作者 | 于婞?編輯丨武麗娟?來源 | 野馬財經(jīng)

“中國潮玩第一股”泡泡瑪特(9992.HK)正處于股價的歷史高位，然而最近一周，卻連續(xù)三次被大股東減持，減持股份占公司總股本約0.9%，合計套現(xiàn)超22億港元。

5月7日，蜂巧資本在公眾號發(fā)文，認領(lǐng)了清倉泡泡瑪特的正是自己，原因是蜂巧人民幣一期基金即將到期，因此集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份。

蜂巧資本的退出讓泡泡瑪特股價短暫下跌，但影響并不算大。尤其蜂巧資本在公眾號發(fā)文后，泡泡瑪特股價又開始回溫，截至5月9日，泡泡瑪特報收191.1港元/股，漲6.76%，總市值2566億港元。

圖源：wind

蜂巧資本浮盈8倍退場

泡泡瑪特成立于2010年，公司2015年開始探索IP潮流玩具市場，并于2016年簽約Molly設(shè)計師，推出Molly星座系列盲盒產(chǎn)品。這一舉動使泡泡瑪特實現(xiàn)了業(yè)績的突飛猛進，也開始獲得更多資本的青睞，投資方有紅杉中國、黑蟻資本、正心谷資本、啟賦資本、華強資本、金慧豐投資、華興新經(jīng)濟基金、創(chuàng)業(yè)工場等。

蜂巧資本是在2019年第一次“上車”，參與了泡泡瑪特E輪融資，2020年泡泡瑪特上市前夕的最后一輪融資中蜂巧資本也赫然在列。

蜂巧資本是專注于中早期新消費和消費科技創(chuàng)新的精品風(fēng)險投資機構(gòu)，致力于投資美好生活愿景，成為最早的價值發(fā)現(xiàn)者和重要的創(chuàng)業(yè)長期陪跑者。除了泡泡瑪特外，其還投資過蕉下、蒂螺美瞳、泛源科技、內(nèi)外、moodytiger、端木良錦、訊盟科技、SparkX、華美浩聯(lián)、元鼎智能、Oladance等企業(yè)。

在泡泡瑪特上市前夕入股，蜂巧資本當(dāng)時的持股成本約為17-20港元/股，而此次減持價格區(qū)間為182.9-199港元，浮盈超8倍。

從投資角度來看，蜂巧資本堪稱完美退出。但投資機構(gòu)的一舉一動往往被視為市場的風(fēng)向標，因此也有不少投資者犯嘀咕，投資機構(gòu)逢高減倉意欲何為？

實際上蜂巧資本已經(jīng)給出了答復(fù)，即“公司人民幣一期基金即將到期”。香頌資本董事沈萌認為，投資機構(gòu)的核心訴求是投資獲利，逢高減持是將預(yù)期收益鎖定。沒有任何投資者與被投資企業(yè)有長期綁定的義務(wù)，而且作為財務(wù)投資者，對公司發(fā)展不存在主導(dǎo)權(quán)，減持與否完全由各機構(gòu)根據(jù)自己的情況決定。

沈萌還指出，基金到期，基金要將資本還給基金的投資者，所以才會將基金到期清盤。

美洲收益增長9倍

關(guān)稅戰(zhàn)下藏壓力

可以看到，蜂巧資本的清倉跟泡泡瑪特經(jīng)營情況關(guān)系不大，2024年，公司實現(xiàn)營收130.4億元，同比增長106.9%，經(jīng)調(diào)整凈利潤34億元，同比增長185.9%。且今年一季度，泡泡瑪特業(yè)績再創(chuàng)新高，尤其是在歐美地區(qū)。

一季報顯示，泡泡瑪特第一季度整體收益（未經(jīng)審核）較2024年第一季度同比增長165%-170%。其中，中國收益同比增長95%-100%，海外收益同比增長475%-480%。

在海外收益中，歐美表現(xiàn)尤其亮眼，其中歐洲增長600%-605%，美洲895%-900%，成為了泡泡瑪特全球擴張的最強勁引擎 。

歐美消費者的熱情有目共睹，據(jù)《北京日報》等多家媒體報道，今年4月24日，Labubu第三代搪膠毛絨產(chǎn)品“前方高能”系列一經(jīng)發(fā)售，便引發(fā)了全球搶購狂潮。美國洛杉磯門店在4月25日凌晨就有數(shù)百人排隊，甚至有消費者從前一晚10點開始駐守，只為第一時間買到心儀的產(chǎn)品。

圖源：社交平臺截圖

2025年第一季度，泡泡瑪特在美洲的門店數(shù)量從26家增至40家。

在3月份舉行年度業(yè)績發(fā)布會上，泡泡瑪特董事長兼CEO王寧曾表示，“2025年，預(yù)計北美地區(qū)可以達到2020年整個集團的收入（2020年集團營收25.13億元）。”在內(nèi)部，泡泡瑪特也在為全球化進行相應(yīng)調(diào)整，近日，泡泡瑪特啟動了全球組織架構(gòu)全面升級，在大中華區(qū)、美洲區(qū)、亞太區(qū)、歐洲區(qū)設(shè)置區(qū)域總部。

然而在泡泡瑪特美洲市場一片繁榮的背后，也隱藏著一絲陰霾，那就是美國對華進口關(guān)稅的提升。

4月10日，美國以“對等關(guān)稅”名義額外加征125%的關(guān)稅，疊加后總稅率達到145%，這無疑給泡泡瑪特在美洲市場的發(fā)展帶來了巨大的挑戰(zhàn)。

關(guān)稅的提升直接導(dǎo)致了泡泡瑪特產(chǎn)品成本的增加。泡泡瑪特的主要生產(chǎn)基地在中國，較低的人力成本和成熟的供應(yīng)鏈體系曾是其在海外市場獲得巨大競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。但隨著關(guān)稅的不斷攀升，這一優(yōu)勢正逐漸被削弱。根據(jù)摩根士丹利測算，泡泡瑪特美國市場基礎(chǔ)款盲盒定價16.99美元，當(dāng)前進口成本約4.2美元，若34%關(guān)稅落地后成本升至5.4美元。為維持75%毛利率，產(chǎn)品需提價至21.8美元，提價幅度28%。

為了應(yīng)對關(guān)稅帶來的成本壓力，泡泡瑪特采取了一系列措施。一方面，公司加快了生產(chǎn)轉(zhuǎn)移的步伐。2024年1月，泡泡瑪特已經(jīng)在越南完成其海外工廠第一批產(chǎn)品的生產(chǎn)，目前在越南的生產(chǎn)比例為10%左右，未來還計劃將美國訂單轉(zhuǎn)移比例提升至40%，并進一步擴展至東南亞和墨西哥等地區(qū)。通過將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移到東南亞等地區(qū)，泡泡瑪特可以利用當(dāng)?shù)叵鄬^低的生產(chǎn)成本和更有利的貿(mào)易政策，降低關(guān)稅對產(chǎn)品成本的影響。

圖源：罐頭圖庫

另一方面，泡泡瑪特也對部分產(chǎn)品進行了提價。今年4月24日，在美國開售的LABUBU盲盒售價為27.99美元，而該產(chǎn)品上一個系列售價為21.99美元。提價策略也部分抵消了關(guān)稅影響。

且從目前的市場反應(yīng)來看，泡泡瑪特的粉絲似乎對價格上漲的敏感度并不高，美國消費者依然在排隊購買。

然而，美國消費者對價格的“不敏感”能否持續(xù)？

靠什么維持海外擴張？

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認為，歐美消費者物質(zhì)生活水平非常高，這是妥妥的高度發(fā)達國家，尤其是美國。這種水平的國家物資豐厚，因此對于文化創(chuàng)新也是比較渴望的。泡泡瑪特為當(dāng)?shù)叵M者提供情緒價值，因此產(chǎn)品受到歡迎。而歐美以外的國家，尤其是發(fā)展中國家，對于這種消費情緒價值的產(chǎn)品需求和消化能力都沒有那么強烈。因此泡泡瑪特在歐美的成功經(jīng)驗很難復(fù)制到其他海外市場。

“而長期來看，泡泡瑪特漲價策略是否會影響到其產(chǎn)品在美洲市場的銷售，還是要看公司產(chǎn)品力。”張毅表示。

圖源：罐頭圖庫

實際上，泡泡瑪特也在積極構(gòu)建長期戰(zhàn)略護城河。

在IP矩陣建設(shè)方面，泡泡瑪特不斷加大投入。截至2024年，泡泡瑪特共計擁有12個自有IP、合作了25個獨家IP和56個非獨家IP，形成了豐富的IP庫。除了像Labubu、Molly這些已經(jīng)在全球范圍內(nèi)取得成功的IP外，泡泡瑪特還在持續(xù)挖掘和孵化新的IP，如“星際探險家”系列等，正在吸引不少年輕消費者的關(guān)注。

通過多元化的產(chǎn)品開發(fā)，泡泡瑪特進一步提升IP的價值。除了傳統(tǒng)的盲盒和手辦產(chǎn)品，泡泡瑪特還將IP延伸到了服裝、文具、家居用品等多個領(lǐng)域。泡泡瑪特與知名服裝品牌合作推出的Labubu聯(lián)名T恤，在市場上一經(jīng)推出便迅速售罄，不僅提升了IP的知名度，也為泡泡瑪特帶來了新的收入增長點。

尤其在美洲市場，除了加快門店擴張和生產(chǎn)轉(zhuǎn)移外，泡泡瑪特還將加強與當(dāng)?shù)匚幕瘷C構(gòu)、藝術(shù)家的合作，推出更多符合當(dāng)?shù)匚幕厣漠a(chǎn)品。

張毅表示，泡泡瑪特股價在過去一年連續(xù)高漲，這種情況在消費領(lǐng)域里面其實不多見的。未來要守住投資者的期望值，需要泡泡瑪特繼續(xù)強大其IP運營能力、完善供應(yīng)鏈體系，并深入全球化布局。

浙商證券認為，泡泡瑪特IP聯(lián)名增多，海外東南亞景氣延續(xù)，歐美仍在加速階段，關(guān)稅風(fēng)險可以通過海外產(chǎn)能擴張和終端提價對沖，整體可控。長期來看，公司核心壁壘并不依賴單一IP，而是長效的IP創(chuàng)造和運營機制，目前機制完善，爆品率穩(wěn)定，品類擴充打破邊界，2025年仍在加速成長期，長期路徑指向“做世界的泡泡瑪特”。

未來，泡泡瑪特能否繼續(xù)在潮玩領(lǐng)域乘風(fēng)破浪？你買過泡泡瑪特的盲盒嗎？評論區(qū)聊聊吧。