作者 | 于婞?編輯丨高巖?來源 | 野馬財經

悅康藥業(688658.SH)控股股東股權被法拍一事，在經歷了“股價過山車”之后，峰回路轉，不但二拍有人接盤，還拍得了高價。

7月15日，北京市第二中級人民法院的司法拍賣錘在數字世界落下，“京東司法拍賣平臺”顯示，經過533次加價，12名自然人買家以18.58元/股均價，豪擲4.87億元拍得悅康藥業2650萬股，他們分別是：王梓旭、許婷婷、毛偉偉、徐芝君、劉峰、尼愛華、李春燕、董澤鋒、吳正高、毛甌越、張元華、李益楠。

這場起拍價僅10.98元/股的股權處置，最終溢價率高達69.22%，甚至超過首次流拍的13.73元基準線35.32%。

耐人尋味的是，與債權人糾紛的涉案金額只有4.37億，股權拍賣卻成交了4.87億。有投資者戲謔：“老于成功減持，還清債務并套現5000萬。”

來源：股吧

香頌資本董事沈萌認為，兩次拍賣時間隔了將近兩個月，參與拍賣的主體也存在差異，所以前一次價格流拍與本次拍賣成交并不一定存在相關性或因果性。但他同時指出，拍賣價格不排除有這樣的可能：控股股東的合作方接手股份，協助控股股東解決債務糾紛。

沈萌表示，相對市場價有較大折讓的拍賣，也肯定會有比如禁售期的約定，否則拍賣價格應該無限接近二級市場價格，而12個自然人不太可能這么齊心面對禁售期的不確定性。

截至7月15日，悅康藥業總市值108億元，報收24.09元/股，較拍賣均價還有29.66%的套利空間，按當日收盤價計算，約1.46億元。但據悅康藥業公告顯示，“本次司法拍賣的股份，受讓方在受讓后6個月內不得減持。”

?拍賣臺前的資本博弈

本次被司法拍賣的是控股股東阜陽京悅永順信息咨詢有限公司（下稱“京悅永順”）持有的2650萬股無限售流通股，占公司總股本的5.88%，占其所持公司股份數量的14.7%。

而京悅永順此次被推上拍賣席，源于一場埋藏兩年的債務糾紛。2023年，中國國際經濟貿易仲裁委員會裁定京悅永順需向寧波惟精昫竔、寧波焓湜楓德兩家股權投資企業履行還款義務。當債權人申請強制執行時，北京二中院查封了其持有的2650萬股悅康藥業股票。

波惟精昫竔和寧波焓湜楓德均為私募股權投資企業，隸屬于專注于醫療健康領域的“惟精資本”旗下，實控人均為關志寬，他曾就職于KPMG畢馬威華振會計師事務所、IBM美國商用機器、渣打銀行、太盟投資集團等公司。

兩家機構曾為悅康藥業的早期機構投資者，截至2020年科創板上市時，兩家機構合計持股比例達9.83%，為第一大原始機構股東。上市后，兩家機構的合計持股降至7.87%。其中寧波惟精昫竔持有悅康藥業6.8%股權，是公司第二大股東。

來源：罐頭圖庫

2022年1月，兩家機構因“自身資金需求”發布減持公告，計劃通過集中競價或大宗交易減持不超過7.87%股份，標志著財務投資關系進入退出階段。然而2023年，波惟精昫竔和寧波焓湜楓德就合作爭議提起仲裁，指控京悅永順未履行還款義務。

悅康藥業公告顯示，自2023年起，京悅永順就糾紛事項與相關方進行多次溝通，并對上述裁決向法院提出訴訟，申請不予執行，目前該案件尚在北京二中院審查過程中。

今年5月，這筆股權首次以13.73元/股起拍，卻意外遭遇零舉牌流拍。戲劇性轉折隨之而來：流拍次日資金突然涌入，三周內股價從13.75元飆升至22.8元，市值激增逾30億元。

6月23日，法院嘗試以當時市價九折，約18元/股啟動第二次拍賣，這一價格遠高于一拍，并引發了債權人的抗議。

博弈之下，起拍價最終回調至10.98元/股。

沈萌認為，在上市公司業績或經營狀況并未發生結構性變化時，股價出現非理性上漲、特別是股東股權被司法拍賣時出現的可能性很小，因此不能排除股東為在拍賣市場獲得更多資金而影響二級市場股價。再度流拍的話，可能會被動接受股份，但往往質押擔保的股份會有較大的折讓空間，所以對債權人的利益影響有限，除非股價已經嚴重下跌、折讓空間幾近消失。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜表示，如果債權人被迫接受“以股抵債”，他們將面臨股權價值的不確定性。當前股價雖然較前期有所波動，但未來走勢難以預測。如果公司業績繼續下滑或市場環境不佳，股權價值可能進一步縮水。與現金相比，股權的流動性較差。債權人可能無法像持有現金那樣隨時變現，這對其資金流動性管理帶來挑戰。

業績三連跌

創新藥管線成翻盤籌碼？

股權之爭背后，悅康藥業基本面正經歷嚴峻考驗。

首先是公司業績連續三年下滑。財務數據顯示，悅康藥業2021-2024年營收分別為49.66億元、45.42億元、41.96億元、37.81 億元；歸母凈利潤分別是5.45億元、3.35億元、1.85億元、1.24億元。2022-2024年營收分別下滑8.53%、7.61%、9.9%；歸母凈利潤分別下滑37.7%、44.68%、35.33%。

而業績崩塌的導火索直指核心產品——心腦血管藥物銀杏葉提取物注射液。

2024年，悅康藥業總營收37.81億元，其中心腦血管類產品貢獻營收21.05億元，占比55.87%。且在悅康藥業的眾多產品中，心腦血管類產品毛利率最高，達91.08%。而銀杏葉提取物注射液為該板塊核心大單品，市占率超80%。

然而2024年12月，國家醫保局發布《關于對個別藥企虛開發票制造“兩套價格”問題進行關注的函》，其中提到，一款名為“銀杏葉”的藥品，底價每支8.5元，售價每支25.28元，醫生每使用1支可提成4元。

來源：罐頭圖庫

監管雖未直接點名，但市場普遍認為說的就是悅康藥業的銀杏葉提取物注射液。事件被曝光后的下一個工作日，悅康藥業股價大跌14.5%。

面對市場情緒，悅康藥業隨后發函回應，稱公司主動與事發所在地醫療保障局溝通，申請優化調整銀杏葉提取物注射液產品價格，并承諾將該產品全國掛網價格由24.1元/支、18.14元/支（部分省份集采中標價格）統一調整為11.2元/支。降價幅度分別達53.53%、38.26%。

價格腰斬立竿見影沖擊業績，悅康藥業僅2024年四季度單季即虧損8601萬元。2025年一季度繼續虧損4927萬元，創上市首次連續季度虧損。

危局中，三款1類中藥創新藥成為悅康藥業家族的戰略底牌。2025年5月，公司高調發布注射用羥基紅花黃色素A、通絡健腦片及紫花溫肺止嗽顆粒的臨床進展，其中羥基紅花黃色素A獲張伯禮院士背書，純度≥95%，針對急性腦卒中多靶點；通絡健腦片是趙繼宗、蔣建東雙院士領銜研究，專攻血管性癡呆；紫花溫肺顆粒被中國咳嗽聯盟主席賴克方驗證，14天咳嗽緩解率顯著提升。

據悉，這些新藥直擊心腦血管、神經退行性疾病及呼吸系統三大老齡化核心賽道，開源證券研報指出，公司已建成核酸藥物、AI制藥等十一大技術平臺，在研創新藥21項。

80歲老翁掌舵

家族企業舟行何處？

悅康藥業是一家典型的家族企業。股權穿透顯示，目前控股股東京悅永順持股比例40.05%，于偉仕為京悅永順的實控人。

悅康藥業前十大股東中有八家都是關聯方，他們背后實控人均為于偉仕及其親屬。一季度末于偉仕及其關聯方合計持有悅康藥業54.13%的股份。

而悅康藥業的實控人于偉仕與馬桂英是夫妻關系，于鵬飛、于飛是二人的孫子，三代接班布局清晰。

來源：天眼查

悅康藥業的創始人是于偉仕，他因小時候得過瘧疾，沒錢看病買藥而在心中埋下了做藥的種子。

于偉仕40歲下海創業，并在1988年注冊了悅康，以頭孢類產品的制銷為主。憑借在國營藥廠積累的業務經驗和基礎，于偉仕用了七年時間，使企業營收達到了800萬元，不僅超額完成了自己當年定的“兩年當上萬元戶”的目標，還贏得了“頭孢大王”的名號。

但就在別人以為于偉仕已經做得相當不錯的時候，他卻漸漸發現只是從事品種代理，企業的生命權常常不由自己所掌控，于是2001年，56歲的于偉仕再次站在了創業的起點上，決定自建藥廠。經多方比對，他最終選擇在北京經濟技術開發區建廠，把企業的核心業務轉向生產領域，同時把企業的首腦中心由廣東轉移到了北京。

2002年工廠竣工后，2003年就通過了GMP認證，2004年第一款產品上市，2005-2009年企業一直保持年均超過100%的增長速率。

來源：罐頭圖庫

2012年，當仿制藥仍貢獻90%以上利潤時，于偉仕開啟第三次創業——押注創新藥。面對“10年研發、10億美元投入、10%成功率”的醫藥界魔咒，他定下鐵律：“不計成本搞研發”，每年投入上億元。截至2024年末，悅康藥業研發項目合計42項，其中在研創新藥21項，在研仿制藥及一致性評價項目21項，公司累計獲得專利317項，2024年度公司新申請專利76項，新獲得專利63項。

不過月卡悅康藥業表示，在2023至2025年以至未來幾年國家集采常態化的情況下，公司產品面臨在國家不同批次集采中首批次中標和多輪次續標中銷售價格下降、中選區域減少導致的單產品銷售收入降低的風險，進而導致公司主營業務收入大幅下降或大幅波動的風險。

于偉仕如今已經80歲高齡，但仍擔任悅康藥業董事長，為公司核心決策者，2025年3月，他又現身與華為的戰略合作周年分析會上。據悉，悅康藥業作為國內首家與華為開展數字化轉型的生物醫藥企業，此次合作為醫藥行業數字化轉型樹立了“方法論+實踐”雙標桿。雙方開展的數字化戰略合作也已取得階段成果。

7月15日，司法拍賣的落槌聲落下，2650萬股悅康藥業股份迎來12位自然人買家，解開了于偉仕家族的債務枷鎖。當12張自然人面孔隱沒在股權登記名冊后，新的謎題又浮出水面：是誰在流拍后精準拉升股價？又是誰在起拍價深度折價時制造67%溢價空間？你怎么看悅康藥業股權拍賣的資本暗戰？評論區聊聊吧。