文 | 張佳儒? 來源|尺度商業

8月4日午間，上市公司黑芝麻公告，公司控股股東正在籌劃股份轉讓，可能導致公司控制權發生變更。

而早在7月3日，有網友發文，“黑芝麻將在8月12號要啟動重組了”。8月4日，黑芝麻因擬籌劃控制權變更事項停牌后，該網友更新發文，稱“我提前一個月都告訴你們了”。

盡管網友提及的“重組”說法與黑芝麻公告中“控制權可能變更”的表述并不一致，涉及的時間節點也存在差異，但仍引發了外界對于相關信息可能存在泄露的猜測。

對此，黑芝麻方面表示，公司證券部也是上周五（8月1日）下午收盤后才接到相關信息，對于上述傳言并不清楚。

資料顯示，黑芝麻長期由控股股東廣西黑五類食品集團及李漢榮、李漢朝為代表的李氏家族實際掌控。在李氏家族的控制下，黑芝麻雖長期維持著“糊老大”地位，但其近年來逐漸陷入營收與內控的雙重困局。

經營層面，2022年至2024年，黑芝麻營收連續3年下滑，2025年一季度，下滑趨勢仍未扭轉；內控層面的問題更顯嚴峻，控股股東及關聯方存在非經營性資金占用等違規行為，6月份被廣西證監局出具警示函。

從監管要求與投資者期待來看，如果黑芝麻此次易主順利落地，公司亟需以此為契機，全面整肅內控體系，補齊治理短板，為打破業績困局奠定基礎。

營收三連降，

第二增長曲線成增長拖累

很多人知道黑芝麻，是從一部國民神劇開始的。1990年，電視劇《渴望》以超90%的收視率創下收視神話，成為國內首部引發“萬人空巷”的電視劇。

與這部現象級劇集一同走紅的，還有一則劇中貼片廣告：“黑芝麻糊哎……小時候，一聽見芝麻糊的叫賣聲，我就再也坐不住了……一股濃香，一縷溫暖，南方黑芝麻糊。”

在經典廣告的助攻下，南方黑芝麻糊成為“糊老大”，在國內市場的占有率超過40%。黑芝麻憑借南方黑芝麻糊這一產品，早在1997年就登陸深交所，成為“黑芝麻產業第一股”。

上市之后，黑芝麻的營收整體呈增長態勢，1997年營收為 9773.63萬元，到 2019年巔峰期時，年營收達到44.76億元。然而，2020年至2024年這五年間，營收四次下滑，僅2021年微漲4.79%，近三年更是連續下滑，2024 年的營收為24.65億元，較 2019年減少了20億元。

在歸母凈利潤方面，黑芝麻的數據波動較大。1997年，其凈利潤為2962.67 萬元；到了2002年卻虧損6904.26萬元，虧損金額超過了此前數年的盈利總額。

此后，黑芝麻因2005年、2006年以及2008年、2009年連續兩年虧損，兩次被實行退市風險警示的特別處理（ST）。2010年至2020年，公司連續盈利，但2021年至2022年合計虧損2.49億元，將此前多年利潤虧光。

近兩年，黑芝麻恢復連續盈利的狀態。但到了2025年一季度，其歸母凈利潤為225.11萬元，同比下滑 29.61%，扣非凈利潤虧損 138.27 萬元，同比由盈轉虧。

在這樣的業績背景下，黑芝麻推出一系列自救策略。

在食品主業上，黑芝麻圍繞黑芝麻不斷開發新品，比如除了芝麻糊，還有黑芝麻丸、黑芝麻餅、黑芝麻糕、黑芝麻醬、黑芝麻系列飲品、中老年高鈣黑芝麻牛奶。

產品功能上，黑芝麻往保健方向發展。2023年，公司推出具備保健品資質的黑芝麻糊產品。早在2016年，黑芝麻還通過增資或股權收購的方式介入富硒食品產業。

黑芝麻看中的是富硒食品“顯著的養生保健功效”，以及“消費者對富硒食品具有長壽與防癌效果的不斷認知”，公司還表示 “其必將成為公司又一核心業務。”

不過，黑芝麻一系列布局，沒有換來食品業務的高增長。2022年至2024年，公司食品行業的營收增長分別為0.63%、3.26%、5.46%。

為了提振業績，黑芝麻還有不少跨界動作，比如，2017年并購上海禮多多電子商務股份有限公司100%的股權，以此為平臺，開展公司產品電商銷售，以及為其他品牌商家渠道運營、網絡直播、短視頻、網紅IP打造等電商業務。

并購完成后，電商業務成為黑芝麻的第二增長曲線。然而近幾年，電商業務卻成了公司營收增長拖累。年報數據顯示，2022年至2024年，作為公司第二大業務的電商業務，營收分別下滑42.29%、27.11%、34.65%。

對于黑芝麻營收困局，有餐飲行業分析師認為，近年來，黑芝麻的產品及品牌嚴重老化，產品創新乏力，電商渠道不溫不火，社區團購等模式也不成氣候，發展的挑戰是多維且艱巨的。

引廣西國資入主紓困，

黑芝麻或迎命運轉折

業績壓力下，黑芝麻除了跨界電商，更將觸角延伸至醫療、新能源等熱門賽道。然而，這些跨界業務不僅未能在營收結構中占據一席之地，反而將公司的內控漏洞徹底暴露在公眾視野中。

2025年6月，廣西證監局對黑芝麻以及時任董事長韋清文、總經理劉輝、總經理李文全、財務總監李維昌、董秘周淼懷出具警示函。警示函中，就披露了公司在跨界醫療的違規行為。

時間回溯至2020年4月，黑芝麻投資6553萬元入股廣投國醫，廣投國醫持有南寧兒童醫院運管公司59.31%的股權，南寧兒童醫院運管公司是“南寧市兒童醫院PPP項目”的投資?建設及運營主體，該醫院項目預計2020年10月竣工投入運營?

當年9月，黑芝麻以其所持有廣投國醫股權為南寧兒童醫院運管公司提供貸款擔保，但未及時就上述對外擔保事項履行審議程序及信披義務，直到2024年10月30日才對外披露。

此后，南寧兒童醫院項目由于訴訟糾紛等，進展并不順利。2024年10月底，南方都市報報道，南寧市兒童醫院仍未投入使用。企查查顯示，南寧兒童醫院運管公司經營異常，且為失信被執行人狀態。

相較于醫療領域的“慘淡收場”，黑芝麻在新能源領域的布局則呈現 “雷聲大、雨點小” 的特點。

2023年4月，黑芝麻將全資子公司的主營業務轉型為儲能鋰電池生產經營，并擬斥資35億元建設磷酸鐵鋰儲能鋰電池生產基地。當年年末，公司貨幣資金僅1.49億元，遠低于35億元項目資金。

早在2017年，黑芝麻曾以參股天臣新能源的方式布局新能源產業，35億元的大手筆投資被視為“加碼轉型”的信號，公司還預計將形成健康食品與儲能電池雙主業格局。

然而，僅一年多后的2024年10月，黑芝麻在互動平臺表示，鑒于儲能鋰電池行業當下的外部發展形勢和經營環境，公司暫緩儲能電池項目的投資建設。

比跨界失利更值得憂心的是，黑芝麻內控漏洞頗多。

監管局警示函顯示，控股股東黑五類集團，關聯方天臣新能源(渭南)儲能動力科技有限公司等存在非經營性占用黑芝麻資金的情形。黑芝麻未按規定及時在臨時公告、定期報告中披露相關非經營性資金往來情況。

此外，黑芝麻還存在治理不規范問題，監管警示函指出，檢查發現有關人員違規擔任股東大會監票人，通過通訊表決的董事會、監事會會議無書面會議記錄，有關人員任職不規范等。

值得注意的是，監管警示函的出具在一定程度上加速了黑芝麻的“易主”進程。有資本界人士認為，黑芝麻長時間經營增長乏力，業務轉型發展不如預期，又沒有其他可行的解決方案，壓力之下，控股股東選擇放棄控制權。

根據黑芝麻公告，黑五類集團擬將持有占公司總股本約20%的股份，轉讓給廣西文旅及大健康行業的國有企業。這一變動或將成為黑芝麻命運轉折點。

一方面，國資股東往往具備雄厚的資金實力與資源整合能力，黑芝麻無論是聚焦健康食品主業的升級迭代，還是在儲能等新賽道的擴張，都可能獲得更穩健的資源支撐。另一方面，國資體系成熟的內控機制與合規管理經驗，有望為黑芝麻補上治理短板。

從監管要求與投資者期待來看，此次易主若能順利落地，黑芝麻需以此為契機，在借助國資穩健資源與規范治理推動業績走出困局的同時，更要嚴格防范信息泄露風險，警惕部分資金借控制權變更進行市場炒作。

對于黑芝麻控制權變更后續進展，我們將保持關注。