撰文 | 張宇? ?編輯 | 楊勇? 來(lái)源|Donews

2025年4月，智能駕駛計(jì)算方案提供商地平線與大眾汽車集團(tuán)宣布，在高階領(lǐng)域基于地平線全場(chǎng)景智能駕駛方案HSD展開(kāi)進(jìn)一步合作，大眾汽車集團(tuán)旗下軟件科技公司CARIAD與地平線共同成立的合資公司酷睿程開(kāi)發(fā)的新一代高階智駕解決方案將自2026年起逐步搭載于大眾汽車集團(tuán)的全新上市車型。

地平線與大眾汽車集團(tuán)的合作始于2022年10月，彼時(shí)大眾汽車集團(tuán)宣布投資約24億歐元，通過(guò)CARIAD與地平線組建合資公司。到了2023年11月，合資公司酷睿程正式成立，主要從事研發(fā)、制造自動(dòng)駕駛應(yīng)用軟件及自動(dòng)駕駛系統(tǒng)等，目前主要客戶僅為大眾汽車集團(tuán)，且產(chǎn)品僅應(yīng)用于中國(guó)市場(chǎng)。

獲得大眾汽車集團(tuán)的青睞，意味著地平線與全球第二大車企完成了強(qiáng)綁定，并進(jìn)一步強(qiáng)化了商業(yè)化落地能力。根據(jù)財(cái)報(bào)，2024年地平線的總營(yíng)收同比增長(zhǎng)53.6%，其中包含HSD等在內(nèi)的產(chǎn)品解決方案業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)31.2%。

然而，在看似一片向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)背后，地平線仍面臨著諸多困境，尤其是持續(xù)虧損難題已成為制約其進(jìn)一步發(fā)展的重要因素。

深陷虧損泥潭

2024年，地平線的總營(yíng)收為23.84億元，同比增長(zhǎng)53.6%，增勢(shì)強(qiáng)勁。不過(guò)，地平線的總營(yíng)收同比增速已明顯放緩。2021年至2023年，地平線的總營(yíng)收分別為4.67億元、9.06億元和15.52億元，其中2022年和2023年的同比增速分別為94.1%和71.3%，這意味著兩年時(shí)間中地平線的總營(yíng)收同比增速降幅超過(guò)40%。

按照業(yè)務(wù)構(gòu)成劃分，地平線擁有汽車解決方案和非車解決方案兩大業(yè)務(wù)板塊，其中，汽車解決方案業(yè)務(wù)可進(jìn)一步細(xì)分為產(chǎn)品解決方案業(yè)務(wù)和授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)兩個(gè)部分。

圖源：地平線財(cái)報(bào)

2024年，汽車解決方案業(yè)務(wù)收入為23.12億元，同比增長(zhǎng)57.2%，占總營(yíng)收的比例由2023年的94.8%增長(zhǎng)至97.0%，呈現(xiàn)出逐年上升的態(tài)勢(shì)。而非車解決方案業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的比例由2023年的5.2%降至3.0%，進(jìn)一步邊緣化。暴露出地平線業(yè)務(wù)發(fā)展的不平衡性，也反映出其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在進(jìn)一步單一化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力被大大削弱。

拆分汽車解決方案業(yè)務(wù)看，產(chǎn)品解決方案業(yè)務(wù)主要是通過(guò)向OEM及一級(jí)供應(yīng)商銷售及交付產(chǎn)品解決方案產(chǎn)生收入。2024年該業(yè)務(wù)收入為6.64億元，同比增長(zhǎng)31.2%，占總營(yíng)收的比例為27.9%，較2023年下降了4.8個(gè)百分點(diǎn)。

盡管產(chǎn)品解決方案業(yè)務(wù)收入仍在逐年增長(zhǎng)，但占總營(yíng)收的比例卻在不斷下降。2021年至2023年，該業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收的比例分別為44.6%、35.3%和32.7%。

授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)是地平線業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，該業(yè)務(wù)主要是通過(guò)向客戶授權(quán)使用算法、軟件及開(kāi)發(fā)工具鏈產(chǎn)生收入，使其能夠開(kāi)發(fā)滿足定制化需求的應(yīng)用程序。2024年，授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)70.9%至16.48億元，占總營(yíng)收的比例為69.1%。2021年至2023年，該業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收的比例分別為43.3%、53.2%和62.1%，呈現(xiàn)出逐漸上升的態(tài)勢(shì)。

值得一提的是，授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率一直維持在高位，2024年，該業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)92.0%，較2023年增長(zhǎng)了3個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)整體毛利率由2023年的73.7%增加至78.9%，為凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)提供了有力支撐。

不過(guò)，現(xiàn)階段地平線仍處于虧損之中，2024年其經(jīng)調(diào)整凈虧損為16.81億元，同比擴(kuò)大2.8%。虧損的主要原因指向了巨額研發(fā)費(fèi)用，2024年，地平線的研發(fā)費(fèi)用為31.56億元，同比增長(zhǎng)33.4%，研發(fā)費(fèi)用占總營(yíng)收的比例較高。同時(shí)，行政費(fèi)用和銷售費(fèi)用也有所增加，在一定程度上侵蝕了利潤(rùn)空間。

由于需要大量前期投資以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)尚未釋放，導(dǎo)致地平線深陷虧損泥潭，不過(guò)，扭虧為盈的轉(zhuǎn)折點(diǎn)或正在加速到來(lái)。

隱憂重重

地平線仍面臨諸多隱憂。

首先是客戶集中度過(guò)高的問(wèn)題。2021年至2023年，地平線最大客戶產(chǎn)生的收入占總營(yíng)收的比例分別為24.7%、16.0%和40.4%；前五大客戶產(chǎn)生的收入占總營(yíng)收的比例分別為60.7%、53.2%和68.8%。

到了2024年，地平線仍然是從有限數(shù)量的客戶中獲得大部分收入，其中，五大客戶及最大客戶產(chǎn)生的收入占總營(yíng)收比例分別為71.8%和31.5%。

還需要指出的是，酷睿程是地平線的最大客戶。2023年，酷睿程一躍成為地平線的最大客戶，為其貢獻(xiàn)收入6.27億元，占總營(yíng)收的比例為40.4%。到了2024年，酷睿程依舊是地平線的最大客戶，其產(chǎn)生的收入占總營(yíng)收的比例為31.5%。

客戶集中度過(guò)高給地平線帶來(lái)了諸多風(fēng)險(xiǎn)，一旦大客戶的技術(shù)路線或合作策略發(fā)生變動(dòng)，可能會(huì)對(duì)地平線的業(yè)績(jī)?cè)斐芍貏?chuàng)。此外，大客戶在合作中往往具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，可能會(huì)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格、服務(wù)條款等提出更苛刻的要求，壓縮地平線的利潤(rùn)空間，影響其盈利能力，對(duì)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展帶來(lái)巨大的挑戰(zhàn)。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，倘若地平線不能及時(shí)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，難免會(huì)導(dǎo)致拓展市場(chǎng)的能力受限，并削弱其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

其次是關(guān)聯(lián)方交易占比過(guò)高。2021年至2023年，地平線向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)生的收入分別為2695.5萬(wàn)元、1.05億元和10.18億元，呈現(xiàn)出急劇增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。到了2024年，其向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)生的收入為9.57億元，下降幅度并不大。

關(guān)聯(lián)方交易占比過(guò)高增加了地平線的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)或?qū)?dǎo)致地平線在決策和運(yùn)營(yíng)上失去獨(dú)立性，更多地受到關(guān)聯(lián)方的控制和影響，此外，過(guò)多的關(guān)聯(lián)方交易可能涉及不等價(jià)交易、資金占用等問(wèn)題，增加地平線的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

大眾已自身難保

地平線的商業(yè)化落地能力加速，很大程度上是建立在與大眾汽車集團(tuán)的深度合作之上。地平線曾表示，受益于與大眾汽車集團(tuán)的協(xié)同效應(yīng)，酷睿程擁有明確的市場(chǎng)化策略，為大眾汽車集團(tuán)在中國(guó)銷售的汽車提供量身定制的產(chǎn)品及服務(wù)，并可通過(guò)完成大眾汽車集團(tuán)的訂單有效推動(dòng)收入增長(zhǎng)。

雖然地平線通過(guò)深度綁定大眾汽車集團(tuán)獲得了穩(wěn)定的收入來(lái)源，但也導(dǎo)致其命運(yùn)與大眾汽車集團(tuán)緊密相連。一旦大眾汽車集團(tuán)調(diào)整在華戰(zhàn)略或減少技術(shù)合作，地平線將面臨業(yè)績(jī)斷崖式下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，大眾汽車集團(tuán)正面臨著巨大的危機(jī)。財(cái)報(bào)顯示，2025年第一季度，大眾汽車集團(tuán)的總營(yíng)收為755億歐元，同比微增2.8%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為29億歐元，同比下降36.9%；息稅后利潤(rùn)為21.8億歐元，同比暴跌40.6%。

尤其是在中國(guó)市場(chǎng)，大眾汽車集團(tuán)正經(jīng)歷著轉(zhuǎn)型過(guò)程中最為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。2025年第一季度，大眾汽車集團(tuán)在華銷量同比下滑7.1%至64.41萬(wàn)輛，更值得警惕的是，純電動(dòng)車型在華銷量為2.59萬(wàn)輛，同比下滑36.8%。

大眾汽車集團(tuán)在華銷量驟減，會(huì)導(dǎo)致酷睿程為其提供的智能駕駛相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的訂單減少，進(jìn)而影響酷睿程的收入，而作為合作伙伴的地平線，自然也會(huì)受到牽連，從而影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。此外，大眾汽車集團(tuán)在華銷量下滑，還意味著地平線借其在華影響力和市場(chǎng)渠道來(lái)推廣自身技術(shù)及產(chǎn)品的機(jī)會(huì)減少，限制了地平線拓展市場(chǎng)的速度和范圍，原本期望通過(guò)與大眾汽車集團(tuán)合作實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)或也難以達(dá)到預(yù)期。

盡管地平線已與比亞迪、長(zhǎng)安汽車、長(zhǎng)城汽車、廣汽集團(tuán)、理想汽車、上汽集團(tuán)、吉利汽車等多家車企達(dá)成合作，但車企普遍將智駕芯片視為核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。相比之下，地平線與國(guó)際芯片巨頭之間依然存在較大差距，尤其是英偉達(dá)的出貨量和客戶群更大，并且已具備完善的軟件工具鏈和開(kāi)發(fā)生態(tài)。可見(jiàn)，若要牢牢綁定大眾汽車集團(tuán)及其他車企，地平線還需要不斷突破。

未來(lái)，如何優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、展現(xiàn)拓展市場(chǎng)的能力，以及如何平衡商業(yè)化落地與巨額研發(fā)費(fèi)用，將是地平線亟需應(yīng)對(duì)的艱難挑戰(zhàn)。