作者 |王亞靜? 編輯|蛋總? 來源|創(chuàng)業(yè)最前線

石頭科技還在“增收不增利”的路上狂奔。

今年上半年，石頭科技的銷售費(fèi)用高達(dá)21.65億元，重金砸向營銷，確實(shí)換來了營收的增長，其實(shí)現(xiàn)營收79億元，同比暴增78.96%。

然而，營收飛漲，換來的卻是利潤下滑。同期，其歸母凈利潤為6.78億元，同比大跌39.55%，遠(yuǎn)超2024年3.64%的跌幅，并創(chuàng)下2020年上市以來的中期、年度最大跌幅。

石頭科技利潤大幅下挫之時(shí)，友商科沃斯直接反超。2025年上半年，科沃斯歸母凈利潤同比增長60.84%至9.79億元，比石頭科技高出約3億元。

要知道，在2023年、2024年時(shí)，石頭科技的歸母凈利潤曾是科沃斯的兩倍以上。

利潤承壓之時(shí)，石頭科技選擇沖擊港交所，試圖打造“A+H”雙上市平臺(tái)，借力拓展海外市場(chǎng)。只是，在A股股價(jià)已經(jīng)跌去44%的情況下，港股投資者是否愿意為石頭科技“買單”？

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?增收不增利，利潤遭科沃斯反超

2025年上半年，石頭科技交出了一份“冰火兩重天”的成績(jī)單。

其中，公司實(shí)現(xiàn)營收79億元，同比增長78.96%，創(chuàng)下2020年上市以來中期、年度營收的最高增幅。

對(duì)于營收的上漲，石頭科技解釋主要原因是，在國內(nèi)，受國補(bǔ)政策推動(dòng)，銷售持續(xù)增長；在海外，持續(xù)完善產(chǎn)品布局、拓展新市場(chǎng)，產(chǎn)品銷量規(guī)模顯著提高。

然而，營收增長越快，利潤反而跌得越狠。今年上半年，石頭科技實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.78億元，同比大跌39.55%，創(chuàng)下上市以來中期、年度歸母凈利潤的最大跌幅。

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圖 / 石頭科技財(cái)報(bào)

早在2024年，石頭科技就已經(jīng)出現(xiàn)了“增收不增利”問題——營收同比增長38.03%、歸母凈利潤同比下滑3.64%。

營收、利潤增長表現(xiàn)長期背離，這意味著，石頭科技在追求銷量的同時(shí)，不得不犧牲盈利空間，而規(guī)模擴(kuò)張與盈利能力之間的失衡，難免沖擊經(jīng)營穩(wěn)定性。

而同樣深耕清潔領(lǐng)域的科沃斯，在最新業(yè)績(jī)表現(xiàn)上反超了石頭科技。

今年上半年，科沃斯實(shí)現(xiàn)營收86.76億元，同比增長24.37%；歸母凈利潤9.79億元，同比增長60.84%，實(shí)現(xiàn)了營收、利潤的雙增長。

「創(chuàng)業(yè)最前線」梳理發(fā)現(xiàn)，2023年、2024年，石頭科技的歸母凈利潤在20億元左右，是科沃斯的兩倍以上。到了今年上半年，科沃斯的歸母凈利潤直接反超石頭科技約3億元，高出44%。

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此外，「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，過去兩年石頭科技實(shí)控人昌敬在高位進(jìn)行了減持套現(xiàn)。

2023年3月至9月，昌敬減持131.24萬股，套現(xiàn)3.92億元，均價(jià)約299元/股；2024年6月，昌敬又以376.88元/股的價(jià)格，定價(jià)轉(zhuǎn)讓131.58萬股，套現(xiàn)4.96億元，兩次累計(jì)套現(xiàn)8.88億元。

圖 /?石頭科技公告

而投資者對(duì)昌敬的不滿，也在發(fā)酵。2024年11月，昌敬在抖音平臺(tái)發(fā)布“沙漠越野”視頻后，引發(fā)了投資者對(duì)其“不務(wù)正業(yè)”的討伐，要求其重視石頭科技股價(jià)下滑的問題。

面對(duì)投資者的質(zhì)疑，昌敬隨后發(fā)布視頻回應(yīng)，“希望持有石頭科技股票的投資者可以耐心一點(diǎn)。”很快，#董事長套現(xiàn)9億后反勸投資者耐心一點(diǎn)#這一話題沖上微博熱搜，引發(fā)輿論關(guān)注。

或許，昌敬的興趣早已在轉(zhuǎn)移。在2024年時(shí)，昌敬常常以極石汽車創(chuàng)始人自居，在社交平臺(tái)為極石汽車宣傳造勢(shì)。

據(jù)悉，極石汽車是一家2021年成立的新能源汽車公司，承載著昌敬的“造車夢(mèng)”。但新能源汽車競(jìng)爭(zhēng)早已白熱化，極石汽車的存在感非常低。

一邊是極石汽車的萎靡，一邊是石頭科技的利潤承壓，昌敬又能否化解這一困境？

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?近22億砸向營銷，存貨卻翻倍增長

目前，石頭科技主要有掃地機(jī)器人、洗地機(jī)、洗烘一體機(jī)、洗衣機(jī)、吸塵器等清潔產(chǎn)品。

過去，石頭科技主要深耕中高端市場(chǎng)，2024年下半年開始，公司開始持續(xù)拓寬產(chǎn)品價(jià)格帶，提供具有質(zhì)價(jià)比的產(chǎn)品。

產(chǎn)品擴(kuò)容，自然需要加大研發(fā)和營銷，而這也正是公司上半年利潤下滑的主要原因所在。

從研發(fā)來看，2025年上半年，公司的研發(fā)費(fèi)用為6.85億元，同比增長67.28%。研發(fā)費(fèi)用大增之下，相應(yīng)新產(chǎn)品陸續(xù)推出。

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圖 /?石頭科技財(cái)報(bào)

據(jù)悉，公司今年上半年在國內(nèi)推出了的G30、G30 Space、P20 Ultra、P20 Plus等掃地機(jī)器人，洗地機(jī)A30 Pro Steam等新品。其中，G30 Space探索版搭載了行業(yè)首創(chuàng)的五軸折疊仿生機(jī)械手。

8月25日，「創(chuàng)業(yè)最前線」走訪了北京市朝陽區(qū)一家石頭科技的線下店，該店沒有擺放G30 Space探索版。店員李申（化名）多次表示：“機(jī)械爪那個(gè)不實(shí)用。”

李申表示，這款掃地機(jī)器人就是用的G30主機(jī)，加了一個(gè)機(jī)械手，“加了機(jī)械爪的掃地機(jī)器人原價(jià)6000多，如果你只圖好玩可以買。”

8月28日，「創(chuàng)業(yè)最前線」在淘寶石頭電器旗艦店查詢發(fā)現(xiàn)，G30 Space探索版（水箱版）原價(jià)8549元，國補(bǔ)疊加優(yōu)惠后約5400元。（編者按：作為對(duì)比，P20 Ultra在天貓旗艦店賣3500元左右。）

其實(shí)，G30 Space探索版使用起來也有諸多限制。8月27日，淘寶石頭電器旗艦店的客服告訴「創(chuàng)業(yè)最前線」，目前機(jī)械手可以自動(dòng)夾取300g以內(nèi)的襪子、紙團(tuán)、拖鞋等小物件。

另外，在一些姿態(tài)下，機(jī)械手最大能夾取1000g以下的物件，但可能存在“物體掉落或機(jī)器前傾風(fēng)險(xiǎn)”，提醒要“謹(jǐn)慎使用”。

不僅如此，G30 Space探索版必須使用配套的收納箱，掃地機(jī)器人依靠識(shí)別收納箱的二維碼定位，無法使用自家垃圾桶。李申也表示，一旦收納箱挪動(dòng)位置，“掃地機(jī)器人可能就找不到垃圾桶了。”

李申所在的店鋪經(jīng)營科沃斯、追覓、石頭科技三個(gè)品牌，而銷售較好的是科沃斯旗下添可的一款不到3000元的洗地機(jī)。“吸力比較強(qiáng)，比較有重量，地面也能擦的比較干凈，賣的就剩最后一臺(tái)了。”

而一位購買過石頭科技洗地機(jī)的消費(fèi)者夏雨（化名）告訴「創(chuàng)業(yè)最前線」，使用之后地面水痕明顯，而且自帶的烘干功能感覺“沒啥用”，使用不滿意后在試用期就退貨了。

在小紅書也有部分消費(fèi)者認(rèn)為，石頭科技的掃地機(jī)器人存在污水箱會(huì)發(fā)臭、對(duì)干掉的污漬清洗效果一般、拖完地有水漬等問題。

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圖 /?小紅書APP截圖

一方面，市場(chǎng)端對(duì)石頭科技的產(chǎn)品存在爭(zhēng)議；另一方面，為了快速擴(kuò)張，石頭科技邀請(qǐng)肖戰(zhàn)、周也、王心凌等“頂流”作為代言人，還多次亮相李佳琦直播間，重金砸向營銷。

2025年上半年，公司銷售費(fèi)用達(dá)到21.65億元，同比暴漲144.51%，是當(dāng)期歸母凈利潤6.78億元的3倍之多。其中，廣告及市場(chǎng)推廣費(fèi)用高達(dá)15.06億元，平臺(tái)服務(wù)費(fèi)及傭金費(fèi)達(dá)3.52億元。

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圖 /?石頭科技財(cái)報(bào)

在重金砸向營銷、銷售后，又疊加采購支出，石頭科技的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額直接轉(zhuǎn)負(fù)。今年上半年，其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-8.23億元，同比下滑179.84%，這是其上市以來，中期、年度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額首次轉(zhuǎn)負(fù)。

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圖 /?石頭科技財(cái)報(bào)

更重要的是，公司的存貨也開始突然飆升。

截至2025年6月30日，公司存貨達(dá)到31.3億元，同比暴漲172%，較2024年年底的14.9億元上漲110%，一舉創(chuàng)下上市以來的最高存貨紀(jì)錄。

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圖 /?石頭科技財(cái)報(bào)

其中，庫存商品高達(dá)29.2億元，2025年上半年僅這一項(xiàng)就計(jì)提了1.88億元的減值準(zhǔn)備，對(duì)利潤的侵蝕不言而喻。

在過去的半年時(shí)間里，石頭科技存貨為何突然飆升？是否高估了產(chǎn)品消化能力？掃地機(jī)器人、洗地機(jī)都屬于更新迭代迅速的產(chǎn)品，庫存商品是否還有競(jìng)爭(zhēng)力？是否需要打折清倉？誰應(yīng)為經(jīng)營過程中出現(xiàn)如此高的庫存負(fù)責(zé)？

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向石頭科技方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿，仍未獲回復(fù)。

在陷入“高投入—低效益”的怪圈之后，石頭科技亟需找到一個(gè)新支點(diǎn)，讓業(yè)績(jī)重回增長正軌。

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?試圖沖刺A+H，雷軍系投資方已減持

業(yè)績(jī)承壓之時(shí)，石頭科技選擇在資本市場(chǎng)“加碼”——今年6月，公司遞表港交所，試圖打造“A+H”雙上市平臺(tái)。

這一動(dòng)作，并非單純?yōu)榱私鉀Q資金問題。畢竟，截至2025中期末，公司的貨幣資金為15.59億元，交易性金融資產(chǎn)48.9億元，兩項(xiàng)合計(jì)超60億元，而短期借款僅有9億元，資金鏈并不緊張。

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圖 /?石頭科技財(cái)報(bào)

石頭科技更想借助港股平臺(tái)，進(jìn)一步打開海外市場(chǎng)。此次港股IPO，募資資金的第一個(gè)用途，就是拓展國際業(yè)務(wù)及提升品牌知名度。

其實(shí)，石頭科技本就更為依賴境外市場(chǎng)。2024年，其境外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營收63.88億元，同比增長51.06%，貢獻(xiàn)了53.5%的營收。

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圖 /?石頭科技財(cái)報(bào)

據(jù)悉，公司海外銷售業(yè)務(wù)主要面向北美、歐洲及亞太地區(qū)，其中美國市場(chǎng)作為重點(diǎn)銷售市場(chǎng)，在全球化布局中占據(jù)重要地位，而美國關(guān)稅政策的變化，為石頭科技的境外銷售帶來了諸多不確定性。

值得注意的是，今年8月15日在披露中期財(cái)報(bào)的同時(shí)，石頭科技宣布：錢啟杰因個(gè)人原因，申請(qǐng)辭去副總經(jīng)理職務(wù)，辭職后將不再擔(dān)任公司其他任何職務(wù)。

據(jù)了解，錢啟杰曾是石頭科技清潔產(chǎn)品業(yè)務(wù)單元總裁及全球銷售負(fù)責(zé)人，這是繼程飛后第二位離任的全球銷售負(fù)責(zé)人，可見全球銷售負(fù)責(zé)人壓力之大，以及石頭科技對(duì)這一職位的重視。

盡管石頭科技試圖奔赴港交所以拓寬業(yè)務(wù)邊界，但問題在于，石頭科技在A股表現(xiàn)已經(jīng)承壓。

例如，公司早期的投資方雷軍系已經(jīng)在減持。2014年7月，石頭科技正式成立；同年12月，雷軍實(shí)控的天津金米就入股石頭科技，拿下當(dāng)時(shí)30%股權(quán)；2015年，小米董事許達(dá)來實(shí)控的順為（Shunwei Ventures III (Hong Kong) Limited）也通過收購的方式，入股石頭科技。

在上市之前的2019年末時(shí)，順為、天津金米分別持有石頭科技12.85%、11.85%股權(quán)，是僅次于昌敬的第二、第三大股東。

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圖 / 石頭科技2019年財(cái)報(bào)

在股票解除限售之后，順為和天津金米陸續(xù)減持石頭科技股票。從2024年年底開始，順為已經(jīng)不在前十大股東之列；于2025年中期末，天津金米持股比例僅剩2.93%。

在A股，石頭科技的股價(jià)已經(jīng)明顯承壓。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月28日，石頭科技報(bào)收211.15元/股，較2021年巔峰時(shí)期的376.13元/股跌去約44%。

今年中期財(cái)報(bào)披露后，國泰海通、國投證券、野村東方國際、海通國際等機(jī)構(gòu)又紛紛下調(diào)石頭科技的最高目標(biāo)價(jià)，下調(diào)幅度在1%至33%之間，顯示機(jī)構(gòu)對(duì)其前景并不樂觀。

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圖 / Wind

此時(shí)，石頭科技希望通過赴港上市，贏得更多投資者信任，同時(shí)提升品牌在海外的影響力。但在盈利能力下滑、A股股價(jià)承壓之時(shí)，港股投資者是否愿意“買單”，仍是未知數(shù)。