作者 | 于婞?編輯丨武麗娟?來源 | 野馬財經

“中國潮玩第一股”泡泡瑪特(9992.HK)正處于股價的歷史高位，然而最近一周，卻連續三次被大股東減持，減持股份占公司總股本約0.9%，合計套現超22億港元。

5月7日，蜂巧資本在公眾號發文，認領了清倉泡泡瑪特的正是自己，原因是蜂巧人民幣一期基金即將到期，因此集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份。

蜂巧資本的退出讓泡泡瑪特股價短暫下跌，但影響并不算大。尤其蜂巧資本在公眾號發文后，泡泡瑪特股價又開始回溫，截至5月9日，泡泡瑪特報收191.1港元/股，漲6.76%，總市值2566億港元。

圖源：wind

蜂巧資本浮盈8倍退場

泡泡瑪特成立于2010年，公司2015年開始探索IP潮流玩具市場，并于2016年簽約Molly設計師，推出Molly星座系列盲盒產品。這一舉動使泡泡瑪特實現了業績的突飛猛進，也開始獲得更多資本的青睞，投資方有紅杉中國、黑蟻資本、正心谷資本、啟賦資本、華強資本、金慧豐投資、華興新經濟基金、創業工場等。

蜂巧資本是在2019年第一次“上車”，參與了泡泡瑪特E輪融資，2020年泡泡瑪特上市前夕的最后一輪融資中蜂巧資本也赫然在列。

蜂巧資本是專注于中早期新消費和消費科技創新的精品風險投資機構，致力于投資美好生活愿景，成為最早的價值發現者和重要的創業長期陪跑者。除了泡泡瑪特外，其還投資過蕉下、蒂螺美瞳、泛源科技、內外、moodytiger、端木良錦、訊盟科技、SparkX、華美浩聯、元鼎智能、Oladance等企業。

在泡泡瑪特上市前夕入股，蜂巧資本當時的持股成本約為17-20港元/股，而此次減持價格區間為182.9-199港元，浮盈超8倍。

從投資角度來看，蜂巧資本堪稱完美退出。但投資機構的一舉一動往往被視為市場的風向標，因此也有不少投資者犯嘀咕，投資機構逢高減倉意欲何為？

實際上蜂巧資本已經給出了答復，即“公司人民幣一期基金即將到期”。香頌資本董事沈萌認為，投資機構的核心訴求是投資獲利，逢高減持是將預期收益鎖定。沒有任何投資者與被投資企業有長期綁定的義務，而且作為財務投資者，對公司發展不存在主導權，減持與否完全由各機構根據自己的情況決定。

沈萌還指出，基金到期，基金要將資本還給基金的投資者，所以才會將基金到期清盤。

美洲收益增長9倍

關稅戰下藏壓力

可以看到，蜂巧資本的清倉跟泡泡瑪特經營情況關系不大，2024年，公司實現營收130.4億元，同比增長106.9%，經調整凈利潤34億元，同比增長185.9%。且今年一季度，泡泡瑪特業績再創新高，尤其是在歐美地區。

一季報顯示，泡泡瑪特第一季度整體收益（未經審核）較2024年第一季度同比增長165%-170%。其中，中國收益同比增長95%-100%，海外收益同比增長475%-480%。

在海外收益中，歐美表現尤其亮眼，其中歐洲增長600%-605%，美洲895%-900%，成為了泡泡瑪特全球擴張的最強勁引擎 。

歐美消費者的熱情有目共睹，據《北京日報》等多家媒體報道，今年4月24日，Labubu第三代搪膠毛絨產品“前方高能”系列一經發售，便引發了全球搶購狂潮。美國洛杉磯門店在4月25日凌晨就有數百人排隊，甚至有消費者從前一晚10點開始駐守，只為第一時間買到心儀的產品。

圖源：社交平臺截圖

2025年第一季度，泡泡瑪特在美洲的門店數量從26家增至40家。

在3月份舉行年度業績發布會上，泡泡瑪特董事長兼CEO王寧曾表示，“2025年，預計北美地區可以達到2020年整個集團的收入（2020年集團營收25.13億元）。”在內部，泡泡瑪特也在為全球化進行相應調整，近日，泡泡瑪特啟動了全球組織架構全面升級，在大中華區、美洲區、亞太區、歐洲區設置區域總部。

然而在泡泡瑪特美洲市場一片繁榮的背后，也隱藏著一絲陰霾，那就是美國對華進口關稅的提升。

4月10日，美國以“對等關稅”名義額外加征125%的關稅，疊加后總稅率達到145%，這無疑給泡泡瑪特在美洲市場的發展帶來了巨大的挑戰。

關稅的提升直接導致了泡泡瑪特產品成本的增加。泡泡瑪特的主要生產基地在中國，較低的人力成本和成熟的供應鏈體系曾是其在海外市場獲得巨大競爭優勢的關鍵。但隨著關稅的不斷攀升，這一優勢正逐漸被削弱。根據摩根士丹利測算，泡泡瑪特美國市場基礎款盲盒定價16.99美元，當前進口成本約4.2美元，若34%關稅落地后成本升至5.4美元。為維持75%毛利率，產品需提價至21.8美元，提價幅度28%。

為了應對關稅帶來的成本壓力，泡泡瑪特采取了一系列措施。一方面，公司加快了生產轉移的步伐。2024年1月，泡泡瑪特已經在越南完成其海外工廠第一批產品的生產，目前在越南的生產比例為10%左右，未來還計劃將美國訂單轉移比例提升至40%，并進一步擴展至東南亞和墨西哥等地區。通過將生產基地轉移到東南亞等地區，泡泡瑪特可以利用當地相對較低的生產成本和更有利的貿易政策，降低關稅對產品成本的影響。

圖源：罐頭圖庫

另一方面，泡泡瑪特也對部分產品進行了提價。今年4月24日，在美國開售的LABUBU盲盒售價為27.99美元，而該產品上一個系列售價為21.99美元。提價策略也部分抵消了關稅影響。

且從目前的市場反應來看，泡泡瑪特的粉絲似乎對價格上漲的敏感度并不高，美國消費者依然在排隊購買。

然而，美國消費者對價格的“不敏感”能否持續？

靠什么維持海外擴張？

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認為，歐美消費者物質生活水平非常高，這是妥妥的高度發達國家，尤其是美國。這種水平的國家物資豐厚，因此對于文化創新也是比較渴望的。泡泡瑪特為當地消費者提供情緒價值，因此產品受到歡迎。而歐美以外的國家，尤其是發展中國家，對于這種消費情緒價值的產品需求和消化能力都沒有那么強烈。因此泡泡瑪特在歐美的成功經驗很難復制到其他海外市場。

“而長期來看，泡泡瑪特漲價策略是否會影響到其產品在美洲市場的銷售，還是要看公司產品力。”張毅表示。

圖源：罐頭圖庫

實際上，泡泡瑪特也在積極構建長期戰略護城河。

在IP矩陣建設方面，泡泡瑪特不斷加大投入。截至2024年，泡泡瑪特共計擁有12個自有IP、合作了25個獨家IP和56個非獨家IP，形成了豐富的IP庫。除了像Labubu、Molly這些已經在全球范圍內取得成功的IP外，泡泡瑪特還在持續挖掘和孵化新的IP，如“星際探險家”系列等，正在吸引不少年輕消費者的關注。

通過多元化的產品開發，泡泡瑪特進一步提升IP的價值。除了傳統的盲盒和手辦產品，泡泡瑪特還將IP延伸到了服裝、文具、家居用品等多個領域。泡泡瑪特與知名服裝品牌合作推出的Labubu聯名T恤，在市場上一經推出便迅速售罄，不僅提升了IP的知名度，也為泡泡瑪特帶來了新的收入增長點。

尤其在美洲市場，除了加快門店擴張和生產轉移外，泡泡瑪特還將加強與當地文化機構、藝術家的合作，推出更多符合當地文化特色的產品。

張毅表示，泡泡瑪特股價在過去一年連續高漲，這種情況在消費領域里面其實不多見的。未來要守住投資者的期望值，需要泡泡瑪特繼續強大其IP運營能力、完善供應鏈體系，并深入全球化布局。

浙商證券認為，泡泡瑪特IP聯名增多，海外東南亞景氣延續，歐美仍在加速階段，關稅風險可以通過海外產能擴張和終端提價對沖，整體可控。長期來看，公司核心壁壘并不依賴單一IP，而是長效的IP創造和運營機制，目前機制完善，爆品率穩定，品類擴充打破邊界，2025年仍在加速成長期，長期路徑指向“做世界的泡泡瑪特”。

未來，泡泡瑪特能否繼續在潮玩領域乘風破浪？你買過泡泡瑪特的盲盒嗎？評論區聊聊吧。