來(lái)源/港灣商業(yè)觀(guān)察? 作者/廖紫雯

日前，深圳百果園實(shí)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：百果園，02411.HK）發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)虧公告。作為水果零售行業(yè)的知名品牌，百果園此次業(yè)績(jī)虧損引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

公司董事會(huì)認(rèn)為，虧損及收入下滑主要?dú)w因于以下幾點(diǎn)：一是為滿(mǎn)足消費(fèi)者對(duì)高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品的需求，公司主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品組合并降低毛利率；二是門(mén)店優(yōu)化導(dǎo)致加盟門(mén)店數(shù)量減少；三是為提升品牌認(rèn)知，公司加大了品牌營(yíng)銷(xiāo)投入等導(dǎo)致開(kāi)支增加。這些措施可能產(chǎn)生長(zhǎng)期影響或值得后續(xù)持續(xù)關(guān)注。

01

戰(zhàn)略調(diào)整的短期陣痛：迎來(lái)上市以來(lái)首次虧損

百果園迎來(lái)上市以來(lái)首次虧損。公司預(yù)計(jì)2024年全年虧損3.5億至4億元，營(yíng)收較上年同期113.91億同比下滑15%，跌破100億元。

董事會(huì)認(rèn)為于2024年虧損及收入預(yù)期下滑主要?dú)w因于以下幾點(diǎn)：一是，鑒于國(guó)內(nèi)消費(fèi)疲軟，公司于2024年下半年主動(dòng)采取措施優(yōu)化產(chǎn)品組合并降低毛利率，以滿(mǎn)足消費(fèi)者對(duì)高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品的需求。

二是，公司鼓勵(lì)加盟商從該等高租金收入比的門(mén)店搬遷至低租金收入比的門(mén)店，同時(shí)，加盟商專(zhuān)注于租金收入比更具可持續(xù)性的優(yōu)勢(shì)門(mén)店，因此加盟門(mén)店數(shù)量從2023年12月31日的6081家減少至2024年12月31日的5116家。

三是，公司完成執(zhí)行2024年初制定的“高品質(zhì)水果專(zhuān)家與領(lǐng)導(dǎo)者”新戰(zhàn)略以提升顧客對(duì)公司的品牌認(rèn)知，包括完成門(mén)店翻新、營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)、聘請(qǐng)美好生活大使等活動(dòng)，導(dǎo)致公司于2024年財(cái)政年度的開(kāi)支增加。

2024年上半年，百果園實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)2.966億，上年同期銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)2.420億。往年情況來(lái)看，2020年-2023年，百果園的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為3.946億、4.517億、4.988億、4.820億。

2020年-2023年、2024年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1.061億、1.397億、1.730億、1.456億、6632萬(wàn)。

公告披露，公司已采取╱將采取若干措施以改善其經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，包括：(1)以持續(xù)滿(mǎn)足消費(fèi)者對(duì)高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品的需求為基礎(chǔ)，對(duì)經(jīng)營(yíng)效率作優(yōu)化；(2)為擴(kuò)大銷(xiāo)售規(guī)模，滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，公司擴(kuò)展水果禮產(chǎn)品線(xiàn)，開(kāi)發(fā)節(jié)日限定禮品及小包裝禮品等，打造水果禮品牌；(3)進(jìn)一步降低加盟成本，激發(fā)加盟商持續(xù)拓展其加盟店。

時(shí)間線(xiàn)拉長(zhǎng)來(lái)看，2020年-2023年，百果園實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為88.54億、102.9億、113.1億、113.9億，營(yíng)收增速分別為-1.36%、16.22%、9.94%、0.69%。

同一時(shí)間，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為4906萬(wàn)、2.303億、3.233億、3.617億，增速分別為-80.33%、378.56%、40.35%、11.88%。

百果園創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)余惠勇對(duì)外表示，百果園的業(yè)績(jī)下滑只是短期現(xiàn)象。他認(rèn)為，過(guò)去一段時(shí)間百果園發(fā)展較快，一些門(mén)店質(zhì)量和加盟商質(zhì)量沒(méi)有得到有效管控。2024年，百果園對(duì)此進(jìn)行了較大調(diào)整，一方面大量讓利顧客，另一方面在品牌營(yíng)銷(xiāo)方面做了大量的投入，大幅度讓利給加盟商。

據(jù)悉，2024年8月至今年7月底，百果園暫停收取特許權(quán)使用費(fèi)。同時(shí)，為新開(kāi)店加盟商提供開(kāi)業(yè)補(bǔ)貼，第一年度給予門(mén)店每月?tīng)I(yíng)業(yè)額4%的補(bǔ)貼，第二年度按2%補(bǔ)貼。

余惠勇指出，這些新戰(zhàn)略措施致使百果園在短期內(nèi)利潤(rùn)承壓，但是新戰(zhàn)略的成效已經(jīng)顯現(xiàn)。從去年8月15日開(kāi)始，百果園的整體下滑得到遏制，開(kāi)始上漲。“我認(rèn)為這個(gè)方向正確，必經(jīng)的陣痛也是要承受的。相信2025年應(yīng)該會(huì)有比較正向的反饋。”

02

毛利率常年維持在11%左右

事實(shí)上，近年來(lái)，百果園毛利率維持在11%左右。2020年-2023年、2024年上半年，毛利率分別為9.12%、11.24%、11.62%、11.54%、11.06%。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對(duì)《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，百果園此前定位為高品質(zhì)水果品牌，消費(fèi)者對(duì)其認(rèn)知多為高端水果。2024年下半年為滿(mǎn)足消費(fèi)者對(duì)高性?xún)r(jià)比的需求，優(yōu)化產(chǎn)品組合并降低毛利率，這可能會(huì)在一定程度上改變消費(fèi)者對(duì)其高端品牌的固有認(rèn)知。如果調(diào)整不當(dāng)，可能會(huì)讓部分追求高端品質(zhì)的消費(fèi)者感到品牌形象有所“下沉”，但若能成功轉(zhuǎn)型為“高品質(zhì)高性?xún)r(jià)比”的品牌，也會(huì)吸引更多注重性?xún)r(jià)比的消費(fèi)者，從而拓展新的消費(fèi)群體。

柏文喜指出，從短期來(lái)看，降低毛利率必然會(huì)對(duì)盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致利潤(rùn)下降，這也是其2024年預(yù)計(jì)虧損的原因之一。但從長(zhǎng)期來(lái)看，若通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品組合能夠有效提升銷(xiāo)量和市場(chǎng)份額，吸引更多的消費(fèi)者，進(jìn)而增加整體銷(xiāo)售額，有望在一定程度上彌補(bǔ)毛利率下降帶來(lái)的利潤(rùn)損失，甚至實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)。

針對(duì)加盟門(mén)店的減少，柏文喜認(rèn)為，門(mén)店數(shù)量的減少直接導(dǎo)致公司整體收入受到影響。加盟門(mén)店數(shù)量下滑使得公司從加盟費(fèi)、供貨等渠道獲得的收入相應(yīng)減少。雖然門(mén)店數(shù)量減少，但公司通過(guò)鼓勵(lì)加盟商關(guān)閉效益欠佳的門(mén)店，集中資源扶持表現(xiàn)優(yōu)異的門(mén)店，可以在一定程度上優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)。例如，減少了一些高租金、低效益門(mén)店的運(yùn)營(yíng)成本。同時(shí)，門(mén)店數(shù)量的減少可能會(huì)在一定程度上削弱其市場(chǎng)覆蓋范圍和品牌影響力，尤其是在一些競(jìng)爭(zhēng)激烈的區(qū)域，門(mén)店的減少可能會(huì)讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更容易搶占市場(chǎng)份額。

柏文喜進(jìn)一步指出，“門(mén)店減少并非行業(yè)普遍趨勢(shì)。對(duì)于水果零售行業(yè)來(lái)說(shuō)，門(mén)店數(shù)量的增減取決于多種因素，包括市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、消費(fèi)需求、運(yùn)營(yíng)成本等。百果園的門(mén)店減少主要是由于消費(fèi)疲軟、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及公司戰(zhàn)略調(diào)整等原因。而一些新興的水果零售模式，如生鮮電商、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等，仍在不斷拓展市場(chǎng)份額。”

凌雁管理咨詢(xún)首席咨詢(xún)師林岳持有類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)，他對(duì)《港灣商業(yè)觀(guān)察》指出，百果園這幾年面對(duì)的挑戰(zhàn)很大，一方面是消費(fèi)降級(jí)所引發(fā)的性?xún)r(jià)比、質(zhì)價(jià)比消費(fèi)觀(guān)念，使得百果園對(duì)老百姓來(lái)講顯得不夠友好；另一方面是中高端水果市場(chǎng)也面臨超市、會(huì)員店、社區(qū)生鮮店的侵蝕，百果園的競(jìng)爭(zhēng)力被進(jìn)一步削弱。

林岳認(rèn)為，“調(diào)低產(chǎn)品檔次和降低毛利率，減少不盈利的門(mén)店，都是自救的一種方式，但是整體還不夠徹底，品牌與消費(fèi)者的鏈接和粘性也是不足的。”

03

存貨、資產(chǎn)負(fù)債率和應(yīng)收賬款高企，全產(chǎn)業(yè)鏈深度布局

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，百果園面臨一些潛在的隱憂(yōu)。

2020年-2023年、2024年上半年，百果園存貨分別為2.593億、2.468億、3.368億、3.249億、2.795億；貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為12.91億、11.56億、11.18億、10.63億、10.62億。

同一時(shí)間，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為32.57次、36.10次、34.27次、30.46次、16.47次；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.48次、8.41次、9.95次、10.44次、5.26次。

柏文喜指出，存貨金額較大且存在一定波動(dòng)，存貨過(guò)多會(huì)占用大量資金，增加公司的資金成本和運(yùn)營(yíng)成本。此外，水果屬于易腐商品，存貨積壓可能導(dǎo)致水果變質(zhì)、損耗增加，進(jìn)一步影響公司的盈利能力。

“同時(shí)，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)金額較大且呈下降趨勢(shì)，過(guò)高的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)可能意味著公司存在較大的信用風(fēng)險(xiǎn)，如果客戶(hù)出現(xiàn)資金問(wèn)題或違約，可能導(dǎo)致公司無(wú)法收回款項(xiàng)，從而影響公司的現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)狀況。”

另一方面，2020年-2023年、2024年上半年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.78%、57.70%、55.66%、56.04%、61.01%。

柏文喜介紹到，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高意味著公司負(fù)債水平相對(duì)較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，如銷(xiāo)售下滑、利率上升等，公司可能面臨較大的償債壓力，甚至可能導(dǎo)致資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

公司創(chuàng)始人余惠勇曾表示，“如果不能實(shí)現(xiàn)品牌化，顧客不認(rèn)知，生態(tài)種植的價(jià)值就無(wú)法體現(xiàn)。品牌最終呈現(xiàn)在終端，因此全產(chǎn)業(yè)鏈需要進(jìn)行融合。從種植到銷(xiāo)售，中間的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)是否健康，決定了產(chǎn)業(yè)能否可持續(xù)發(fā)展。

林岳認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率、存貨和應(yīng)收賬款高企，說(shuō)明商品的周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，供應(yīng)鏈效率低下，若繼續(xù)加大或長(zhǎng)期存在，資金鏈會(huì)容易出現(xiàn)問(wèn)題。其根源還是要解決終端銷(xiāo)售的問(wèn)題，徹底改變自身定位、放低身段，研究透徹老百姓在哪里買(mǎi)水果是第一步。

盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，但百果園也采取了相應(yīng)措施進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

2025年2月，百果園常務(wù)副總裁焦岳在接受央廣網(wǎng)采訪(fǎng)時(shí)指出，要用優(yōu)秀供應(yīng)鏈打造高品質(zhì)高性?xún)r(jià)比，關(guān)鍵點(diǎn)要落在科技上。以規(guī)模化的生產(chǎn)降低成本，生產(chǎn)中的機(jī)械化程度、標(biāo)準(zhǔn)化應(yīng)用等都至關(guān)重要。這其中，采銷(xiāo)全鏈路的系統(tǒng)集成，直接決定了產(chǎn)品成本的高低，因此，采銷(xiāo)之間的密切配合也非常重要。

焦岳介紹到，百果園在26個(gè)國(guó)家布局了800個(gè)水果基地，海外市場(chǎng)拓展?jié)摿艽蟆！拔覀冊(cè)谌a(chǎn)業(yè)鏈的覆蓋和水果品類(lèi)上也有深度布局，擁有完善的ToC和ToB渠道品牌，還深耕了40多個(gè)品類(lèi)品牌。這種垂直整合能力也會(huì)帶來(lái)多樣的增長(zhǎng)動(dòng)力。”

在業(yè)績(jī)承壓之下，百果園種種舉措能否帶來(lái)相應(yīng)成效，《港灣商業(yè)觀(guān)察》將持續(xù)關(guān)注。（港灣財(cái)經(jīng)出品）