?作者丨直八? 來源|鉛筆道

前一陣，卡游發(fā)布年報(bào)，2024年?duì)I收突破100億元，凈利潤44.66億元（經(jīng)調(diào)整）。

家里有小孩的，可能對(duì)這家公司更熟悉。

它的核心業(yè)務(wù)是：集換式卡牌。這是一種自帶熱門IP的卡片，比如奧特曼、小馬寶莉等。用戶買去后，可以用來收藏，可以用于玩對(duì)戰(zhàn)等。

圖注：卡游的主營業(yè)務(wù)

這份亮眼的財(cái)報(bào)發(fā)布后，超預(yù)期的凈利潤，引起業(yè)內(nèi)關(guān)注。但硬幣的另一面，實(shí)際隱藏著另一個(gè)危機(jī)來臨。

卡游的熱門IP都是租賃而來，而在2025-2027年，38份IP協(xié)議到期——這些IP的營收貢獻(xiàn)率，超過70%。

這意味著，一旦續(xù)約失敗，可能造成數(shù)十億元的收入流失。那么，這個(gè)年賺44億元的賺錢機(jī)器，還能持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)嗎？

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卡游的商業(yè)模式，非常依賴IP，比如奧特曼、小馬寶莉、蛋仔派對(duì)、斗羅大陸動(dòng)畫。2024年，前五大IP收入占比約86.1%。

數(shù)據(jù)來源：卡游招股書及版權(quán)訴訟記錄

2024年之前，奧特曼是最重要IP。2018年-2024年，基于50 多個(gè)奧特曼英雄角色，卡游推出320 個(gè)集換式卡牌系列及 42 個(gè)文具系列。

2024年之后，小馬寶莉的權(quán)重上升。業(yè)內(nèi)人士推測，該系列卡牌可能創(chuàng)造了數(shù)十億元營收，反超奧特曼。

但一個(gè)關(guān)鍵事實(shí)是：這些IP多數(shù)是非獨(dú)家。2022-2024年，非獨(dú)家IP產(chǎn)品收入分別為39.64 億元、21.93億元和88.56億元，占總營收的比例分別為 96.0%、82.3% 和88.0%。

這也給卡游可持續(xù)盈利，帶去了根基性隱患。這意味著：你可以拿到授權(quán)，那么競品也可以。

卡游的競品——“集卡社”“Hitcard”，確實(shí)也在這么做，拿到相同IP授權(quán)（如奧特曼、火影忍者），直接分流卡游的市場份額。

這種競爭，也給IP帶來談判溢價(jià)，間接抬升了IP授權(quán)成本。2021-2024 年間，卡游的授權(quán)費(fèi)激增，成本壓力劇增。

2021年其授權(quán)費(fèi)為1.66億元，到2024年已暴漲至7.68億元，短短三年增長了400% 。這一費(fèi)用占營收的比例，也從2021年的7.2%攀升至2024年的7.6%。

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怎么辦？打造自有IP，是一種出路。然而，好的IP都是稀缺的，是大浪淘沙中的精品，這注定了打造IP的高失敗率。

卡游也曾打造自有IP。2023年4月，卡游推出首款原創(chuàng)IP產(chǎn)品——卡游三國。

截至2024年12月31日，其累計(jì)商品交易總額約為2.94億元。與卡游2024年超百億元的總營收相比，收入貢獻(xiàn)率不明顯。

因此，卡游“租別人IP”的模式?jīng)]有改變。目前，其授權(quán)IP 69個(gè)，自有IP僅有1個(gè)，即“卡游三國”。

當(dāng)然，走自研IP道路，總比租IP的路子強(qiáng)；前者的競爭壁壘更高。畢竟，在科技創(chuàng)新的今天，研發(fā)壁壘比品牌壁壘、渠道壁壘更稀缺。

此前，卡游是典型的輕資產(chǎn)模式，重運(yùn)營+銷售能力。2024年，其收入雖超100億元，但研發(fā)費(fèi)用僅有1.2%。

而更多的資金，鋪在了銷售渠道上。為了更好地銷售商品，卡游構(gòu)建起一個(gè)龐大體系，包含217個(gè)經(jīng)銷商及351個(gè)卡游中心。

得IP者，得天下。卡游的商業(yè)模式，已經(jīng)比較成功，只是需要補(bǔ)上軟肋。

“租賃IP”模式背后，可能引發(fā)的局面很多。比如競品蜂擁殺入，造成同類產(chǎn)品供過于求，擠壓卡游的市場；此外，IP擁有者樂見其成，手里談判籌碼增加，抬高IP授權(quán)費(fèi)，進(jìn)一步擠壓卡游的利潤。

短期來看，未來2年38份IP協(xié)議到期，并不意味著無法續(xù)約，但大概率會(huì)面臨“兩頭夾”的局面：被競品擠壓市場，被IP所有者擠壓利潤。

只要卡游能拿捏住消費(fèi)者，總體上就能拿捏住IP。只是隨著時(shí)間拉長，卡游的生存空間會(huì)越來越小。

中期來看，自研IP是必然出路，盡管失敗率高，但好的東西唯二的缺點(diǎn)就是“少+貴”。這意味著卡游可能燒掉很多冤枉錢，甚至可能成績微弱（如卡游三國），進(jìn)一步攤薄卡游現(xiàn)在的凈利潤，但這才是可持續(xù)的常態(tài)。

這更進(jìn)一步說明了：2024年卡游的業(yè)績，只是非常態(tài)下的暴利，不一定可持續(xù)；卡牌生意的基業(yè)長青，還是需要補(bǔ)足IP自研能力。運(yùn)營能力是短期壁壘，研發(fā)能力才是長期壁壘。IP研發(fā)方面，泡泡瑪特已經(jīng)打了個(gè)樣。