作者 | 黃曉仙?編輯丨于婞?來源 | 野馬財經(jīng)

一紙終止合作公告，揭開了北大醫(yī)藥“去北大化”代價。

8月11日晚間，北大醫(yī)藥(000788.SZ)公告稱，公司全資子公司北大醫(yī)藥的全資子公司北京北醫(yī)醫(yī)藥有限公司（簡稱“北醫(yī)醫(yī)藥”）與北大國際醫(yī)院長期服務合同即將到期，雙方?jīng)Q定在2025年5月終止業(yè)務合作，預計將導致公司2025年銷售收入減少約6億元，凈利潤減少約4000萬元。此外，預計自2026年起營業(yè)收入減少約10.27億元（約為2024年的49.85%）。公告稱，公司生產經(jīng)營可能面臨較大壓力，北醫(yī)醫(yī)藥也正面臨可能關停并轉的困難局面。

截至8月15日，北大醫(yī)藥報收6.31元/股，總市值38億元。

01

“1元買殼”背后的資本迷局

子公司瀕臨關停并轉，恰逢北大醫(yī)藥實控人變更。

2024年8月，一家名為新優(yōu)勢國際商業(yè)管理（杭州）合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“新優(yōu)勢國際”）的公司誕生。新優(yōu)勢國際中，徐晰人通過100%控股的鑫通焱和科技（海南）有限公司作為普通合伙人（GP）占股20%，浙江中貝九洲集團有限公司（簡稱“中貝九洲”）作為有限合伙人（LP）占股80%。

天眼查顯示，中貝九洲是上市公司九洲藥業(yè)的大股東。2024年12月，徐晰人旗下新優(yōu)勢國際以1元收購方正商業(yè)持有的合成集團100%股權間接控股北大醫(yī)藥，同時支付3300萬元受讓約23.92億元債權。2025年2月，中貝九洲將未實繳的80%股權以0元轉讓給徐晰人控制的杭州銘滿，強化徐晰人對公司的控制。

這筆交易對徐晰人來說是一筆劃算的買賣。按當時北大醫(yī)藥39億元總市值計算，22.22%股權對應價值約8.7億元，而他的實際支出僅3300萬元。

1979年出生的浙江臺州商人徐晰人此前并不為資本市場熟知。簡歷顯示，他歷任渣打銀行（中國）有限公司上海浦西支行浙江業(yè)務部主任，但缺少醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)驗。據(jù)《經(jīng)濟觀察報》報道，徐晰人是臺州人，自身實力一般，在得知北大醫(yī)藥控制權轉讓的消息后，徐晰人隨即籌集資金。從結果來看，北大醫(yī)藥原控股方最終在諸多前往洽談控制權的機構中選擇了徐晰人。

圖源：罐頭圖庫

“浙商”徐晰人以1元代價入主北大醫(yī)藥時，協(xié)議明確要求剝離“北大”“北醫(yī)”品牌。巧合的是，在徐晰人入主前一個月（2024年11月）北大國際醫(yī)院改為招標制，北大醫(yī)藥全資子公司北醫(yī)醫(yī)藥因此失去單一大客戶。此后半年，北醫(yī)醫(yī)藥未能開拓新客戶，陷入經(jīng)營困境。

02

管理層洗牌，權力交接硝煙四起

徐晰人入主北大醫(yī)藥后，公司管理層開始“換血”。

今年1-2月，公司監(jiān)事徐偉鈺、董事任甄華、張勇等人陸續(xù)離職；3月，上任一年左右的董事長齊子鑫因個人原因辭職。5月10日，北大醫(yī)藥公告稱，因毛潤辭去行政職務，西南合成提議免去其董事職位。對此，毛潤反駁稱，罷免需滿足"任期屆滿"或"重大過錯"法定條件，但公司未舉證其過錯，且以勞動關系解除為由罷免董事無法律依據(jù)。盡管如此，董事會仍以8票同意的表決結果通過了該罷免議案。今年6月，公司董事兼總裁袁平東也宣布辭職。袁平東在北大醫(yī)藥任職了近10年，在任期間曾帶領北大醫(yī)藥實現(xiàn)扭虧為盈直至推動利潤創(chuàng)歷史最高水平。

新實控人徐晰人也不斷加強對公司的掌控。4月，徐晰人當選董事長，7月，徐晰人出任公司總裁，公司核心管理層也更換為浙江系高管，如余孟川、黃聯(lián)軍等。至此，徐晰人已基本完成了對管理層的洗牌。

今年6月，近百名退休職工因福利停發(fā)圍堵公司辦公樓，這場因資本更迭引發(fā)的治理沖突浮出水面。

6月30日，北大醫(yī)藥發(fā)布公告稱，近日，公司及公司大股東西南合成醫(yī)藥集團有限公司部分離退休人員近百人持續(xù)沖擊、圍堵公司經(jīng)營辦公場所，嚴重干擾了公司行政辦公秩序。野馬財經(jīng)注意到，截至公告披露日，該事態(tài)尚無解決跡象。

社交媒體上，有疑似知情人士發(fā)言稱，2024年12月，新優(yōu)勢國際入主北大醫(yī)藥的當月，就開始停發(fā)退休職工工資、福利待遇、補貼等，加之諸多歷史遺留問題，引發(fā)上百人到公司門口討要說法。

野馬財經(jīng)注意到，2024年，公司營業(yè)收入為20.6億元，同比下降6.1%，而凈利潤卻達到1.38億元、增幅超2倍的“反常高增長”。對于業(yè)績增長的原因，公司表示一是醫(yī)藥工業(yè)板塊重點產品收入結構變動，重點產品銷量提升及降本增效帶動盈利能力同比提升；二是醫(yī)藥流通板塊中供應鏈管理業(yè)務收入規(guī)模同比提升。

資深財務專家施斌慶認為，公司銷售費用總額2024年比2023年下降了2.58億元，下降了56.03%，其中銷售費用下降的主要費用項目是市場開拓及差旅費，下降比率為60.48%。公司解釋下降的原因主要系集采政策，降價控費等原因。但國家藥品集采政策不是2024年首次執(zhí)行，已經(jīng)執(zhí)行多年了。由此推算，不排除公司2024年少計提市場開拓費等支出以達到提升利潤之目的。此外，公司在2024年共計提固定資產、無形資產、開發(fā)支出減值準備金4216.24萬元。在2024年當期銷售費用大幅度降低的情況下，當期計提的這些減值準備不排除是否為平滑未來幾年的業(yè)績鋪墊。

另外，北大醫(yī)藥在8月11日的公告中，精準預測2026年凈利潤下跌49.78%，引發(fā)股價一路下跌。市場有聲音質疑實控人徐晰人放任醫(yī)院合作流失，以便低價整合資產。

03

“去北大化”之后，收入腰斬

北大醫(yī)藥前身為西南合成制藥廠，1997年于深交所上市。2003年，北京大學通過旗下北大方正集團收購其股權，成為實際控制方。此后，公司依托北大醫(yī)學品牌資源拓展醫(yī)藥業(yè)務，于2013年正式更名“北大醫(yī)藥”。

“北大”“北醫(yī)”字樣屬北京大學商標資產，北大醫(yī)藥通過品牌授權協(xié)議使用相關標識，借此獲取醫(yī)院渠道信任。

2014年8月，北醫(yī)醫(yī)藥曾與北京大學人民醫(yī)院簽訂服務協(xié)議，同年11月，北醫(yī)醫(yī)藥還與北京大學國際醫(yī)院簽署長期服務協(xié)議，有效期至2017年底。

2022年4月、5月，北醫(yī)醫(yī)藥與北京大學國際醫(yī)院簽訂為期三年的長期服務合同，獨家提供醫(yī)療設備、手術器械、藥品（特殊藥品除外）、體外診斷試劑、醫(yī)用耗材的采購及配送服務，預估合同總金額為每年12億元。

該合作給北大醫(yī)藥帶來了可觀的收入。2022年至2024年，北醫(yī)醫(yī)藥從北大國際醫(yī)院的實際交易金額分別為8.14億元、 9.86 億元、11.23億元，期間，北大醫(yī)藥的營收分別為20.77億元、21.93億元、20.6億元。2024年，北大醫(yī)藥的藥品流通業(yè)務收入為14.37億元，占到總體營收近七成，而這14.37億元中的11.23億元與北大國際醫(yī)院有關。

2022年12月，中國平安通過控股新方正集團成為北大醫(yī)藥實控方，持股比例達40.4%，北大醫(yī)藥成為旗下成員企業(yè)。

2024年12月，徐晰人入主北大醫(yī)藥。經(jīng)過兩次變更，北大醫(yī)藥跟北京大學已無股權關系。

圖源：罐頭圖庫

入主北大國際時，徐晰人簽下了嚴苛切割條款：入主后120天內必須完成公司名稱變更手續(xù)，變更后的公司名稱不得含有字號“北大”、“北大醫(yī)藥”、“北醫(yī)”或類似字號，180天清除所有北大關聯(lián)印記。過渡期需維護品牌聲譽，且永久禁注相關商標。這也預示著，新老股東在上市公司層面將加速脫鉤。

且在徐晰人入主前一個月，北大國際醫(yī)院改為招標制，北醫(yī)醫(yī)藥因此失去單一大客戶，北大醫(yī)藥已經(jīng)跟北大毫無關聯(lián)。

香頌資本董事沈萌認為，上市公司高度依賴關聯(lián)方，屬于業(yè)務不獨立的問題，是嚴重的經(jīng)營短板，只不過此前未被給予足夠重視，公司經(jīng)營和治理結構也存在缺陷。

8月8日，北大醫(yī)藥公告宣布“組建生產制造子公司”，似乎打算轉型。

事實上，北大醫(yī)藥在發(fā)展過程中曾經(jīng)歷過多次轉型調整。2015年，北大醫(yī)藥剝離了原料藥資產，核心業(yè)務由原料藥向制劑及醫(yī)療服務轉型。近年來，北大醫(yī)藥加大了其研發(fā)投入，重點布局抗感染、鎮(zhèn)痛類、精神類、慢病類四大核心領域。2024年，北大醫(yī)藥的研發(fā)投入4013.35萬元，同比增長12.22%。

然而，公司失去核心大客戶北大國際醫(yī)院后，凈利潤腰斬，現(xiàn)金流枯竭，難以覆蓋新生產基地建設、研發(fā)投入等轉型成本。在集采背景下，仿制藥利潤空間進一步被壓縮。北大醫(yī)藥現(xiàn)有仿制藥產品多已納入集采，如注射用美羅培南、注射用頭孢米諾鈉、奧硝唑注射液等，2024年公司制藥業(yè)務毛利率已下滑11.23個百分點至57.47%。今年4月，北大醫(yī)藥公告稱，公司收到國家藥品監(jiān)督管理局簽發(fā)的鹽酸昂丹司瓊片（4mg）的《藥品補充申請批準通知書》，這標志該產品通過仿制藥一致性評價。需要注意的是，同類競品超20家，市場空間逼仄。

另一家藥企海西新藥的案例顯示，集采導致其凈利率從37.1%驟降至29.2%，也表明整個仿制藥行業(yè)面臨盈利壓力。另外北大醫(yī)藥應收賬款周轉率僅1.74次，遠低于行業(yè)均值3.5次，資金效率低下問題，轉型將加劇其現(xiàn)金流壓力。

沈萌表示，轉型成效需要更長時間經(jīng)過市場驗證，短期表現(xiàn)并不足以進行結論，在集采背景下，成熟藥品的收益空間會不斷被削弱，這也倒逼企業(yè)加大研發(fā)創(chuàng)新投入，推出新的產品。

徐晰人以“1元買殼”的驚人之舉入主，又在短短八個月內以雷霆手段完成了管理層的大換血，掃清了“平安系”的印記。如今去“北大化”后的北大醫(yī)藥遭遇經(jīng)營困境，要如何走出困局？你有何建議？評論區(qū)聊聊吧！