來源|環球老虎財經

中長期資金入市規模有望再擴容。

4月8日，國家金融監督管理總局發布消息，為優化保險資金比例監管政策，加大對資本市場和實體經濟的支持力度，該局近日印發《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》。

具體來看，此次政策調整的核心在于動態調整償付能力與權益資產配置的關聯機制。根據新規，監管部門將部分償付能力充足率檔位對應的權益類資產配置比例上限調升5個百分點。

以實際數據為例，2024年末，中國人保的綜合償付能力充足率281%，中國太保的綜合償付能力充足率256%。按照此前政策，此類保險公司權益類資產投資余額不得超過上季末總資產的25%；而在新政策下，這一比例上限提升至30%。

因此，此次政策調整將直接為資本市場打開增量空間。據東莞證券研報顯示，截至2024年末，保險行業的資金運用余額已達到33.26萬億元，按照部分檔位，權益類資產比例上調5%計算，將為資本市場帶來1.66萬億元新增資金量。

政策松綁也引發市場對險資配置路徑的關注。據不完全統計，今年以來，已有中國人壽、新華保險、平安人壽、陽光人壽、長城人壽等6家保險公司對13家上市公司股票“舉牌”。從舉牌標的來看，以銀行、公用事業等基礎設施類為代表的高股息資產受到險資追捧。

1.66萬億元增量資金來了

在政策加持下，保險資金投資渠道越來越寬。

近日，國家金融監督管理總局印發《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》，主要內容包括上調權益資產配置比例上限、提高投資創業投資基金的集中度比例、放寬稅延養老比例三方面。其中，上調權益資產配置比例上限是此次通知的一大核心亮點。

長期以來，保險公司在權益類投資領域一直受到償付能力的限制。2020年7月，原中國銀保監會發布了《關于優化保險公司權益類資產配置監管有關事項的通知》，將保險公司的權益類資產配置比例劃分為7個檔位，并設定了相應的投資上限。

因此，保險公司的綜合償付能力充足率越低，其權益類資產的投資上限就越低。例如，保險公司的綜合償付能力充足率低于100%，其權益類資產的投資余額不得超過上季末總資產的10%。綜合償付能力充足率為100%以上但不足150%的，權益類資產投資余額不得高于本公司上季末總資產的20%。此后，每提升50個百分點，上限增加5%，直至350%以上可達45%。

然而，在新政策下，權益類資產配置比例的檔位被簡化為5個，并對三類保險公司的權益類資產配置比例進行了上調。

具體來看，綜合償付能力充足率在150%-200%的保險公司，其權益類資產配置比例從25%提高到30%，綜合償付能力充足率在250%-300%的保險公司，配置比例從35%提高到40%，而綜合償付能力充足率超過350%的保險公司，配置比例從45%提高到50%。

據13精算師數據顯示，2024年第四季度披露償付能力報告的60家非上市險企中，綜合償付能力充足率在150%-200%的險企一共15家，包括愛心人壽、北京人壽、中郵人壽等。綜合償付能力充足率在250%-300%的險企一共7家，包括安聯人壽、匯豐人壽等。綜合償付能力充足率超過350%的險企一共5家，包括新華養老、大家養老等。

此外，2024年年報顯示，在5大上市險企中，僅有中國人保和中國太保兩家險企的綜合償付能力滿足要求，其中中國人保的綜合償付能力充足率281%，中國太保的綜合償付能力充足率256%。對應投資上限從35%上升至40%，提升空間較大。其余三家上市險企的綜合償付能力充足率均處于200%-250%區間，對應投資上限仍為35%。

投資限制放寬也有助于險資入市。據東莞證券研報顯示，截至2024年末，保險行業的資金運用余額已達到33.26萬億元，按照部分擋位權益類資產比例上調5%計算，將為資本市場帶來1.66萬億元新增資金量。

中國人保也在4月8日表示，《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》進一步打開了保險資金權益投資空間，中國人保將穩步加大A股市場投資規模，加快推進保險資金長期股票投資試點落地。

資金買哪些股？

隨著保險公司權益類投資限制逐漸放寬，險資流向正逐漸成為市場關注的焦點。

2024年以來，險資舉牌現象頻發，據不完全統計，全年險資舉牌20次，被舉牌的A股、H股上市公司合計達18家，舉牌次數和被舉牌上市公司數量均創下近四年新高。

進入2025年，險資更是加速舉牌，截至當前，已有中國人壽、新華保險、平安人壽、陽光人壽、長城人壽等6家保險公司對13家上市公司股票舉牌。

從舉牌標的來看，被舉牌公司主要以銀行、公用事業等“高股息”資產為主。以新華保險為例，在1月27日，新華保險發布公告稱，以13.095元/股的交易價格受讓杭州銀行3.29億股股份，占總股本的5.45%。截至當前，杭州銀行的股息率（TTM）高達5.87%。

此外，平安人壽更是相繼舉牌了郵儲銀行H股、招商銀行H股、農業銀行H股、工商銀行H股，瑞眾人壽也在3月12日，增持了300萬股中信銀行H股股份，增持完成后，占該行H股股本突破5%，觸發舉牌。

截至當前，郵儲銀行H股、招商銀行H股、農業銀行H股、工商銀行H股、中信銀行H股的股息率（TTM）分別為9.60%、5.05%、8.80%、9.52%、9.52%。

事實上，保險公司聚焦高股息公司或與新會計準則實施有關。據了解，在新會計準則下，當權益資產被計入FVOCI時，其公允價值變動不必計入當期利潤表，而是進入其他綜合收益科目，并且在持有該權益資產期間，所獲得的股利則會被計入投資收益，進入當期損益。因此，保險公司普遍調整股票資產的配置策略，增加配置高股息資產并計入FVOCI。

從上市險企2024年年報來看，報告期內，以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產的資產比例大幅提升。

以新華保險為例，報告期末，分類為FVOCI的資產約5010.06億元，占比為30.7%，較2023年末的26.2%提升4.5個百分點。同期，分類為FVTPL的資產約為4859.28億元，占比為29.8%，僅較2023年末提升1.5個百分點。

除了二級市場的高股息資產外，保險資金也活躍于一級市場。據執中ZERONE數據，2024年私募股權市場的出資情況方面，金融機構共出資274筆，總額2141.13億元。其中，保險機構出資722.68億元，占比33.75%。

例如，在2024年12月，中國人壽控股子公司中國人壽資產管理有限公司發起設立“中國人壽-北京科創股權投資計劃”，規模50億元，以S份額方式投資北京市科技創新基金。同月，中國人壽還作為受托人，參與“鞍鋼集團增資引戰項目”，該項目落地總規模約105億元。

險資的“盈利秘籍”

放寬投資限制一方面可為港、A股輸送增量資金，另一方面也為保險公司增厚利潤提供了可能。

由于2024年股票市場快速反彈，保險公司的投資收益回報普遍高于往年，帶動了凈利潤的大幅攀升。

2024年上市險企年報顯示，報告期內，5家上市險企合計實現了歸母凈利潤3475.71億元，同比增長約為77.72%。其中，中國人壽、中國太保、新華保險的凈利潤均創新高。

具體而言，5家上市險企去年合計實現7771.02億元的總投資收益。其中，新華保險實現總投資收益793.87億元，較2023年增長251.60%。中國人壽實現總投資收益3082.51億元，較2023年增長137.78%。中國太保實現總投資收益1203.94億元，較2023年增長130.48%。中國人保實現總投資收益821.63億元，較2023年增長86.25%。中國平安實現總投資收益2064.25億元，較2023年增長66.61%。

雖然上市保險公司迎來了“盈利最強”財報季，但由于新會計準則在凈利潤波動上存在“放大效應”，因此，保險公司的股利支付率較往年有一定程度下滑。

以中國人保為例，2024年該公司計劃末期分配51.74億元，加上中期分配的27.86億元，共計79.60億元，約占歸母凈利潤的18.6%，而2022年、2023年這一比例分別為30.1%、30.3%。

對此，中國人保管理層表示，分紅比例的調整是因新舊會計準則并行的階段而做出的必然選擇。在舊準則下，分紅比例可控在30%以上，但新準則下，利潤波動性增加，這使得中國人保不得不在更多因素面前尋求平衡。

此外，投資端的快速擴張也加速了保險公司資本金的消耗，對償付能力形成一定壓力。

比如，新華保險2023年末的綜合償付能力充足率為278.43%，核心償付能力充足率為157.01%，而2024年末則為217.55%、124.07%，分別下降60.88個百分點、32.94個百分點。

中國人壽2023年末的綜合償付能力充足率為218.54%，核心償付能力充足率為158.19%，而2024年末則為207.76%、153.34%，分別下降10.78個百分點、4.85個百分點。

在此背景下，未來如何在資本擴張中守住安全底線，將成為險資“開閘”后面臨的新考題。

責任編輯丨陳斌