作者 | 于婞?編輯丨武麗娟?來源 | 野馬財經

還有人不知道LABUBU嗎？這個擁有九顆牙齒的“丑萌”精靈IP，不但讓全球消費市場為之瘋狂，還推動了“河南首富”的更迭。

6月8日，據福布斯實時富豪榜，LABUBU背后公司泡泡瑪特(9992.HK)創始人王寧以203億美元身家，超過“養豬第一股”牧原股份(002714.SZ)創始人秦英林（身家163億美元），成為新任“河南首富”。

與之相伴的，還有泡泡瑪特不斷走高的股價：2025年內，泡泡瑪特股價漲幅已超過174.18%；今年6月，泡泡瑪特市值突破3000億港元；6月9日，泡泡瑪特市值一度摸到253港元/股的歷史高點，市值最高站上3397億港元。

截至6月9日收盤，泡泡瑪特報收250.8元/股，總市值3368億港元（約合人民幣3082億元）。

是什么，撐起了泡泡瑪特3000億市值和王寧的“河南首富”地位？

圖源：罐頭圖庫

三千億帝國的盈利密碼

泡泡瑪特是中國領先的潮流玩具公司，IP是公司業務的核心。泡泡瑪特建立了覆蓋潮流玩具IP全產業鏈的綜合運營平臺，包括IP孵化與運營、潮流玩具與零售、主題樂園與體驗、數字娛樂四大版塊。

自主產品是泡泡瑪特的主要商品類型，2024年占總收入的比例達到97.6%。自主產品又主要分為藝術家IP和授權IP，藝術家IP占總收入的比例為85.3%。

若根據產品類別劃分收入，泡泡瑪特手辦、毛絨、MEGA、衍生品及其他，其中手辦銷售占總收入的53.2%，毛絨占比21.7%。

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雖然產品種類繁多，但泡泡瑪特近6成營收是靠4大核心IP支撐。年報顯示，2024年THE MONSTERS營收30.41億元，占比23.3%；MOLLY營收20.93億元，占比16.1%；SKULLPANDA營收13.08億元，占比10%；CRYBABY營收11.65億元，占比8.9%。

具體來看，THE MONSTERS 是由香港藝術家龍家升創作的精靈天團系列，包含多個角色，共同構成一個奇幻世界觀。最近爆火的LABUBU 是該系列中最知名的IP形象，是一個精靈族群，擁有標志性的尖耳和9顆尖尖的牙齒。

LABUBU的全球爆火始于2023年，韓國女團BLACKPINK成員 Lisa在Instagram展示LABUBU“心動馬卡龍”系列，引發泰國粉絲搶購潮，相關話題瀏覽量破億。2024年，泰國政府曾授予LABUBU“神奇泰國體驗官”稱號，泰國公主思蕊梵還在參加時裝周時將LABUBU掛在自己的愛馬仕鉑金包上，更進一步為LABUBU增加了熱度。到了2025年，LABUBU開始以摧枯拉朽之勢席卷全球消費市場，“洛杉磯凌晨排隊搶購”“倫敦店鋪因爭搶爆發斗毆” “劉亦菲LABUBU牽手”“貝克漢姆曬了小七送他的LABUBU”“明星汪東城也買不到LABUBU”等新聞開始時常見諸熱搜榜單。

LABUBU爆火全球的同時，也推動THE MONSTERS收入在2024年突破30億元，較2023年的3.68億元增長了726.56%。

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貢獻收入第二多的MOLLY是泡泡瑪特最具代表性的經典IP，2016年推出了星座系列，由香港設計師Kenny Wong創作，MOLLY盲盒產品的出現曾一度使泡泡瑪特實現了業績的突飛猛進，也開始獲得更多資本的青睞。

SKULLPANDA是由中國設計師熊喵創作的，首次推出是在2020年，首款"密林古堡"系列就打破了泡泡瑪特的銷售紀錄。

CRYBABY由泰國藝術家Molly創作，于2023年正式推出，是泡泡瑪特最快進入10億俱樂部的新IP。

如今，在4大核心IP的帶領下，泡泡瑪特不但股價節節攀高，還造出了一位新的“河南首富”。

泡泡瑪特被高估了嗎？

對于泡泡瑪特在消費市場和資本市場的火熱，上海財經大學數字經濟研究院副院長崔麗麗教授認為，泡泡瑪特通過打造受到年輕人歡迎的熱門IP然后成為流行文化符號之后，實現了產品的風靡，并形成一種社交貨幣。而這樣的一種風靡和人氣爆棚，加之盲盒商業模式，能夠在一定程度上代表IP的潛在價值及其可持續性，甚至帶火IP裝扮及二手賽道，這種生態價值也反饋在股價上。

但是潮玩IP的生命周期是行業的核心規律，Z世代追逐的新鮮感平均僅維持2-3年。市場上不乏爆火產品從“現象級符號”滑向“過氣商品”的例子，如2022年北京冬奧會期間，冰墩墩手辦供不應求，市場上“一墩難求”，但冬奧會后3個月內，冰墩墩熱度斷崖式下跌，消費者轉向“下一個頂流”。此外，陰陽師、菜狗等IP在初期火爆后未能持續。

泡泡瑪特自身的明星IP?MOLLY也有從頂流跌落的跡象。產品剛剛推出時的那幾年，MOLLY對泡泡瑪特的營收增長貢獻增速很快，銷售收入一度占到總收入的40%以上，然而隨著時間推逝，2024年，MOLLY銷售占比只有16.1%。

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生命周期一到，品牌就需要推出新的IP來刺激市場需求，這也是泡泡瑪特近年來IP多元化加速的重要原因之一。

崔麗麗認為，應對周期最好的方法就是引領周期，可以看到泡泡瑪特在推出這幾個核心主打IP的過程，也是有漸次順序的。這個就跟我們說的產品創新迭代是同樣的道理，在一個熱門IP還如日中天的時候，可能就需要去研發下一個可能引領潮流的新IP，這樣才能做到在已有IP進入到瓶頸期或價值衰減期的時候，新的IP能夠再掀起熱度，只有這樣的循環才能使泡泡瑪特一直維持較高的IP關注度，帶來可持續的商業價值。

而泡泡瑪特也十分幸運的找到了新的“流量密碼”。2024年公司營收、凈利潤再次突破歷史新高，實現營收130.4億元，同比增長106.9%，經調整凈利潤34億元，同比增長185.9%。

然而最新數據顯示，泡泡瑪特市盈率已經超過98倍。在潮玩相關行業中，日本全球知名的IP運營公司三麗鷗的市盈率在37倍左右，美國著名玩具公司孩之寶市盈率21倍左右，中國領先的動漫文化產業集團奧飛娛樂(002292.SZ)市盈率51倍左右，名創優品(9896.HK)的市盈率只有16倍左右。

市盈率是衡量股票估值的重要指標，其數值高低反映了市場對公司的預期與風險的綜合判斷。當市盈率特別高時，意味著投資者愿意為未來的盈利潛力支付溢價。雖然有4大核心IP托舉，泡泡瑪特的超高市盈率還是讓不少投資者大呼看不懂。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認為，泡泡瑪特目前市盈率還是很高，對這樣的企業來講，后續業績能否支撐高估值，或者未來面對新投資者的獲利空間可能較為脆弱，也就是說，很容易因一些風吹草動而出現巨大波動，這種情況需要注意。

為情緒價值買單

能持續多久？

目前，LABUBU在海外依然火熱。一季報顯示，泡泡瑪特第一季度整體收益（未經審核）較2024年第一季度同比增長165%-170%。其中，中國收益同比增長95%-100%，海外收益同比增長475%-480%。

在海外收益中，歐美表現尤其亮眼，其中歐洲增長600%-605%，美洲895%-900%，成為了泡泡瑪特全球擴張的最強勁引擎。

除了傳統的盲盒和手辦產品，泡泡瑪特還將IP延伸到了服裝、文具、家居用品等多個領域。泡泡瑪特與知名服裝品牌合作推出的Labubu聯名T恤，在市場上一經推出便迅速售罄，不僅提升了IP的知名度，也為泡泡瑪特帶來了新的收入增長點。

尤其在美洲市場，除了加快門店擴張和生產轉移外，泡泡瑪特還將加強與當地文化機構、藝術家的合作，推出更多符合當地文化特色的產品。

張毅表示，泡泡瑪特股價在過去一年連續高漲，這種情況在消費領域里面其實不多見的。未來要守住投資者的期望值，需要泡泡瑪特繼續強大其IP運營能力、完善供應鏈體系，并深入全球化布局。

泡泡瑪特也在年報中提到，公司仍然面臨一些風險和不確定因素，作為潮流文化娛樂公司，泡泡瑪特無法保證，未來也能夠設計及開發受消費者歡迎的產品，或保持成功產品的受歡迎程度；倘若泡泡瑪特獲授權的IP的市場吸引力低于預期，或IP產品的銷售額不足以滿足最低保證特許權使用費，公司可能無法實現授權的全部利益。

泡泡瑪特的業務在很大程度上取決于公司品牌的市場認知度，對公司品牌、商標或聲譽的任何損害，或未能有效推廣公司品牌，均可能對其業務及經營業績造成重大不利影響；

此外，泡泡瑪特通過第三方制造商生產所有的泡泡瑪特品牌產品，未能控制產品質量可能會對公司的業務造成不利影響。實際上，社交媒體上已經有不少關于泡泡瑪特大熱產品LABUBU質量的吐槽貼，有網友發文稱，“瘋狂吐槽Labubu馬卡龍，質量差到懷疑真偽！價格虛高也忍了，到貨就這么塑料做工？ 線頭多，絨毛一揪揪掉！”

圖源：小紅書截圖

還有網友發文吐槽：“泡泡瑪特，你家是沒有品控嗎！1月中旬拿到的豆乳是有臟污的，等了一個多月拿到個畸形兒，頭歪的掰都掰不正，腳也學會二踢腿了，現在還不能再次換貨，泡泡瑪特你自己看看說的過去嗎?！?/span>

圖源：小紅書截圖

不過也有很多消費者對此并不在意，并根據自己的喜好，對LABUBU的形象進行“魔改”，包括為其“鑲牙”、隆臀、改膚色等等。海外社交媒體上，還有專門的教程教學“如何給Labubu捏出蜜桃臀”。

圖源：小紅書截圖

但黃牛炒作、高仿泛濫、品控問題損害品牌形象，這些問題在快速擴張過程中可能被放大。

泡泡瑪特的3000億市值，本質是Z世代悅己消費的資本映射。當經濟下行催生“口紅效應”，當全球化遭遇文化認同危機，LABUBU的丑萌形象恰好成為跨地域的情緒載體。

崔麗麗認為，這可能是一個比較特殊的時期，情緒價值在以往任何時候都沒有現在那么重要，加之網絡社交傳播的加持使得情緒+社交所帶來的潛在市場空間更大。

但硬幣的另一面是，潮玩行業的“爆款玄學”從未被破解，IP生命周期的達摩克利斯之劍始終高懸。泡泡瑪特能否超越玩具商定位，真正成為全球潮流文化基礎設施，或許取決于它能否在“制造焦慮”與“治愈焦慮”之間，找到更可持續的平衡支點。

畢竟，資本市場可以為情緒買單，但永遠只為價值長情。你買過泡泡瑪特嗎？如何看待如今LABUBU的火爆？評論區聊聊吧。