文|海山??來源|博望財經

近期，康師傅控股（HK0322）發布的2024 年年報顯示，公司實現營業收入806.5 億元，同比微增 0.29%；凈利潤為37.3億元，同比增長19.79%，交出了一份“增利不增收”的財報。

進一步了解發現，康師傅方便面業務連續兩年萎縮；飲品業務對茶飲單一品類依賴度較高，存在結構性失衡的情況。并且，公司資產負債率居高，現金流情況吃緊。此種情況下，公司還進行多年超高比例分紅。

昔日快消行業的巨頭康師傅在發展中遇到了哪些情況？未來發展又將如何？

增利不增收

康師傅控股有限公司（簡稱“康師傅”）成立于1994年1月，主要從事生產及銷售方便面和飲品。于1996年在香港主板上市，有“方便面第一股”之稱。

如今，康師傅出現了“增利不增收”的情況。財報顯示，2024年康師傅控股營收同比僅微增0.29%，而凈利潤卻實現了19.8%的增長。

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把時間拉長，康師傅的增長困境愈發清晰。2020年至2024年間，其營收從787.17億元緩慢增長至806.51億元，年復合增長率僅為0.8%，遠低于食品飲料行業約6%的平均增速。

值得注意的是，得益于原料價格下降以及成本控制措施，2024年康師傅的銷售成本減少了近20億元；人力方面，員工數量減少了2005人，節約成本超過2.8億元。然而，這種“瘦身增效”的策略難以持續。

2024年康師傅的應付賬款及票據為81.36億元。同時，截至2024年底，康師傅的不受限現金及等價物為75.19億元，而一年內到期的短期借款卻高達115.8億元，不受限現金短債比僅為0.65，難以覆蓋短期債務，財務風險明顯。

一般而言，像康師傅這類快消品企業，現金流都比較充足，資產負債率較低。然而，2024年資產負債率高達66.86%，盡管較2023年相比略有下降，但與同行相比仍處于高位。例如，同期老對手統一企業的資產負債率僅為42.7%。

在渠道布局上，2024年康師傅經銷商數量減少9660家至67215家，降幅超一成，數量跌至2021年以來新低。官方稱這是優化渠道結構、轉向直營模式的主動調整。

此外，供應鏈效率方面的情況不容樂觀。2024年康師傅的存貨周轉天數高達28天，遠超統一和白象。貨周轉天數過長，不僅影響了資金周轉效率，還可能導致產品過期等風險。

業務結構失衡

近年來，中國方便面市場呈現“量縮價升”態勢。世界方便面協會數據顯示，2020 - 2023年，中國方便面消費量從472.3億份降至431.2億份，市場規模連續四年負增長。

同時，外賣、預制菜、自熱食品等新興食品崛起，嚴重擠壓方便面市場空間。以外賣行業的沖擊為例。據《方便面市場消費量的影響因素分析》等行業報告數據顯示，外賣市場規模每增加1%，方便面消費量就減少0.0533%。而2023 - 2024年中國預制菜國內市場規模分別突破5000億元、6000億元，年復合增長率約20%，預計2026年將達10720億元。自熱食品市場規模雖有波動，但逐年增長，持續沖擊方便面市場。并且，近年來消費者對高鹽、高脂食品擔憂加劇，健康屬性不足的方便面面臨信任危機。

康師傅支柱業務的方便面板塊已連續兩年下滑。2024年，該業務營收284.14億元，同比下降1.3%，繼2023年下滑2.84%后，頹勢未改。高價袋面收入下滑6.3%，中價袋面暴跌13.8%，經典容器面雖小幅增長3.7%，卻難挽整體頹勢。

為提振利潤，康師傅采取了漲價策略，但效果并不理想。2024年，袋裝面和桶裝面分別漲至3元和5元，盡管毛利率提升至28.6%，但銷量下滑基本抵消了漲價帶來的紅利。消費者反饋“價格漲了，品質和體驗卻毫無變化”，品牌忠誠度正逐漸流失。

來源：公司年報

方便面業務陷入困境時，康師傅將增長希望寄托于茶飲賽道。2024年，飲品業務收入516.21億元，占總收入64%，同比增長1.3%，但增速已從2021年的20.18%驟降至低個位數，且增長幾乎完全依賴茶飲料，包裝水、果汁、碳酸飲料等多個子類目全面下滑。

2024年康師傅茶飲業務收入217億元，同比增長8.2%，看似堅挺，實則趕上了無糖茶風口。然而，從行業數據來看，無糖茶熱潮正快速退燒，第四季度銷售額增速從年初的76.1%驟降至11.2%，康師傅“茶的傳人”“純萃零糖”等新品牌尚未能形成有效口碑和滲透力，未來支柱的可持續性正遭受嚴峻考驗。

并且，無糖茶市場早已被農夫山泉與三得利占據超80%份額，康師傅2020年才入局，缺乏差異化優勢，只能通過價格戰來分一杯羹。

康師傅正面臨方便面市場份額下滑、飲品業務競爭激烈等多重挑戰。要想在激烈的市場競爭中突圍，康師傅需在創新投入、產品迭代、市場策略等方面做出積極調整。

發展難題待破解

昔日快消行業的巨頭康師傅，如今面臨著諸多棘手難題。

在渠道布局上，康師傅經歷了從擴張到收縮的過程。其經銷商數量曾一度達到80726家，漲幅高達68.5%。然而到了2024年，這一數字已跌至2021年以來的新低。

來源：公司年報

在當下消費者觸點愈發碎片化的市場環境中，經銷商數量的減少極有可能削弱品牌的下沉能力與鋪市率，引發市場對其渠道穩定性的擔憂。有分地區經銷商反映竄貨嚴重，利潤空間被大幅壓縮，靠甩貨來完成業績成了常態。

媒體報道

新品創新乏力是康師傅面臨的另一大難題。2024年推出的“剁椒魚片湯面”“酸香爽金湯肥牛面”銷量僅8億元，占比不足3%，非油炸“鮮Q面”市場反響平平。過度依賴“紅燒牛肉面”等經典單品、傘狀母品牌統一運作的策略，使其在面對白象、統一、元氣森林等新老對手時，顯得遲鈍乏力。

盡管康師傅業績增長乏力，且面臨高負債率等情況，公司高管拿著高額的薪酬。2024年，11名高管共領取3095.8萬元薪酬，魏宏名、魏宏丞年薪分別高達971.9萬元、937萬元，行政總裁陳應讓年薪703.6萬元，兩名獨立董事年薪也都超過了50萬元。根據統一的年報數據，2024年該公司董事會主席羅智先年薪526.6萬元、總經理劉新華的年薪427.4萬元。顯然，與康師傅相比還是低了不少。

不僅如此，多年以來，康師傅還一直進行“掏空式”分紅。天眼查數據顯示，2020年至2023年的現金分紅占當期歸母凈利潤的比例分別為100.06%、166.21%、196.77%、99.98%。2024年公司共計進行了兩次分紅，均擬每股派息0.3314元，累計每股派息0.6628元，簡單算了一下，現金分紅比例高達100.03%。盡管投資者對高比例分紅樂見其成，但最大的受益者無疑是占股權較大份額的主要股東及持股高管。

來源：同花順

康師傅所遭遇的困境，實則是傳統快消巨頭在市場變革中面臨挑戰的一個縮影。在守好基本盤的同時，如何通過創新實現轉型升級，突破發展瓶頸。是其亟待深入思考與解決的問題。

在激烈的市場競爭里，康師傅未來會怎樣發展？能否重塑昔日的輝煌？我們將會持續關注。