來源|環(huán)球老虎財經(jīng)

糧油行業(yè)龍頭金龍魚也開始“反內(nèi)卷”。

8月12日晚間，金龍魚發(fā)布公告稱，決定對部分募投項目進行延期。具體涉及“益海嘉里（青島）食品工業(yè)有限公司-食品加工項目”及“油脂壓榨精煉及配套工程建設(shè)項目”。這兩個項目的最新預(yù)計可使用狀態(tài)日期，進一步延后至2027年12月31日。

對于延期原因，金龍魚解釋稱，這是“公司根據(jù)募投項目實際情況做出的審慎決定”。而其背后的核心因素或在于當前米面油行業(yè)普遍面臨產(chǎn)能過剩問題，即使作為行業(yè)龍頭的金龍魚也難以置身事外。

金龍魚2024年年報數(shù)據(jù)印證了這一問題，報告期內(nèi)，該公司油籽壓榨設(shè)計產(chǎn)能為2934.1萬噸，但實際產(chǎn)量僅為1670.7萬噸；油脂精煉設(shè)計產(chǎn)能為1157.6萬噸，實際產(chǎn)量為578.5萬噸。產(chǎn)能利用率明顯不足。

值得注意的是，金龍魚的盈利對非經(jīng)常性損益依賴較大。2024年，其非經(jīng)常性損益高達15.30億元，在歸母凈利潤中占比達到61.15%。

在此背景下，金龍魚積極利用閑置資金進行現(xiàn)金管理。2025年上半年末，該公司賬上未使用的募集資金達24.86億元。其中，用于現(xiàn)金管理的資金余額高達16.50億元。此外，總體來看，上半年末，該公司的交易性金融資產(chǎn)總額高達304.29億元，相比于年初，增長高達192.69億元。

募投項目再度延期

金龍魚募投項目的建設(shè)問題再次被置于聚光燈下。

近日，金龍魚發(fā)布第8次募投項目延期公告。公告顯示，在項目實施主體、募集資金用途及投資規(guī)模均不發(fā)生變更的情況下，公司決定將“益海嘉里（青島）食品工業(yè)有限公司-食品加工項目”“油脂壓榨精煉及配套工程建設(shè)項目”兩個募投項目延期。

對于項目延期，金龍魚解釋稱，這是基于募投項目實際情況作出的審慎決定。

作為糧油行業(yè)龍頭，金龍魚長期采取重資產(chǎn)運營模式，通過持續(xù)擴建生產(chǎn)基地、擴大生產(chǎn)規(guī)模以形成規(guī)模經(jīng)濟。

數(shù)據(jù)顯示，自2020年起，金龍魚上游生產(chǎn)基地建設(shè)進入快速擴張期：截至2024年底，其已投產(chǎn)的綜合性生產(chǎn)基地從66家增至81個，同時在淮安、啟東、吉安等地還有多個生產(chǎn)基地正在新建。

但與此同時，消費市場的存量競爭加劇與糧油加工產(chǎn)能的持續(xù)擴張，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)大量產(chǎn)能閑置。據(jù)統(tǒng)計，若剔除長期閑置產(chǎn)能，近十年來油廠平均開機率常年維持在55%-70%之間，行業(yè)整體難以實現(xiàn)持續(xù)的工業(yè)利潤，經(jīng)營業(yè)績波動較大。

在此背景下，大力擴張生產(chǎn)基地的金龍魚，效益表現(xiàn)并不理想，或許這便是其不斷延期募投項目的原因。具體來看，金龍魚2024年年報顯示，報告期內(nèi)有10個募投項目未達預(yù)計收益，6個未達計劃進度。

以黑龍江齊齊哈爾富?？h的益海嘉里（富裕）生物科技100萬噸/年玉米深加工項目為例，截至2025年上半年末，該項目累計效益為-1.72億元。主要因玉米及相關(guān)產(chǎn)品受市場需求不及預(yù)期等因素影響，行情持續(xù)下行，導(dǎo)致效益低于預(yù)期。

此外，益海嘉里（重慶）糧油有限公司4000噸/日大豆壓榨項目同樣未達預(yù)計收益，核心原因是原材料成本下降速度滯后于產(chǎn)品價格下跌，進而拉低了項目效益。

值得注意的是，盡管募投項目頻頻延期，金龍魚卻在積極推進對外投資。2024年9月，公司公告稱，將與關(guān)聯(lián)方以所持部分公司股權(quán)分別作價22.9億元、32.79億元對魯花集團增資，交易完成后雙方合計將持有魯花集團26.64%的股權(quán)。

同年12月，金龍魚計劃與富祥藥業(yè)合資設(shè)立兩家公司：其中富祥益海嘉里（富裕）生物科技有限公司將專注于食品原料、醫(yī)藥中間體等產(chǎn)品的制造與銷售，總年產(chǎn)能預(yù)計達20萬噸；益海嘉里富祥（富裕）食品工業(yè)有限公司則將建設(shè)食品原料及營養(yǎng)品生產(chǎn)線。

除對外投資外，金龍魚還在積極對募投資金進行現(xiàn)金管理。截至2025年中期，公司賬上未使用的募集資金達24.86億元，其中16.50億元用于現(xiàn)金管理，主要投向浦發(fā)銀行和興業(yè)銀行的結(jié)構(gòu)性存款。

主營業(yè)務(wù)略顯頹勢

在披露募投項目延期公告的同日，金龍魚還發(fā)布了2025年半年度報告。

半年報顯示，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入1156.82億元，同比增長5.67%；歸母凈利潤17.56億元，同比增長60.07%。

具體來看，金龍魚稱，報告期內(nèi)面粉和大米業(yè)務(wù)業(yè)績同比改善明顯；飼料原料及油脂科技板塊則受益于公司良好的原材料采購與銷售節(jié)奏，疊加下游養(yǎng)殖行業(yè)需求向好，大豆壓榨利潤同比漲幅較大。

盡管2025年上半年業(yè)績呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，但拉長時間維度觀察，公司主營業(yè)務(wù)卻顯露出頹勢。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年，金龍魚營業(yè)收入分別為1949.22億元、2262.25億元、2574.85億元、2515.24億元，2023年已出現(xiàn)下滑；同期歸母凈利潤分別為60.01億元、41.32億元、30.11億元、28.48億元，連續(xù)三年遞減。

2024年，該公司營業(yè)收入同比下降5.03%至2388.66億元，歸母凈利潤同比下降12.14%至25.02億元。

值得注意的是，作為糧油企業(yè)，金龍魚約90%的成本集中在原材料端，且因缺乏自建種植基地，核心原材料之一的大豆高度依賴進口，這使得公司成本與毛利率極易受國際大豆價格波動影響。

為對沖成本大幅波動風(fēng)險，金龍魚主要通過期貨工具開展套期保值。例如，在2024年年末，金龍魚以套期保值為目的的衍生品投資為937.58億元，約占公司總資產(chǎn)的41.66%。

這也導(dǎo)致公司凈利潤受衍生品交易影響顯著。因此，相比之下，金龍魚的扣非歸母凈利潤更能反映主營業(yè)務(wù)真實成色，其波動也更值得關(guān)注。

2024年，金龍魚扣非歸母凈利潤為9.72億元，而同期非經(jīng)常性損益高達15.30億元，在歸母凈利潤中占比達61.15%。

公告顯示，其非經(jīng)常性損益主要來自“未完全滿足套期會計要求”的衍生金融工具及結(jié)構(gòu)性存款損益，其中這部分收益為17.87億元。

從更長周期看，2020年至2023年，金龍魚扣非歸母凈利潤分別為87.92億元、49.96億元、31.84億元、13.21億元，呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。

同期，非經(jīng)常性損益分別為-27.91億元、-8.64億元、-1.73億元、15.27億元，其中“未完全滿足套期會計要求”的衍生品交易及結(jié)構(gòu)性存款收益分別為-37.67億元、-9.23億元、-3.67億元、15.18億元，波動劇烈。

郭氏家族持股超600億元

除了頻頻推遲募投項目建設(shè)，金龍魚的控股股東豐益營銷（香港）有限公司（以下簡稱“豐益香港”）還多次延長了所持股份的限售期。

具體來看，2024年8月，金龍魚發(fā)布公告稱，控股股東豐益香港自愿延長其持有的首發(fā)前限售股份鎖定期，即從2024年10月17日延長至2025年10月16日。

而在此之前的2023年8月，金龍魚也曾披露公告，豐益香港自愿將首發(fā)前限售股份鎖定期延長至2024年10月16日。

據(jù)了解，豐益香港共持有金龍魚48.79億股，約占總股本的89.99%。以當前股價計算，這部分股權(quán)的市值高達1538.35億元。

招股說明書顯示，豐益國際有限公司（以下簡稱“豐益國際”）持有豐益香港100%股權(quán)。豐益國際的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，金龍魚董事長郭孔豐持有12.13%至12.56%的股本，郭氏兄弟有限公司持股18.58%至18.65%，嘉里集團持股10.13%至11.07%。

據(jù)了解，郭氏兄弟有限公司及嘉里集團的最終實控人均為郭鶴年家族，金龍魚董事長郭孔豐則為郭鶴年的侄子。

公開資料顯示，20世紀50年代末，郭鶴年將家族資金投入煉糖業(yè)，涉足糖的生產(chǎn)、提煉及銷售等環(huán)節(jié)。鼎盛時期，他控制了國際市場上每年食糖貿(mào)易總量的10%，因此獲稱“亞洲糖王”。

隨后，利用糖業(yè)積累的資本，郭鶴年開始帶領(lǐng)家族業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，分散投資于種植業(yè)、銀行業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、航運業(yè)、保險業(yè)、酒店業(yè)等領(lǐng)域。時至今日，郭鶴年家族的商業(yè)版圖涵蓋金龍魚、香格里拉酒店、嘉里集團等。

據(jù)胡潤研究院發(fā)布的《2024胡潤全球富豪榜》顯示，馬來西亞籍的郭鶴年以1150億元身家位列全球第122名；其侄子郭孔豐則以170億元身家位列全球第1502名。按當前股價計算，郭鶴年家族在金龍魚上的持股市值或超600億元。

除郭鶴年家族外，豐益國際的另一大股東為ADM集團，其持股比例在18.98%至24.89%之間，持股市值超290億元。據(jù)了解，ADM為紐交所上市公司，與邦吉、嘉吉、路易達孚并稱為全球四大糧商。金龍魚2024年報還披露，ADM是其第五大供應(yīng)商，采購額達91.25億元。

隨著新一輪解禁期日益臨近，郭鶴年家族是否會再次延長解禁期，引發(fā)市場關(guān)注。

責任編輯丨汪鵬