撰文 | 張 ?宇??編輯 | 楊博丞? 來源|Donews

近日，仁東控股發布了2025年上半年業績預告，預計實現凈利潤3億元至4億元，扣非凈利潤為1750萬元至2600萬元，同比扭虧為盈。對此，仁東控股解釋稱，主要原因系重整計劃于報告期內執行完畢，歷史逾期債務得到全面化解，公司根據相關規定在報告期內確認債務重組收益，同時報告期內財務費用大幅減少。

圖源：仁東控股業績預告

不過，雖然重整之后的仁東控股交出了一份亮眼的成績單，但其仍面臨著諸多挑戰，比如子公司合利寶支付牌照處于中止續展審查階段、主營業務造血能力缺失、跨境支付業務遭遇強監管等等。未來，重整后的仁東控股能否盡快摘掉*ST的帽子，以及能否真正實現逆風翻盤，仍是未知數。

從巨虧到扭虧

仁東控股成立于1998年7月，是一家從事金融科技服務的上市公司，其子公司合利寶是國內領先的第三方支付機構，擁有《支付業務許可證》（即支付牌照），并且具有跨境人民幣支付業務備案許可，主營業務涵蓋智慧零售、跨境支付、小貸業務等。

仁東控股的前身為宏磊股份，于2011年12月在深交所中小板上市。上市后，宏磊股份因過度跨界并購、市場競爭激烈、大股東資金占用等原因，業績始終不理想，后來經歷了兩次更名和三次易主，直到2018年2月，內蒙古慶華集團霍氏家族二代成員霍東斥資13.03億元，將仁東控股收入囊中。

霍東成為仁東控股實控人之后，仁東科技在2018年的扣非凈利潤達到4306萬元，結束了此前連續五年扣非凈利潤虧損的局面。

然而好景不長，自2019年開始，仁東控股又連續六年陷入虧損泥潭，累計虧損額達18.09億元。尤其是2024年，其凈利潤同比擴大286.82%至-8.33億元，扣非凈利潤雖然同比收窄15.83%，但仍達到了-1.46億元，處于持續失血態勢。與此同時，由于受到歷史債務負擔過重與主營業務造血能力不足的雙重擠壓，仁東控股的資產負債率高達114.16%，已處于資不抵債的狀態。

轉折點出現在2025年。隨著仁東控股完成重整，其在2025年第一季度的凈利潤同比暴增1766.26%至4.85億元，不過，這種增長主要源于重整計劃執行完畢后債務重組收益的確認，可持續性存疑。

事實上，仁東控股的真實業績遠不如紙面數據那般亮眼。2025年上半年，仁東控股預計凈利潤為3億元至4億元，扣非凈利潤為1750萬元至2600萬元，兩者之間的差距可謂天差地別，反映出仁東控股扭虧為盈其實仍主要依賴債務重組等非經常性收益，而并非通過經營主營業務所得，一旦債務重組收益消失，仁東控股或將再次陷入虧損泥潭。

圖源：仁東控股財報

此外，經營活動現金流量凈額是衡量經營狀況的重要指標之一。2025年第一季度，仁東控股經營活動產生的現金流量凈額為720.24萬元，同比下降75.77%，這意味著仁東控股主營業務的造血能力已大幅減弱。

種種跡象表明，盡管仁東控股從巨虧實現扭虧為盈，但并未真正走出困境。

中信資本接盤

仁東控股的重整之路始于2024年5月。當時，仁東控股債權人北京樂橙互娛以仁東控股不能清償到期債務，并且明顯缺乏清償能力，但具有重整價值為由，向廣州中院提交對仁東控股進行重整及預重整的申請，廣州中院立即立案審查。

參與仁東控股預重整的聯合體分為一名戰略投資人和四名財務投資人，其中作為戰略投資人的中信資本在預重整過程中扮演了主要角色。

在預重整投資中，中信資本出資約1.5億元，四名財務投資人合計出資約6.82億元，共計出資約8.32億元，用于清償各類債務、支付破產費用及共益債務并補充公司流動資金。

2024年12月，仁東控股收到廣州中院《民事裁定書》，廣州中院裁定受理申請人北京樂橙互娛對對仁東控股的重整申請。隨后，仁東控股的股票交易被實施退市風險警示，股票簡稱由“仁東控股”變更為“*ST仁東”。

2025年2月，廣州中院裁定批準重整計劃，仁東控股正式進入重整計劃執行階段。按照計劃，中信資本將積極為仁東控股賦能，促使仁東控股的子公司合利寶實現經營發展目標，具體包括協助并配合合利寶申請跨境外匯牌照及取得境外支付牌照；積極對接中信資本股東資源，持續提升合利寶競爭力；積極推進合利寶與中信資本體系內已投企業間合作。

2025年3月，仁東控股重整計劃執行完畢，戰略投資人中信資本指定的實施主體深圳嘉強薈萃投資合伙企業（有限合伙）成為仁東控股第一大股東，持股比例為10.17%。

中信資本敢于接盤，或基于三點考量：一是“殼價值”，這種價值并非來自經營能力或資產質量，而是源于上市公司這個“殼”所附帶的稀缺性權益和制度紅利；二是支付牌照具有稀缺性，中信資本通過控股仁東控股可間接控制其子公司合利寶持有的支付牌照，在金融強監管背景下，支付牌照的價值不可估量；三是實現業務協同發展，中信資本的投資項目覆蓋多個行業和領域，通過整合自身資源，可以與合利寶形成協同發展。

重整完成后，仁東控股的股票交易撤銷了因重整而實施的退市風險警示，但因2024年其凈資產為負值，股票交易仍被實施退市風險警示。可見，中信資本接盤的確為仁東控股贏得了喘息之機，但想要真正實現逆風翻盤，仍取決于其主營業務能否取得根本性突破。

合利寶的危與機

第三方支付業務是仁東控股的主要收入來源，2024年第三方支付業務收入為10.71億元，占總營收的比例高達92.42%，而作為第三方支付業務的經營主體，合利寶的重要性不言而喻。

中研普華數據顯示，2025年全球跨境支付市場規模達250萬億美元，同比增長12%。其中B2B跨境支付占比75%，B2C跨境支付占比25%。中國跨境支付市場同樣表現出色，2025年市場規模達9.4萬億元，同比增長25%，其中跨境電商支付貢獻超1.2萬億元，B2B外貿支付規模突破3000億元。

進出口貿易、跨境電商、跨境旅游和出國留學等場景創造了龐大的跨境支付需求，為合利寶拓展跨境支付業務提供了廣闊的市場空間。但眼下，合利寶正面臨諸多挑戰。

2025年7月，仁東控股發布公告稱，因合利寶申請續展時，其間接控股股東仁東控股進入重整程序，中國人民銀行決定對合利寶中止審查。

中止續展是監管的常用手段，并不代表合利寶已經失去了支付牌照。但仁東控股也在2024年財報中坦言，支付牌照續展存在不確定性，雖然合利寶已按規定積極開展續展工作，但受行業監管政策和主管機關審批影響，存在續展進度不及預期的風險。若未能順利續展或進度遲緩，將對第三方支付業務造成重大沖擊，進而影響整體營收和利潤。

此外，第三方支付行業監管風暴已持續多年且愈演愈烈，也是合利寶面臨的重要挑戰。2024年，不少第三方支付機構均收到了監管罰單，其中反洗錢、外包商戶管理是罰單產生的重災區。合利寶需要投入大量資源來滿足監管要求，確保業務的合規性。一旦違反監管政策，或面臨罰款、暫停業務以及注銷牌照等嚴厲處罰。

仁東控股已經渡過了短期生存危機，但重整是否意味著“重生”，還需要用業績去證明。