來(lái)源||港灣商業(yè)觀察? ?作者|施子夫

作為床墊領(lǐng)域的老牌知名企業(yè)，夢(mèng)百合（603313.SH）的2024年業(yè)績(jī)與一季度可謂“冰火兩重天”。

在一季度開(kāi)局不錯(cuò)后，夢(mèng)百合宣布了回購(gòu)計(jì)劃。

5月13日，夢(mèng)百合發(fā)布公告稱，計(jì)劃通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份，回購(gòu)金額不低于0.85億元且不超過(guò)1.7億元，回購(gòu)價(jià)格上限為10.9元/股，回購(gòu)期限為自董事會(huì)審議通過(guò)之日起不超過(guò)12個(gè)月。

對(duì)于回購(gòu)目的，夢(mèng)百合表示，基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心和對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可，為完善公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，將股東利益、公司利益和員工利益緊密結(jié)合，促進(jìn)公司健康、可持續(xù)發(fā)展，公司擬回購(gòu)股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)。

一季度與2024年反差明顯

業(yè)績(jī)方面來(lái)看，今年一季度，夢(mèng)百合實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.43億，同比增長(zhǎng)12.31%，歸母凈利潤(rùn)5872萬(wàn)，同比增長(zhǎng)196.22%，扣非凈利潤(rùn)5822萬(wàn)，同比增長(zhǎng)206.80%。

2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.49億，同比增長(zhǎng)5.94%；歸母凈利潤(rùn)-1.514億，同比下滑242.04%，扣非凈利潤(rùn)-2.797億，同比下滑-376.84%。

國(guó)金證券研報(bào)指出，全年利潤(rùn)下降主因公司第一大客戶因經(jīng)營(yíng)不善，相關(guān)款項(xiàng)的收回存在較大不確定性，公司對(duì)該客戶本年計(jì)提壞賬準(zhǔn)備3.0億元。

“公司24年出現(xiàn)虧損一方面主因信用、資產(chǎn)減值共計(jì)提4.4億元，另一方面公司24年毛利率階段性有一定下降。公司24全年毛利率同比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)至36.9%，預(yù)計(jì)主因階段性海外代工業(yè)務(wù)收入占比提升疊加相關(guān)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。”

2024年分產(chǎn)品來(lái)看：1，床墊收入44.2億元，同比增長(zhǎng)10.95%，毛利率36.66%，同比增長(zhǎng)0.34個(gè)百分點(diǎn)；2，枕頭收入6.06億元，同比下滑0.25%，毛利率32.99%，同比下滑1.88個(gè)百分點(diǎn)；3，沙發(fā)收入11.55億元，同比增長(zhǎng)1.15%，毛利率37.41%，同比下滑2.35個(gè)百分點(diǎn)；4，電動(dòng)床收入6.42億元，同比,下滑1.11%，毛利率36.45%，同比下滑0.09個(gè)百分點(diǎn)；5，臥具收入5.96億元，同比下滑4.08%，毛利率54.25%，同比增加0.93個(gè)百分點(diǎn)。

分地區(qū)來(lái)看，2024年公司境外業(yè)務(wù)收入67.5億元，同比增長(zhǎng)6.68%，毛利率35.73%，同比下降1.03個(gè)百分點(diǎn)；境外線上主營(yíng)業(yè)務(wù)收入14.36億元，同比增長(zhǎng)48.72%；境內(nèi)業(yè)務(wù)收入14.8億元，同比增長(zhǎng)3.55%，毛利率42.47%，同比下降1.91個(gè)百分點(diǎn)；其中夢(mèng)百合自主品牌內(nèi)銷主營(yíng)業(yè)務(wù)收入11.27億元，同比增長(zhǎng)3.55%，線下渠道、線上渠道同比分別增長(zhǎng)5.47%、6%。

天風(fēng)證券表示，公司持續(xù)提升全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，加快市場(chǎng)拓展與布局，24年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤(rùn)下滑主要系公司電商運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增加，以及計(jì)提信用減值損失3.9億元；今年一季度公司已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，經(jīng)營(yíng)有望持續(xù)向好。

針對(duì)外銷方面前景，天風(fēng)證券指出，夢(mèng)百合歐洲市場(chǎng)再創(chuàng)新高，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入連續(xù)兩年增長(zhǎng)超雙位數(shù)。ODM方面，公司與歐洲部分大客戶合作關(guān)系穩(wěn)固，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，新客戶拓展成效初顯，數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。OBM方面，公司加強(qiáng)與歐洲區(qū)域代理合作，進(jìn)一步拓寬MLILY自主品牌的市場(chǎng)終端渠道。

北美市場(chǎng)逐步止跌企穩(wěn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入降幅較上年收窄12.20個(gè)百分點(diǎn)。北美業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，零售業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，電商業(yè)務(wù)發(fā)展較快，24年線上品牌EGOHOME躍居亞馬遜平臺(tái)床墊暢銷產(chǎn)品TOP20。美國(guó)生產(chǎn)基地運(yùn)營(yíng)效率穩(wěn)步提升，美東和美西工廠全年實(shí)現(xiàn)盈利，公司進(jìn)一步鞏固產(chǎn)品品質(zhì)及本土化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，積極開(kāi)發(fā)大型連鎖商超等零售渠道客戶，逐步降低對(duì)傳統(tǒng)貿(mào)易商、品牌商的依賴。公司積極推進(jìn)全球產(chǎn)能布局，截至24年底擁有包括位于境內(nèi)、塞爾維亞、美國(guó)、泰國(guó)及西班牙的多個(gè)生產(chǎn)基地，貿(mào)易戰(zhàn)背景下有望持續(xù)受益。

天風(fēng)證券給出的投資建議是，境外業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，線上渠道表現(xiàn)亮眼，全球化布局提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，預(yù)計(jì)25-27年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.4/3.7/4.4億元，對(duì)應(yīng)PE分別為18X/12X/10X。

國(guó)金證券則表示，貿(mào)易摩擦下美國(guó)產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步提升，國(guó)內(nèi)自主品牌亟待步入正軌：外銷方面，在此前三輪反傾銷疊加近期美國(guó)對(duì)全球征收對(duì)等關(guān)稅的背景下，公司的美國(guó)產(chǎn)能稀缺性正凸顯，隨著產(chǎn)能利用率逐步提升，美國(guó)工廠盈利能力或迎顯著改善。內(nèi)銷方面，公司24年以來(lái)持續(xù)加強(qiáng)門店優(yōu)化、運(yùn)營(yíng)賦能，雖然地產(chǎn)紅利期已過(guò)，但在地產(chǎn)端逐步企穩(wěn)疊加國(guó)補(bǔ)刺激下，整體需求有望改善，國(guó)內(nèi)自主品牌業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入正軌可期。

外銷亮點(diǎn)不少，關(guān)稅戰(zhàn)起到利好

夢(mèng)百合在4月29日的投資者關(guān)系活動(dòng)上表示：1、北美市場(chǎng)迎來(lái)正增長(zhǎng)，一季度北美主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10.20億元，同比增長(zhǎng)10.04%，在停止大客戶合作之后，北美強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)表明公司在新客戶拓展、零售渠道客戶開(kāi)發(fā)方面取得積極成效。美國(guó)工廠產(chǎn)能利用率較去年同期有明顯提升，美東美西工廠繼續(xù)保持盈利狀態(tài)。

2、歐洲市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健，一季度歐洲主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5.13億元，同比增長(zhǎng)17.36%。

3、夢(mèng)百合自主品牌內(nèi)銷線下、線上兩大主渠道主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比分別增長(zhǎng)3.45%和6.43%，上海夢(mèng)百合虧損狀況與同期相比有所改善。

4、境外線上主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)64.46%，增速比2024年高15.74個(gè)百分點(diǎn)。剔除美國(guó)MOR及西班牙MATRESSES線上業(yè)務(wù)，公司內(nèi)生海外電商主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)超70%。

5、包含日本、澳大利亞、東南亞在內(nèi)的其他地區(qū)業(yè)務(wù)增速較快，一季度其他地區(qū)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.37億元，同比增長(zhǎng)40.37%。在關(guān)稅政策下，新興市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)一步增強(qiáng)了公司穩(wěn)健增長(zhǎng)的確定性。

6、持續(xù)推動(dòng)降本增效落地見(jiàn)效，一季度公司毛利率39.37%，同比提升0.84個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比下降0.99個(gè)百分點(diǎn)，公司管理費(fèi)用率從2022年的7.59%已降至2025年一季度的5.96%，一季度利息費(fèi)用同比減少23.93%。

外銷相對(duì)不錯(cuò)的同時(shí)，投資者也把目光放到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

有投資者提出，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)環(huán)境比較復(fù)雜，家居行業(yè)內(nèi)的公司都有一點(diǎn)壓力，今年公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)方面是如何規(guī)劃考慮的？

夢(mèng)百合相關(guān)高管表示，去年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)做的不好，更多的還是公司自身原因，因此也做了一些調(diào)整，包括團(tuán)隊(duì)調(diào)整、優(yōu)秀人才引進(jìn)、門店優(yōu)化、強(qiáng)化經(jīng)銷商考核等等，今年在外部環(huán)境繼續(xù)承壓的背景下，公司一季度國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)出現(xiàn)一些積極的變化，直營(yíng)渠道主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)，內(nèi)銷虧損有所收窄，單店能力有所提升，夢(mèng)百合品牌影響力持續(xù)提升。

有家居行業(yè)觀察人士指出，從內(nèi)外銷占比來(lái)看，夢(mèng)百合外銷占比高達(dá)八成，而從銷售上來(lái)看，即便存在著貿(mào)易摩擦等問(wèn)題，但公司歐洲和美國(guó)市場(chǎng)也都表現(xiàn)不俗。也就是說(shuō)，在內(nèi)銷可能持續(xù)承壓的情況下，公司成功用外銷來(lái)提振了整體業(yè)績(jī)。

夢(mèng)百合相關(guān)高管在投資者交流中介紹，去年德國(guó)業(yè)務(wù)發(fā)展還不錯(cuò)，近期新客戶開(kāi)發(fā)方面也有非常多的變化，比如優(yōu)質(zhì)客戶開(kāi)發(fā)等等。憑借公司在歐洲產(chǎn)能以及零售渠道拓展，從中長(zhǎng)期來(lái)看，公司歐洲業(yè)務(wù)規(guī)模仍然會(huì)持續(xù)向上。

“公司產(chǎn)能全球化布局已發(fā)展成型，已逐步實(shí)現(xiàn)本土化供應(yīng)，并且在海外擁有較為完善的渠道布局，可以在貿(mào)易摩擦中尋求更多的市場(chǎng)機(jī)遇。目前，公司美東美西工廠運(yùn)營(yíng)狀況良好，美西二廠正在建設(shè)中，美國(guó)產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，關(guān)稅戰(zhàn)在一定程度上有利于公司美國(guó)本土產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)發(fā)揮、提高美國(guó)市場(chǎng)份額。”（港灣財(cái)經(jīng)出品）