作者 | 高遠(yuǎn)山 于婞?編輯丨高巖?來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

精密金屬結(jié)構(gòu)件，這個(gè)藏在智能設(shè)備深處的核心組件，正成為歌爾股份百億收購(gòu)的戰(zhàn)略焦點(diǎn)。

7月22日晚間，歌爾股份(002241.SZ)發(fā)布公告，宣布與香港聯(lián)豐商業(yè)集團(tuán)有限公司達(dá)成初步意向，擬以約104億港元（折合人民幣95億元）收購(gòu)其全資子公司米亞精密科技有限公司及昌宏實(shí)業(yè)有限公司100%股權(quán)。

這項(xiàng)果鏈巨頭今年最重磅的收購(gòu)案，瞄準(zhǔn)了精密制造領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)突破。

盡管收購(gòu)戰(zhàn)略意義重大，但市場(chǎng)初步反應(yīng)較為謹(jǐn)慎。7月23日歌爾股份股價(jià)高開(kāi)后走低，收盤(pán)報(bào)23.54元/股，下跌1.13%，總市值822億元。

在蘋(píng)果遭遇AI危機(jī)、股價(jià)年內(nèi)下跌16%的背景下，中國(guó)供應(yīng)鏈巨頭們正加速“去蘋(píng)果化”進(jìn)程。而歌爾股份此次百億級(jí)收購(gòu)，是作何考量？

斥資百億收購(gòu)2家公司

事實(shí)上，雖然一直以來(lái)都被資本市場(chǎng)冠以“果鏈龍頭”的概念，但歌爾股份早在2012年就已經(jīng)開(kāi)始布局智能硬件業(yè)務(wù)。2021年，智能硬件業(yè)務(wù)的營(yíng)收后來(lái)居上，完成了對(duì)智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)的反超；2022年，智能硬件業(yè)務(wù)營(yíng)收更是同比增長(zhǎng)近一倍，已經(jīng)占到了公司收入的60%。

具體而言，歌爾股份的智能硬件業(yè)務(wù)是從智能家用電子游戲機(jī)代工開(kāi)始，逐漸拓展到了VR/AR產(chǎn)品、智能手表/手環(huán)等領(lǐng)域。

如今新興智能硬件產(chǎn)品在AI技術(shù)推動(dòng)下持續(xù)演進(jìn)，對(duì)材料性能、美觀性和精細(xì)化程度的要求不斷提高。歌爾股份在公告中明確指出，此次收購(gòu)的核心動(dòng)因是應(yīng)對(duì)“對(duì)精密結(jié)構(gòu)件等零組件的要求越來(lái)越高”的行業(yè)趨勢(shì)。

被收購(gòu)的兩家標(biāo)的公司米亞精密和昌宏實(shí)業(yè)，在精密金屬結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域擁有深厚積累。金屬結(jié)構(gòu)件技術(shù)是高端消費(fèi)電子產(chǎn)品的核心要素，直接影響產(chǎn)品質(zhì)感、散熱性能和結(jié)構(gòu)強(qiáng)度。

在AI硬件時(shí)代，這一領(lǐng)域的技術(shù)門(mén)檻持續(xù)提高。隨著AI眼鏡、VR頭顯等新型智能終端普及，對(duì)輕量化、高強(qiáng)度精密結(jié)構(gòu)件的需求激增。

歌爾股份2024年精密零組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.51億元，同比增長(zhǎng)15.85%，毛利率提升至21.51%，展現(xiàn)出該領(lǐng)域的盈利潛力。

公告顯示，兩家公司與行業(yè)領(lǐng)先客戶建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系，這兩家標(biāo)的公司2024年度營(yíng)業(yè)收入合計(jì)約91.1億港元，業(yè)務(wù)規(guī)模可觀。收購(gòu)?fù)瓿珊螅锠柟煞莸木芙Y(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)規(guī)模將顯著擴(kuò)大。

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值得關(guān)注的是，此次收購(gòu)標(biāo)志著歌爾股份并購(gòu)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變。業(yè)內(nèi)分析人士指出，歌爾并購(gòu)核心邏輯已從過(guò)去“以技術(shù)為核心的產(chǎn)品邏輯”轉(zhuǎn)向“以大客戶為核心的產(chǎn)品邏輯”。

此次收購(gòu)與歌爾現(xiàn)有精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和協(xié)同效應(yīng)。歌爾在公告中強(qiáng)調(diào)，收購(gòu)將幫助公司“進(jìn)一步提升垂直整合能力”，“提升公司精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力”。

通過(guò)整合兩家公司的技術(shù)專長(zhǎng)和客戶資源，歌爾有望在消費(fèi)電子、汽車(chē)電子、智能硬件等多個(gè)領(lǐng)域增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

逃離“果鏈”的轉(zhuǎn)型之路

歌爾股份旗下有精密零組件、智能硬件、智能聲學(xué)整機(jī)三大主要業(yè)務(wù)線，前兩項(xiàng)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦、VR/AR、智能可穿戴產(chǎn)品、智能家居等，而智能聲學(xué)整機(jī)的主要產(chǎn)品則包括無(wú)線/有線耳機(jī)、智能音箱等。

從產(chǎn)品方向可以看出，歌爾股份的業(yè)績(jī)和整個(gè)消費(fèi)電子行業(yè)息息相關(guān)。而在此期間，作為同期與蘋(píng)果深度綁定的合作伙伴，歌爾股份也面臨著“成也蘋(píng)果，敗也蘋(píng)果“的風(fēng)險(xiǎn)。

歌爾股份和蘋(píng)果最早的姻緣，可以追溯到2010年，當(dāng)時(shí)公司為蘋(píng)果供應(yīng)聲學(xué)組件，有線耳機(jī)等。2018年更是拿下蘋(píng)果AirPods 30%的代工份額，成為AirPods全球第二大代工廠。果鏈紅利曾讓上市公司成為A股明星，不僅營(yíng)收一路飆升，2021年公司市值也來(lái)到1800億元高光時(shí)刻。

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蘋(píng)果一度是歌爾股份高度依賴的單一大客戶，但在蘋(píng)果面臨AI創(chuàng)新危機(jī)、股價(jià)大幅下滑的背景下，“果鏈”供應(yīng)商們正加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

目前，歌爾股份在擺脫蘋(píng)果依賴方面已取得顯著成效：2024年對(duì)第一大客戶（蘋(píng)果）的銷(xiāo)售占比已降至31.96%，遠(yuǎn)低于2023年的43.38%。

這一成績(jī)?cè)从诟锠柖嗄甑那罢安季帧Ｗ?016年進(jìn)入索尼供應(yīng)鏈成為PSVR獨(dú)家代理商以來(lái)，歌爾持續(xù)拓展VR/AR業(yè)務(wù)，目前已成為Meta、小米等巨頭的核心供應(yīng)商。

2023年，當(dāng)蘋(píng)果在智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品上調(diào)整訂單時(shí)，歌爾憑借在智能硬件領(lǐng)域的多元化布局有效緩解了沖擊。

相比之下，立訊精密在“去蘋(píng)果化”上進(jìn)展緩慢。2022年至2024年，立訊來(lái)自蘋(píng)果的收入占比始終保持在70%以上高位（2024年為70.73%）。

這種依賴使立訊精密在蘋(píng)果戰(zhàn)略調(diào)整面前更為脆弱。當(dāng)蘋(píng)果將部分產(chǎn)品組裝從中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移到越南、印度時(shí)，高度依賴蘋(píng)果訂單的供應(yīng)商面臨巨大壓力。

歌爾在VR領(lǐng)域的布局已見(jiàn)成效。隨著今年Meta第三代AI眼鏡發(fā)布，小米、華為等紛紛入局，歌爾股份作為核心供應(yīng)商站在了“百鏡大戰(zhàn)”的風(fēng)口。同時(shí)公司積極布局光學(xué)、微顯示等技術(shù)，推出搭載全息波導(dǎo)鏡片和MicroLED光機(jī)的輕量化AR參考設(shè)計(jì)。

如今歌爾股份與立訊精密的轉(zhuǎn)型路徑呈現(xiàn)明顯分野。歌爾股份選擇的是“智能硬件多元化”路線，重點(diǎn)突破VR/AR、AI眼鏡等新興領(lǐng)域；而立訊精密則更側(cè)重向汽車(chē)電子領(lǐng)域拓展。

在爭(zhēng)奪“果鏈”龍頭地位的競(jìng)爭(zhēng)中，歌爾股份此次收購(gòu)可能改變競(jìng)爭(zhēng)格局。通過(guò)強(qiáng)化精密結(jié)構(gòu)件能力，歌爾能更好地服務(wù)蘋(píng)果及非蘋(píng)果客戶。

特別是隨著蘋(píng)果計(jì)劃2026年推出AI眼鏡，歌爾股份在相關(guān)領(lǐng)域的積累可能幫助其重新獲得蘋(píng)果關(guān)鍵訂單。

富士康的成功轉(zhuǎn)型提供了參考案例。通過(guò)“左手蘋(píng)果，右手英偉達(dá)”的戰(zhàn)略，富士康2025年第二季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.82%。

歌爾似乎在復(fù)制這一模式，在保持與蘋(píng)果合作的同時(shí)，積極擁抱Meta、小米等AI硬件新勢(shì)力。

百億收購(gòu)的隱憂

但值得注意的是，此次交易尚存不確定性。歌爾在公告中明確提示，收購(gòu)“仍處于籌劃階段”，需進(jìn)一步盡職調(diào)查和審計(jì)評(píng)估。

95億元的收購(gòu)金額對(duì)歌爾財(cái)務(wù)形成一定壓力。雖然公司表示將使用自有或自籌資金，歌爾股份2025年一季報(bào)顯示，公司貨幣資金為217.44億元，此次收購(gòu)將消耗公司大量現(xiàn)金儲(chǔ)備。

整合風(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視。兩家標(biāo)的公司總部位于香港，在管理體系和企業(yè)文化上與內(nèi)地企業(yè)可能存在差異。如何實(shí)現(xiàn)技術(shù)、客戶資源的有效整合，發(fā)揮“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)，考驗(yàn)歌爾的管理智慧。

智能硬件市場(chǎng)本身的波動(dòng)性也是潛在風(fēng)險(xiǎn)。有行業(yè)觀察所指出，“從AR/VR設(shè)備到AI眼鏡，智能硬件的浪潮起起伏伏，熱度一過(guò)，容易一地雞毛”。歌爾重金布局的領(lǐng)域能否持續(xù)高增長(zhǎng)，仍待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

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還有行業(yè)分析人士指出，收購(gòu)?fù)瓿珊笕绾螌?shí)現(xiàn)有效整合將是關(guān)鍵挑戰(zhàn)。兩家標(biāo)的公司與歌爾現(xiàn)有業(yè)務(wù)雖具協(xié)同效應(yīng)，但在企業(yè)文化、管理體系、客戶資源等方面的融合仍需時(shí)間

中關(guān)村物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書(shū)長(zhǎng)袁帥建議，在技術(shù)研發(fā)協(xié)同方面，歌爾股份和標(biāo)的公司還可以整合各自的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，共同開(kāi)展新技術(shù)、新工藝的研發(fā)，開(kāi)發(fā)出更具創(chuàng)新性的精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品，例如，將先進(jìn)的電子技術(shù)與高精度的材料加工相結(jié)合，打造出智能化的精密結(jié)構(gòu)件，滿足市場(chǎng)對(duì)高端產(chǎn)品的需求。

歌爾股份背后實(shí)際控制人是姜濱、胡雙美夫婦。姜濱、姜龍兄弟的創(chuàng)業(yè)故事在業(yè)內(nèi)為人熟知，兄弟二人憑借“歌爾”躋身全球富豪榜，哥哥姜濱也一度以家族財(cái)富登頂“山東首富”。據(jù)《理財(cái)周報(bào)》報(bào)道，姜濱起初在濰坊市無(wú)線電八廠做車(chē)間技術(shù)員，上世紀(jì)90年代初工廠倒閉后，姜濱利用八廠原來(lái)的技術(shù)，跟幾個(gè)同事合伙組建了一家私營(yíng)企業(yè)，主導(dǎo)產(chǎn)品仍然是話筒。可能當(dāng)時(shí)的姜濱也沒(méi)想到，當(dāng)年幾個(gè)人組建的企業(yè)，后來(lái)竟能發(fā)展成“果鏈”龍頭公司。

2022年，姜濱、胡雙美夫婦以340億元財(cái)富位列《2022年衡昌燒坊·胡潤(rùn)百富榜》第145位。但隨著2022年蘋(píng)果“砍單”，歌爾股份業(yè)績(jī)開(kāi)始下滑，姜龍也逐漸淡出了歌爾股份。2024年3月25日，胡潤(rùn)研究院發(fā)布《2024胡潤(rùn)全球富豪榜》，姜濱、胡雙美以225億元財(cái)富位列榜單1132位，位列山東富豪第五。

但如今隨著收購(gòu)?fù)瓿桑锠柟煞菰诰芙Y(jié)構(gòu)件領(lǐng)域的營(yíng)收合并后約234.51億元，與立訊精密的差距進(jìn)一步縮小。更重要的是，歌爾股份對(duì)蘋(píng)果的依賴已降至32%以下，而立訊仍高達(dá)70%。

當(dāng)庫(kù)克為蘋(píng)果的AI滯后焦慮不已時(shí)，歌爾已悄然轉(zhuǎn)身，將籌碼押注在Meta、小米等新一代AI硬件巨頭身上。

消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)的權(quán)力格局正在重塑，擺脫“蘋(píng)果依賴癥”的供應(yīng)鏈企業(yè)，可能率先拿到通往AI時(shí)代的船票。

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