近日，振東制藥（300158）披露的半年報表明，盡管短期面臨外部環境挑戰，公司經營仍然展現出多維度的發展韌性。

　　資料顯示，振東制藥1995年成立，2011年創業板上市。作為山西省首家登陸創業板的上市企業，公司主營業務為腫瘤、皮科、消化、泌尿、心腦等仿制藥、創新藥的研發、生產、銷售。目前，公司擁有獨家產品或劑型11 個，共有589 個批文，441 個品種，13 個劑型，其中250 個品種被2024 版《國家醫保目錄》收錄，醫保產品占比56.69%。

　　業務結構均衡發展，主力產品持續發力

　　盡管“帶量采購”導致行業環境短期承壓，公司經營發展依然表現出一定韌性。2025年上半年，公司實現營業收入14.57億元，基本保持平穩。

　　近幾年公司中藥與西藥收入基本各占一半，呈現出中西藥協同發展的格局穩定，避免單一板塊波動對整體業績的沖擊。過去兩年，公司優化了產品結構，重點布局創新藥、高附加值藥品及符合政策導向的中藥產品，公司中藥收入占比小幅提升。2025年上半年，公司中藥收入7.99億元，占比54.82%；西藥收入6.28億元，占比43.10%。

圖表：振東制藥營收結構

資料來源：公司定期報告

　　公司營銷網絡覆蓋全國400余個城市，與數千家醫療單位建立合作，公司構建了“臨床、OTC、基層、電商”四輪驅動的多渠道、多模式銷售體系保障產品市場滲透力。公司核心產品達霏欣米諾地爾擦劑、西黃丸等產品保持良好增長態勢，銷量穩步提升，公司已有品種的持續放量為公司的整體銷售收入提供了穩定支撐。復方苦參注射液（獨家抗腫瘤中藥注射劑）和達霏欣米諾地爾搽劑2024年及2025年上半年銷售額均占主營業務收入10%以上。

　　復方苦參注射液作為振東制藥的獨家專利產品，至今已服務臨床患者30 年，在同類藥物中的使用人次已連續三年位居榜首。而米諾地爾搽劑是《中國雄激素性脫發治療指南》推薦唯一用于治療脫發外用化藥，公司的達霏欣米諾地爾搽劑具備劑型佳，乙醇含量少，安全性高等優勢，在治脫生發領域擁有23 年品牌歷史。2025 年上半年達霏欣米諾地爾搽劑持續領跑零售市場生發品類，市占率高達43%。

　　與此同時，新品生發片及生白顆粒已于2024 年上市銷售。其中生發片與達霏欣米諾地爾搽劑形成內服外用協同治療方案，產品組合優勢顯著增強，新品生白顆粒快速推進全國市場覆蓋，已完成28 個省份掛網工作，新品的上市豐富了公司產品管線，為銷售增長提供重要動力。

　　盈利能力穩中有升，負債率持續低位運行

　　值得一提的是，公司在2025年上半年的盈利能力表現穩中有升。2025年上半年，公司毛利率較上年同期提升了0.62個百分點至51.15%，其中中藥業務毛利率更是同比提升了3.52個百分點。主要得益于公司持續推進資產結構優化，關停虧損企業并收縮低毛利業務，同時嚴格實施成本管控與費用優化，有效減少虧損源。

　　產品管線的持續擴充、新品銷量的提高以及業務結構的持續優化，共同促進了公司營收質量的改善與健康度的提高。最終在2025年上半年，扣非后凈利潤同比減虧73.42%。

　　再看公司的資產負債情況，截止2025年上半年，公司整體負債率水平僅為19.59%的低水平，相較于2024年底下降了近7個百分點，凸顯出了公司的經營穩健與財務狀況良好。公司整體流動資產占總資產比例達到59.64%；且公司上半年底的短期借款、長期借款余額僅為0，償債壓力較小。

　　且隨著公司公告大股東振東集團的部分股權解除質押，預示著振東集團的整體財務表現也正處于良性發展進程中。

　　持續重視研發，創新藥管線擴容

　　在現有拳頭產品市場地位鞏固的同時，公司持續重視創新研發，持續擴充產品管線，以抵御產品專利到期以及對于單一品種依賴的擔憂與風險。

　　2024年公司研發投入金額達2.51億元，占營業收入的比重達到8.44%，較上一年增長了25.27%，2025年上半年研發投入保持在9169.07萬元。公司研發團隊規模穩定，2024年底研發人員476人，占員工總數12.80%，為技術突破提供人才支撐。

　　2024年，在創新藥領域，公司組建上海新藥創制中心，完成皮膚類新藥成藥性評價等工作，并啟動抗腫瘤新藥臨床前研究。原料藥和制劑領域，公司精準匹配腫瘤、泌尿、皮科、消化等管線，2024年新開的創新藥項目2項，仿制藥原料項目9項，制劑3項，同時開展原料藥項目30項、制劑31項，獲得米諾地爾、恩扎盧胺原料等6個生產批件及米諾地爾泡沫劑等4個臨床批件。中藥領域，公司推進復方苦參注射液美國FDA注冊及胰腺癌機理研究，完成腦震寧顆粒藥效研究，提交1.1類創新中藥ZD16臨床申請，開發26項醫院制劑并完成申報11項。

　　持續強研發投入也為公司換來了成果，26年起預期每年都有創新藥上市。

　　2024年公司新品生發片、生白顆粒已經上市銷售，2025年有望持續放量。

　　2025年7月份，公司子公司龍創基藥業在研項目“陰道用乳桿菌二聯活菌膠囊”的Ⅲ期臨床試驗達到主要研究終點。

　　作為新一代活體生物藥，陰道用乳桿菌二聯活菌膠囊顛覆細菌性陰道病治療，重塑陰道微生態。相比于傳統抗生素治療，乳桿菌二聯活菌以菌治菌，生物競爭，不存在耐藥性，改善微環境后，易于維持，不容易復發。

　　該項目預計2025年有望讀出3期數據并申請上市，有望成為全球近20年來獲批上市的首個雙聯活菌制劑。

　　此外，公司還戰略性地精選了多個“休眠品種”進行再開發，覆蓋腫瘤、皮科、心腦等大治療領域。除了前文所提的達霏欣、乳桿菌二聯活菌膠囊，公司布局了解郁安神、滋陰養血的酸棗仁合劑、安坤顆粒，有效針對結節的小金丸、西黃丸，主打色斑及炎癥后色沉的ZD23等產品。

　　治理架構煥新，輕裝上陣聚焦長遠發展

　　2024年11月，公司新一屆董事會走馬上任，90后海歸李昆接任董事長。李昆擁有美國威斯康星大學麥迪遜分校碩士學位，具備國際化教育背景，其上任標志著公司管理層年輕化、專業化轉型。這一調整不僅響應了監管要求，更引入新一代管理理念，為企業治理結構優化奠定基礎。

　　新任管理層上任后，針對歷史相關問題，強化內控體系建設，提升治理透明度。管理層更迭后，公司決策效率與合規意識顯著增強，為長期穩健發展提供保障。

　　并且，隨著2025年7月最后一筆1億元款項支付，公司與朗迪之間的《藥品委托生產合同》及其補充合同、《股權出售協議》相關的歷史所有爭議即全部解決，公司有望輕裝上陣重新出發。

　　當前，在全國各行業推行“反內卷”策略的大環境下，醫藥行業也積極推進反內卷工作。中國藥品集中采購正從以價格為導向，逐步向以價值為導向轉變。以藥品集中采購為代表的醫藥行業即將步入“質價平衡”的新階段。中國醫藥行業的“反內卷”進程，本質上是一場從“規模擴張”到“價值創造”的范式革命。通過優化集采規則、在創新藥研發上取得突破、開展資本并購整合以及進行全球化布局，行業正逐步構建“質價平衡、創新驅動”的新生態。

　　展望未來，振東制藥有望把握“反內卷”大潮下的“質價平衡、創新驅動”新趨勢，通過擴充產品管線，完善品種布局，加快新品推廣并優化產品結構，重點布局創新藥、高附加值藥品及符合政策導向的中藥產品，來提升產品線的長期競爭力；同時，還通過加強中藥創新，推動中藥現代化和國際化，開發具有臨床優勢的中藥產品，從而提升公司的市場競爭優勢。

來源/全景網