來源|環球老虎財經

糧油行業龍頭金龍魚也開始“反內卷”。

8月12日晚間，金龍魚發布公告稱，決定對部分募投項目進行延期。具體涉及“益海嘉里（青島）食品工業有限公司-食品加工項目”及“油脂壓榨精煉及配套工程建設項目”。這兩個項目的最新預計可使用狀態日期，進一步延后至2027年12月31日。

對于延期原因，金龍魚解釋稱，這是“公司根據募投項目實際情況做出的審慎決定”。而其背后的核心因素或在于當前米面油行業普遍面臨產能過剩問題，即使作為行業龍頭的金龍魚也難以置身事外。

金龍魚2024年年報數據印證了這一問題，報告期內，該公司油籽壓榨設計產能為2934.1萬噸，但實際產量僅為1670.7萬噸；油脂精煉設計產能為1157.6萬噸，實際產量為578.5萬噸。產能利用率明顯不足。

值得注意的是，金龍魚的盈利對非經常性損益依賴較大。2024年，其非經常性損益高達15.30億元，在歸母凈利潤中占比達到61.15%。

在此背景下，金龍魚積極利用閑置資金進行現金管理。2025年上半年末，該公司賬上未使用的募集資金達24.86億元。其中，用于現金管理的資金余額高達16.50億元。此外，總體來看，上半年末，該公司的交易性金融資產總額高達304.29億元，相比于年初，增長高達192.69億元。

募投項目再度延期

金龍魚募投項目的建設問題再次被置于聚光燈下。

近日，金龍魚發布第8次募投項目延期公告。公告顯示，在項目實施主體、募集資金用途及投資規模均不發生變更的情況下，公司決定將“益海嘉里（青島）食品工業有限公司-食品加工項目”“油脂壓榨精煉及配套工程建設項目”兩個募投項目延期。

對于項目延期，金龍魚解釋稱，這是基于募投項目實際情況作出的審慎決定。

作為糧油行業龍頭，金龍魚長期采取重資產運營模式，通過持續擴建生產基地、擴大生產規模以形成規模經濟。

數據顯示，自2020年起，金龍魚上游生產基地建設進入快速擴張期：截至2024年底，其已投產的綜合性生產基地從66家增至81個，同時在淮安、啟東、吉安等地還有多個生產基地正在新建。

但與此同時，消費市場的存量競爭加劇與糧油加工產能的持續擴張，導致行業內大量產能閑置。據統計，若剔除長期閑置產能，近十年來油廠平均開機率常年維持在55%-70%之間，行業整體難以實現持續的工業利潤，經營業績波動較大。

在此背景下，大力擴張生產基地的金龍魚，效益表現并不理想，或許這便是其不斷延期募投項目的原因。具體來看，金龍魚2024年年報顯示，報告期內有10個募投項目未達預計收益，6個未達計劃進度。

以黑龍江齊齊哈爾富裕縣的益海嘉里（富裕）生物科技100萬噸/年玉米深加工項目為例，截至2025年上半年末，該項目累計效益為-1.72億元。主要因玉米及相關產品受市場需求不及預期等因素影響，行情持續下行，導致效益低于預期。

此外，益海嘉里（重慶）糧油有限公司4000噸/日大豆壓榨項目同樣未達預計收益，核心原因是原材料成本下降速度滯后于產品價格下跌，進而拉低了項目效益。

值得注意的是，盡管募投項目頻頻延期，金龍魚卻在積極推進對外投資。2024年9月，公司公告稱，將與關聯方以所持部分公司股權分別作價22.9億元、32.79億元對魯花集團增資，交易完成后雙方合計將持有魯花集團26.64%的股權。

同年12月，金龍魚計劃與富祥藥業合資設立兩家公司：其中富祥益海嘉里（富裕）生物科技有限公司將專注于食品原料、醫藥中間體等產品的制造與銷售，總年產能預計達20萬噸；益海嘉里富祥（富裕）食品工業有限公司則將建設食品原料及營養品生產線。

除對外投資外，金龍魚還在積極對募投資金進行現金管理。截至2025年中期，公司賬上未使用的募集資金達24.86億元，其中16.50億元用于現金管理，主要投向浦發銀行和興業銀行的結構性存款。

主營業務略顯頹勢

在披露募投項目延期公告的同日，金龍魚還發布了2025年半年度報告。

半年報顯示，報告期內公司實現營業收入1156.82億元，同比增長5.67%；歸母凈利潤17.56億元，同比增長60.07%。

具體來看，金龍魚稱，報告期內面粉和大米業務業績同比改善明顯；飼料原料及油脂科技板塊則受益于公司良好的原材料采購與銷售節奏，疊加下游養殖行業需求向好，大豆壓榨利潤同比漲幅較大。

盡管2025年上半年業績呈現復蘇態勢，但拉長時間維度觀察，公司主營業務卻顯露出頹勢。

數據顯示，2020年至2023年，金龍魚營業收入分別為1949.22億元、2262.25億元、2574.85億元、2515.24億元，2023年已出現下滑；同期歸母凈利潤分別為60.01億元、41.32億元、30.11億元、28.48億元，連續三年遞減。

2024年，該公司營業收入同比下降5.03%至2388.66億元，歸母凈利潤同比下降12.14%至25.02億元。

值得注意的是，作為糧油企業，金龍魚約90%的成本集中在原材料端，且因缺乏自建種植基地，核心原材料之一的大豆高度依賴進口，這使得公司成本與毛利率極易受國際大豆價格波動影響。

為對沖成本大幅波動風險，金龍魚主要通過期貨工具開展套期保值。例如，在2024年年末，金龍魚以套期保值為目的的衍生品投資為937.58億元，約占公司總資產的41.66%。

這也導致公司凈利潤受衍生品交易影響顯著。因此，相比之下，金龍魚的扣非歸母凈利潤更能反映主營業務真實成色，其波動也更值得關注。

2024年，金龍魚扣非歸母凈利潤為9.72億元，而同期非經常性損益高達15.30億元，在歸母凈利潤中占比達61.15%。

公告顯示，其非經常性損益主要來自“未完全滿足套期會計要求”的衍生金融工具及結構性存款損益，其中這部分收益為17.87億元。

從更長周期看，2020年至2023年，金龍魚扣非歸母凈利潤分別為87.92億元、49.96億元、31.84億元、13.21億元，呈現逐年下滑趨勢。

同期，非經常性損益分別為-27.91億元、-8.64億元、-1.73億元、15.27億元，其中“未完全滿足套期會計要求”的衍生品交易及結構性存款收益分別為-37.67億元、-9.23億元、-3.67億元、15.18億元，波動劇烈。

郭氏家族持股超600億元

除了頻頻推遲募投項目建設，金龍魚的控股股東豐益營銷（香港）有限公司（以下簡稱“豐益香港”）還多次延長了所持股份的限售期。

具體來看，2024年8月，金龍魚發布公告稱，控股股東豐益香港自愿延長其持有的首發前限售股份鎖定期，即從2024年10月17日延長至2025年10月16日。

而在此之前的2023年8月，金龍魚也曾披露公告，豐益香港自愿將首發前限售股份鎖定期延長至2024年10月16日。

據了解，豐益香港共持有金龍魚48.79億股，約占總股本的89.99%。以當前股價計算，這部分股權的市值高達1538.35億元。

招股說明書顯示，豐益國際有限公司（以下簡稱“豐益國際”）持有豐益香港100%股權。豐益國際的股權結構中，金龍魚董事長郭孔豐持有12.13%至12.56%的股本，郭氏兄弟有限公司持股18.58%至18.65%，嘉里集團持股10.13%至11.07%。

據了解，郭氏兄弟有限公司及嘉里集團的最終實控人均為郭鶴年家族，金龍魚董事長郭孔豐則為郭鶴年的侄子。

公開資料顯示，20世紀50年代末，郭鶴年將家族資金投入煉糖業，涉足糖的生產、提煉及銷售等環節。鼎盛時期，他控制了國際市場上每年食糖貿易總量的10%，因此獲稱“亞洲糖王”。

隨后，利用糖業積累的資本，郭鶴年開始帶領家族業務多元化發展，分散投資于種植業、銀行業、地產業、航運業、保險業、酒店業等領域。時至今日，郭鶴年家族的商業版圖涵蓋金龍魚、香格里拉酒店、嘉里集團等。

據胡潤研究院發布的《2024胡潤全球富豪榜》顯示，馬來西亞籍的郭鶴年以1150億元身家位列全球第122名；其侄子郭孔豐則以170億元身家位列全球第1502名。按當前股價計算，郭鶴年家族在金龍魚上的持股市值或超600億元。

除郭鶴年家族外，豐益國際的另一大股東為ADM集團，其持股比例在18.98%至24.89%之間，持股市值超290億元。據了解，ADM為紐交所上市公司，與邦吉、嘉吉、路易達孚并稱為全球四大糧商。金龍魚2024年報還披露，ADM是其第五大供應商，采購額達91.25億元。

隨著新一輪解禁期日益臨近，郭鶴年家族是否會再次延長解禁期，引發市場關注。

責任編輯丨汪鵬