開發(fā)服務(wù)。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按2024年來自位于日本并在日本運(yùn)營(yíng)的客戶的收入計(jì)，公司在日本軟件技術(shù)服務(wù)及解決方案市場(chǎng)的服務(wù)提供商中排名第四，是中國(guó)向日本市場(chǎng)提供軟件技術(shù)服務(wù)及解決方案的最大提供商。按2024年收入計(jì)，公司在日本軟件技術(shù)服務(wù)及解決方案市場(chǎng)的市場(chǎng)份額為1.7%。

公司最初是信華信技術(shù)股份有限公司針對(duì)日本和海外業(yè)務(wù)獨(dú)立營(yíng)運(yùn)的業(yè)務(wù)部。自2022年11月以來，公司進(jìn)行了一系列重組，通過重組業(yè)務(wù)已與信華信技術(shù)股份有限公司的業(yè)務(wù)分開并獨(dú)立出來。

日本是公司目前最重要的海外市場(chǎng)。截至2025年6月末，公司已服務(wù)160余家海外客戶，其中核心企業(yè)集團(tuán)客戶達(dá)10余家，包括了伊藤忠集團(tuán)、大和總研、日本電氣集團(tuán)、日立集團(tuán)、NTTDATA集團(tuán)、日鐵系統(tǒng)集成和TISINTEC集團(tuán)等日本各行業(yè)公司集團(tuán)。

2022年-2024年，信華信實(shí)現(xiàn)收入為16.32億、19.25億、18.01億；期間利潤(rùn)分別為1.82億、2.7億、2.02億。期間年度利潤(rùn)變動(dòng)，主要是由于日?qǐng)A大幅貶值導(dǎo)致公司以人民幣呈報(bào)的收入減少，一定程度上也是因?yàn)楣井a(chǎn)生了相應(yīng)開支，以及銷售及營(yíng)銷開支和一般及行政開支增加。

2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入為9.78億，同比增長(zhǎng)15.84%；期間利潤(rùn)為1.87億，同比扭虧為盈。收入增長(zhǎng)主要是由于客戶對(duì)公司服務(wù)的需求增加及日?qǐng)A升值；利潤(rùn)增長(zhǎng)主要是由于上述因素推動(dòng)公司的收入增加以及其他收益增加3000萬，從而反映公司的外匯收益2240萬。

2022年-2024年及今年上半年（報(bào)告期各期），公司的定制化軟件開發(fā)收入占比分別為92.6%、89.0%、87.1%、85.7%；標(biāo)準(zhǔn)化軟件產(chǎn)品及服務(wù)收入占比分別為3.9%、8.0%、8.0%、9.1%；應(yīng)用程序托管服務(wù)收入占比分別為3.5%、3.0%、4.9%、5.2%。

信華信收入高度依賴日本市場(chǎng)，報(bào)告期內(nèi)，公司來自日本的客戶的收入分別占各期間總收入的86.3%、89.8%、92.7%及95.0%；來自中國(guó)內(nèi)地的客戶的收入分別占比分別為13.6%、10.0%、6.9%、4.5%。

信華信表示，大部分收入來自日本的客戶，該部分收入的波動(dòng)基本與公司的收入波動(dòng)一致。期間，來自中國(guó)內(nèi)地客戶的收入持續(xù)下跌，主要由于以下兩個(gè)原因：重組后公司終止與若干中國(guó)客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系；及位于日本的企業(yè)客戶的更多訂單是直接通過其位于日本的實(shí)體下達(dá)，服務(wù)采購(gòu)方式作出了調(diào)整。

這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使公司面臨顯著的匯率風(fēng)險(xiǎn)。2022年-2024年，匯兌虧損分別為510萬、210萬、2310萬。2024年上半年匯兌虧損達(dá)4630萬，2025年上半年則實(shí)現(xiàn)匯兌收益2240萬。

2025年4月，信華信日本收到來自日本某客戶的一封律師函，主張其管理不善，未能妥善處理服務(wù)主協(xié)議及若干開發(fā)訂單中的開發(fā)工作，導(dǎo)致該客戶產(chǎn)生相關(guān)成本。

信華信日本與該客戶開展協(xié)商后訂立一份和解協(xié)議，當(dāng)中約定（其中包括）(1)信華信日本將向該客戶支付和解金1.677億日?qǐng)A（約810.39萬人民幣）；(2)和解協(xié)議及向該客戶支付的和解金額不應(yīng)解釋為信華信日本承認(rèn)在向該客戶提供的開發(fā)工作中負(fù)有責(zé)任或存在疏忽，及(3)除支付和解金以及和解協(xié)議協(xié)定的事項(xiàng)外，該客戶不可撤銷且無條件地放棄就和解協(xié)議所述爭(zhēng)議而產(chǎn)生的針對(duì)信華信日本的所有權(quán)利和申索。

于2025年6月24日，信華信日本按照與該客戶訂立的和解協(xié)議全額支付和解金。據(jù)公司的日本法律顧問告知，(1)和解協(xié)議合法、有效且具約束力；及(2)簽訂和解協(xié)議并支付和解金后，該客戶就相關(guān)爭(zhēng)議向信華信日本提出額外索賠及有權(quán)獲得額外賠償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)較低。

項(xiàng)目執(zhí)行存風(fēng)險(xiǎn)，延遲交付與虧損項(xiàng)目頻現(xiàn)

于往績(jī)記錄期間，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的大部分收益來自主要客戶基于議定價(jià)格的開發(fā)訂單。公司設(shè)計(jì)、開發(fā)及交付定制的軟件產(chǎn)品并提供故障排除和維修服務(wù)。

根據(jù)招股書披露，2022年至2024年期間，信華信分別有95個(gè)、67個(gè)和42個(gè)開發(fā)訂單延遲最終交付，涉及項(xiàng)目數(shù)量分別為57個(gè)、38個(gè)和17個(gè)。2024年上半年及2025年上半年，延遲交付項(xiàng)目數(shù)量分別為27個(gè)和1個(gè)，呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)。

從合同金額來看，這些延遲交付項(xiàng)目涉及的合約金額分別為2500萬元、1490萬元和260萬元，2024年上半年為250萬元，2025年上半年進(jìn)一步降至10萬元。

于往績(jī)記錄期間，幾乎全部開發(fā)訂單均出現(xiàn)延遲的原因?yàn)榭蛻敉七t驗(yàn)收，而于2022年有10個(gè)開發(fā)訂單延遲的原因是由于政府部門采取疫情防控措施，工程師出行受限制無法親赴開發(fā)現(xiàn)場(chǎng)，并且導(dǎo)致與客戶某些面對(duì)面溝通延遲。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，首先，項(xiàng)目交付延遲可能表明公司在項(xiàng)目管理方面存在不足，例如項(xiàng)目規(guī)劃不合理、資源分配不當(dāng)、進(jìn)度控制不力等。這可能是由于管理層經(jīng)驗(yàn)不足、項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)能力不強(qiáng)，或者對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估不夠充分。其次，IT服務(wù)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是技術(shù)和人才。如果項(xiàng)目頻繁延遲，可能說明公司的技術(shù)團(tuán)隊(duì)在某些方面存在短板，無法滿足客戶的技術(shù)要求；或者是因?yàn)槿藛T流動(dòng)率高、核心技術(shù)人員流失，導(dǎo)致項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)不穩(wěn)定，從而影響項(xiàng)目進(jìn)度。第三，項(xiàng)目交付延遲也可能與客戶有關(guān)。例如，客戶需求變更頻繁、審核流程復(fù)雜、或未能及時(shí)提供必要的支持等。這可能暴露了信華信在與客戶的溝通和協(xié)調(diào)方面存在問題，未能建立起高效的合作機(jī)制。

中國(guó)商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、華德榜創(chuàng)始人宋向清表示，信華信的“日本依賴癥”和“交付陣痛”本質(zhì)上是全球化戰(zhàn)略與本土能力錯(cuò)配的產(chǎn)物。其破局關(guān)鍵在于：在市場(chǎng)層面：從“日本訂單搬運(yùn)工”轉(zhuǎn)型為“亞太數(shù)字化服務(wù)商”，通過區(qū)域協(xié)同降低單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

宋向清指出，項(xiàng)目管理體系存在系統(tǒng)性缺陷：一是需求調(diào)研粗放；二是進(jìn)度管控失效。例如，部分項(xiàng)目未預(yù)留緩沖時(shí)間應(yīng)對(duì)客戶需求變更，導(dǎo)致范圍蔓延。同時(shí)，還存在資源調(diào)配與技術(shù)依賴的雙重桎梏，一方面人力供給錯(cuò)配：日本市場(chǎng)訂單集中時(shí)，技術(shù)人員被優(yōu)先調(diào)配至對(duì)日項(xiàng)目，導(dǎo)致其他項(xiàng)目資源短缺。另一方面存在第三方技術(shù)依賴風(fēng)險(xiǎn)，公司依賴第三方提供云計(jì)算和SMS服務(wù)，若供應(yīng)商出現(xiàn)故障或漲價(jià)，可能引發(fā)連鎖延遲。另外，還存在客戶溝通與需求管理的機(jī)制漏洞。一是驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)模糊：延遲交付的主因之一是“客戶推遲驗(yàn)收”，這可能源于合同中未明確驗(yàn)收節(jié)點(diǎn)和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，或客戶在項(xiàng)目后期臨時(shí)提高要求。二是變更控制缺失：缺乏標(biāo)準(zhǔn)化的需求變更流程，導(dǎo)致客戶頻繁調(diào)整功能要求時(shí)，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)無法及時(shí)評(píng)估影響并更新計(jì)劃。

更為嚴(yán)重的是，信華信在報(bào)告期內(nèi)還出現(xiàn)了多個(gè)虧損開發(fā)項(xiàng)目。2022年至2024年，所承接的開發(fā)訂單分別有76筆、91筆、73筆，涉及虧損開發(fā)項(xiàng)目數(shù)目分別為6筆、8筆、2筆，涉及合約金額分別為460萬元、7310萬元和2310萬元。

2024年上半年、2025上半年，所承接的開發(fā)訂單分別有31筆及1筆，虧損項(xiàng)目數(shù)量均為2個(gè)和1個(gè)，涉及金額2880萬元和60萬元。

信華信解釋稱，幾乎所有項(xiàng)目出現(xiàn)虧損的原因是開發(fā)初期對(duì)項(xiàng)目評(píng)估不足，加上客戶需求存在不確定性且多變，以及項(xiàng)目進(jìn)行階段為保證工作質(zhì)量增加員工而產(chǎn)生預(yù)期外的成本，導(dǎo)致生產(chǎn)效率不如預(yù)期。這些虧損項(xiàng)目并未對(duì)公司于往績(jī)記錄期間各年度╱期間的業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生重大影響。

社保公積金差距數(shù)千萬，存在大額分紅

信華信依靠與第三方服務(wù)提供商（包括業(yè)務(wù)支持服務(wù)提供商及軟硬件供應(yīng)商）的合作。具體而言，于往績(jī)記錄期間，公司根據(jù)與客戶訂立的合約，主要以從第三方獲得外包編碼服務(wù)及IT專業(yè)人員的形式購(gòu)買軟件開發(fā)支持服務(wù)。報(bào)告期各期，公司從第三方購(gòu)買的軟件開發(fā)支持服務(wù)計(jì)入新增合約成本，分別占總收入成本的16.6%、21.1%、16.2%及13.0%。

然而，公司也面臨勞動(dòng)力成本上升的挑戰(zhàn)。招股書介紹，近年來，中國(guó)、日本、香港和印度尼西亞的軟件開發(fā)人員和IT專業(yè)人員的工資未來可能增長(zhǎng)。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，中國(guó)信息傳輸、軟件及IT服務(wù)行業(yè)人員的平均年薪由2019年的16.02萬增至2024年的23.38萬，復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.9%。勞動(dòng)成本增加可能會(huì)影響公司的盈利能力及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

信華信指出，隨著工資增加，經(jīng)營(yíng)開支亦增加，倘若無法通過更高的價(jià)格將這些成本轉(zhuǎn)嫁至客戶，則可能會(huì)降低利潤(rùn)率。更高的勞動(dòng)成本可能影響公司與較低工資水平地區(qū)的公司競(jìng)爭(zhēng)能力。若競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手利用較低的勞工成本以更低的價(jià)格提供類似服務(wù)，公司可能失去市場(chǎng)份額并面臨定價(jià)壓力。

此外，工資上漲會(huì)影響公司吸引及留住人才的能力。隨著勞工成本上升，公司或需提供更高薪金及福利才能在就業(yè)市場(chǎng)保持競(jìng)爭(zhēng)力。這可能會(huì)進(jìn)一步增加經(jīng)營(yíng)開支及影響公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。若公司無法有效應(yīng)對(duì)工資上漲的影響，則可能對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力及盈利能力造成不利影響。

公司打算將大部分募資金額用于在未來五年內(nèi)招募新員工，以支持在研發(fā)、相關(guān)業(yè)務(wù)的營(yíng)運(yùn)以及銷售和營(yíng)銷方面的工作。

此外，于往績(jī)記錄期間，公司并無為公司中國(guó)子公司的雇員足額繳納中國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金。報(bào)告期各期，估計(jì)差額分別為330萬、4530萬、4940萬、2260萬，分別約占集團(tuán)各相應(yīng)年度╱期間收入的0.20%、2.35%、2.74%及2.31%。

值得關(guān)注的是，信華信曾存大額分紅現(xiàn)象。

于2022年、2023年及2024年，公司子公司向其股東（非集團(tuán)實(shí)體）分別宣派股息5820萬、1320萬、1.009億，于2024年，公司向信華信技術(shù)股份有限公司宣派股息1.208億，向伊藤忠香港宣派股息1130萬。

于最后實(shí)際可行日期，信華信技術(shù)股份有限公司直接擁有公司86.9%的股份。信華信技術(shù)股份有限公司由信華信一致行動(dòng)人士控制，包括劉軍、張利民、王悅、李成金及張起臣，其共同持有信華信技術(shù)股份有限公司32.6%股份。（港灣財(cái)經(jīng)出品）