來源/港灣商業觀察? 作者/廖紫雯

日前，深圳百果園實業（集團）股份有限公司（以下簡稱：百果園，02411.HK）發布業績預虧公告。作為水果零售行業的知名品牌，百果園此次業績虧損引發了市場的廣泛關注。

公司董事會認為，虧損及收入下滑主要歸因于以下幾點：一是為滿足消費者對高性價比產品的需求，公司主動優化產品組合并降低毛利率；二是門店優化導致加盟門店數量減少；三是為提升品牌認知，公司加大了品牌營銷投入等導致開支增加。這些措施可能產生長期影響或值得后續持續關注。

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戰略調整的短期陣痛：迎來上市以來首次虧損

百果園迎來上市以來首次虧損。公司預計2024年全年虧損3.5億至4億元，營收較上年同期113.91億同比下滑15%，跌破100億元。

董事會認為于2024年虧損及收入預期下滑主要歸因于以下幾點：一是，鑒于國內消費疲軟，公司于2024年下半年主動采取措施優化產品組合并降低毛利率，以滿足消費者對高性價比產品的需求。

二是，公司鼓勵加盟商從該等高租金收入比的門店搬遷至低租金收入比的門店，同時，加盟商專注于租金收入比更具可持續性的優勢門店，因此加盟門店數量從2023年12月31日的6081家減少至2024年12月31日的5116家。

三是，公司完成執行2024年初制定的“高品質水果專家與領導者”新戰略以提升顧客對公司的品牌認知，包括完成門店翻新、營銷活動、聘請美好生活大使等活動，導致公司于2024年財政年度的開支增加。

2024年上半年，百果園實現銷售費用達2.966億，上年同期銷售費用達2.420億。往年情況來看，2020年-2023年，百果園的銷售費用分別為3.946億、4.517億、4.988億、4.820億。

2020年-2023年、2024年上半年，公司研發費用分別為1.061億、1.397億、1.730億、1.456億、6632萬。

公告披露，公司已采取╱將采取若干措施以改善其經營表現，包括：(1)以持續滿足消費者對高性價比產品的需求為基礎，對經營效率作優化；(2)為擴大銷售規模，滿足市場需求，公司擴展水果禮產品線，開發節日限定禮品及小包裝禮品等，打造水果禮品牌；(3)進一步降低加盟成本，激發加盟商持續拓展其加盟店。

時間線拉長來看，2020年-2023年，百果園實現營收分別為88.54億、102.9億、113.1億、113.9億，營收增速分別為-1.36%、16.22%、9.94%、0.69%。

同一時間，公司實現歸母凈利潤分別為4906萬、2.303億、3.233億、3.617億，增速分別為-80.33%、378.56%、40.35%、11.88%。

百果園創始人、董事長余惠勇對外表示，百果園的業績下滑只是短期現象。他認為，過去一段時間百果園發展較快，一些門店質量和加盟商質量沒有得到有效管控。2024年，百果園對此進行了較大調整，一方面大量讓利顧客，另一方面在品牌營銷方面做了大量的投入，大幅度讓利給加盟商。

據悉，2024年8月至今年7月底，百果園暫停收取特許權使用費。同時，為新開店加盟商提供開業補貼，第一年度給予門店每月營業額4%的補貼，第二年度按2%補貼。

余惠勇指出，這些新戰略措施致使百果園在短期內利潤承壓，但是新戰略的成效已經顯現。從去年8月15日開始，百果園的整體下滑得到遏制，開始上漲。“我認為這個方向正確，必經的陣痛也是要承受的。相信2025年應該會有比較正向的反饋。”

02

毛利率常年維持在11%左右

事實上，近年來，百果園毛利率維持在11%左右。2020年-2023年、2024年上半年，毛利率分別為9.12%、11.24%、11.62%、11.54%、11.06%。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜對《港灣商業觀察》表示，百果園此前定位為高品質水果品牌，消費者對其認知多為高端水果。2024年下半年為滿足消費者對高性價比的需求，優化產品組合并降低毛利率，這可能會在一定程度上改變消費者對其高端品牌的固有認知。如果調整不當，可能會讓部分追求高端品質的消費者感到品牌形象有所“下沉”，但若能成功轉型為“高品質高性價比”的品牌，也會吸引更多注重性價比的消費者，從而拓展新的消費群體。

柏文喜指出，從短期來看，降低毛利率必然會對盈利能力產生負面影響，導致利潤下降，這也是其2024年預計虧損的原因之一。但從長期來看，若通過優化產品組合能夠有效提升銷量和市場份額，吸引更多的消費者，進而增加整體銷售額，有望在一定程度上彌補毛利率下降帶來的利潤損失，甚至實現盈利增長。

針對加盟門店的減少，柏文喜認為，門店數量的減少直接導致公司整體收入受到影響。加盟門店數量下滑使得公司從加盟費、供貨等渠道獲得的收入相應減少。雖然門店數量減少，但公司通過鼓勵加盟商關閉效益欠佳的門店，集中資源扶持表現優異的門店，可以在一定程度上優化成本結構。例如，減少了一些高租金、低效益門店的運營成本。同時，門店數量的減少可能會在一定程度上削弱其市場覆蓋范圍和品牌影響力，尤其是在一些競爭激烈的區域，門店的減少可能會讓競爭對手更容易搶占市場份額。

柏文喜進一步指出，“門店減少并非行業普遍趨勢。對于水果零售行業來說，門店數量的增減取決于多種因素，包括市場競爭、消費需求、運營成本等。百果園的門店減少主要是由于消費疲軟、市場競爭加劇以及公司戰略調整等原因。而一些新興的水果零售模式，如生鮮電商、社區團購等，仍在不斷拓展市場份額。”

凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳持有類似觀點，他對《港灣商業觀察》指出，百果園這幾年面對的挑戰很大，一方面是消費降級所引發的性價比、質價比消費觀念，使得百果園對老百姓來講顯得不夠友好；另一方面是中高端水果市場也面臨超市、會員店、社區生鮮店的侵蝕，百果園的競爭力被進一步削弱。

林岳認為，“調低產品檔次和降低毛利率，減少不盈利的門店，都是自救的一種方式，但是整體還不夠徹底，品牌與消費者的鏈接和粘性也是不足的。”

03

存貨、資產負債率和應收賬款高企，全產業鏈深度布局

從財務數據來看，百果園面臨一些潛在的隱憂。

2020年-2023年、2024年上半年，百果園存貨分別為2.593億、2.468億、3.368億、3.249億、2.795億；貿易應收款項分別為12.91億、11.56億、11.18億、10.63億、10.62億。

同一時間，公司存貨周轉率分別為32.57次、36.10次、34.27次、30.46次、16.47次；應收賬款周轉率分別為6.48次、8.41次、9.95次、10.44次、5.26次。

柏文喜指出，存貨金額較大且存在一定波動，存貨過多會占用大量資金，增加公司的資金成本和運營成本。此外，水果屬于易腐商品，存貨積壓可能導致水果變質、損耗增加，進一步影響公司的盈利能力。

“同時，貿易應收款項金額較大且呈下降趨勢，過高的貿易應收款項可能意味著公司存在較大的信用風險，如果客戶出現資金問題或違約，可能導致公司無法收回款項，從而影響公司的現金流和財務狀況。”

另一方面，2020年-2023年、2024年上半年，公司資產負債率分別為51.78%、57.70%、55.66%、56.04%、61.01%。

柏文喜介紹到，資產負債率過高意味著公司負債水平相對較高，財務風險較大。一旦市場環境發生變化，如銷售下滑、利率上升等，公司可能面臨較大的償債壓力，甚至可能導致資金鏈斷裂的風險。

公司創始人余惠勇曾表示，“如果不能實現品牌化，顧客不認知，生態種植的價值就無法體現。品牌最終呈現在終端，因此全產業鏈需要進行融合。從種植到銷售，中間的整個產業鏈生態是否健康，決定了產業能否可持續發展。

林岳認為，資產負債率、存貨和應收賬款高企，說明商品的周轉出現問題，供應鏈效率低下，若繼續加大或長期存在，資金鏈會容易出現問題。其根源還是要解決終端銷售的問題，徹底改變自身定位、放低身段，研究透徹老百姓在哪里買水果是第一步。

盡管面臨諸多挑戰，但百果園也采取了相應措施進行應對。

2025年2月，百果園常務副總裁焦岳在接受央廣網采訪時指出，要用優秀供應鏈打造高品質高性價比，關鍵點要落在科技上。以規模化的生產降低成本，生產中的機械化程度、標準化應用等都至關重要。這其中，采銷全鏈路的系統集成，直接決定了產品成本的高低，因此，采銷之間的密切配合也非常重要。

焦岳介紹到，百果園在26個國家布局了800個水果基地，海外市場拓展潛力很大。“我們在全產業鏈的覆蓋和水果品類上也有深度布局，擁有完善的ToC和ToB渠道品牌，還深耕了40多個品類品牌。這種垂直整合能力也會帶來多樣的增長動力。”

在業績承壓之下，百果園種種舉措能否帶來相應成效，《港灣商業觀察》將持續關注。（港灣財經出品）