來源|環球老虎財經

再鼎醫藥給欣欣向榮的港股創新藥板塊添了一把火。

3月27日晚間，再鼎醫藥發布2024年年報，公司實現總收入3.99億美元，同比增長49.59%。虧損收窄至2.57億美元，上年同期虧損3.35億美元。

受此消息提振，3月28日，再鼎醫藥一度漲超17%，盤中股價創2024年以來新高。實際上，2025年以來，受政策利好以及創新藥“出海熱”等因素影響，整個港股醫藥板塊景氣度攀升，不少創新藥公司迎來業績、股價雙豐收，再鼎醫藥股價年內也累計漲超47%。

值得注意的是，雖然目前公司已經形成自主研發+License in的“再鼎模式”，有7款商業化項目。但再鼎醫藥目前的業績仍依賴License in獲得的產品，自研管線相對落后，因此尚未能夠實現盈利。

業績亮眼帶動股價

3月28日，再鼎醫藥一度漲超17%，盤中股價最高達32.5港元/股，創2024年以來新高。截至收盤漲11.17%，報30.85港元/股。公司股價年內累計漲幅達47.61%。

消息面上，3月27日晚間，公司披露了2024年年報。全年營收3.99億美元，同比增加49.59%。經營虧損收窄至2.57億美元，同比減少23%，去年同期虧損3.35億美元，公司已連續三年虧損幅度收窄。研發開支2.35億美元。

業績大漲主要是因為公司幾個產品在2024年表現不錯，具體來看，公司王牌產品卵巢癌領域PARP抑制劑則樂的銷售收入穩步增長，實現收入 1.87 億美元，同比增長11%。

衛偉迦以及紐再樂用于治療CABP及╱或ABSSSI的靜脈注射劑型及用于該等適應證的口服劑型被納入國家醫保目錄，帶動了銷量大增。2024年，衛偉迦/衛力迦實現收入 0.94億美元，去年為0.1億美元；紐再樂則實現收入0.43億美元，增長99%。

資金狀況方面，截至2024年12月31日，再鼎醫藥賬上現金及現金等價物為4.49億美元，短期投資3.3億美元，短期負債1.31億美元?？傎Y產11.86億美元，總負債3.45億美元，資產負債率29.08%。資金狀況較為健康。

此前，再鼎醫藥還給出了2025年業績指引，預計2025年全年收入達5.6億美元-5.9億美元，同比增長40%-48%，同時，到2025年第四季度實現非美國公認會計準則經營利潤盈利。

業績亮眼加上2025年的扭虧預期，這才助推再鼎醫藥股價走高。實際上，再鼎醫藥今年以來的股價和業績表現，也是港股創新藥板塊的一個縮影。

2025年以來，AI醫療爆火，疊加政策支持，整個醫藥板塊景氣度不斷攀升。與此同時，創新藥行業重磅BD不斷，例如，和鉑醫藥與阿斯利康達成最高45.75億美元的BD交易，聯邦制藥、恒瑞醫藥也先后分別與諾和諾德、默沙東簽下近20億美元的BD大單。

在這種情況下，信達生物、百濟神州等都實現了業績、股價雙豐收。港股創新藥指數年內漲幅已經擴大至23.51%，超過恒生科技指數23.24%的表現，成為港股市場表現最好的板塊之一。

與此同時，對于創新藥企的2025，不少券商仍信心滿滿。中信建投研報稱，近年來，創新藥企營業收入逐步增長，虧損實現縮窄，研發費用基本持平。在政策上，集采與醫保談判常態化，商保帶來潛在增量，對創新藥的支持力度有望進一步增加。我國創新藥全球競爭力持續增強，NewCo模式成為創新藥出海新選擇。國家政策鼓勵創新藥發展，新技術推動行業快速發展，出海迎來新機會，持續看好創新藥行業。

“再鼎模式”的喜與憂

值得一提的是，再鼎醫藥在創新藥行業是個較為特殊的存在，原因是公司有著獨特的“再鼎模式”，即License in+自研的研發路徑。

據了解，再鼎醫藥是國內最早一批采用License in模式的藥企，在年報中，公司就披露了成立以來的11項License-in交易，交易對象包括賽諾菲、百時美施貴寶、葛蘭素史克等跨國醫藥巨頭。

今年1月，再鼎醫藥剛和Vertex（福泰制藥）達成獨家合作和許可協議，公司獲得福泰制藥BAFF/APRIL雙重拮抗劑Povetacicept在大中華區（中國內地、香港、澳門和臺灣地區）和新加坡開發和商業化權益。

此外，再鼎醫藥還和宜聯生物達成戰略合作及全球許可協議，以利用宜聯生物的TMALIN ADC平臺開發ZL-6201，這是一款新型的靶向LRRC15ADC，由再鼎醫藥發現的一款抗體組成，用于治療特定實體瘤。

需要注意的是，License-in模式有點像“開盲盒”，引進一款藥物不難，難的是如何準確判斷藥物的價值。

好在再鼎醫藥的眼光不錯，不少都是First in class或者Best in class。比如，再鼎醫藥與NovoCure聯合開發的Optune便是全球最早一款獲批上市的腫瘤電場療法；與Argenx合作研發的艾加莫德（商品名衛偉迦）則是全球首創的Fcrn拮抗劑。

也因此，公司產品管線快速得到豐富，據再鼎醫藥年報披露，公司已經有7款商業化項目，分別是則樂、衛偉迦╱衛力迦、紐再樂、OPTUNE、擎樂、鼎優樂及奧凱樂。其中則樂和衛偉迦╱衛力迦的銷售收入占據著再鼎醫藥收入的半壁江山。

在研管線方面，2025年1月，NMPA已受理再鼎醫藥KarXT用于治療成人精神分裂癥的新藥上市申請。管理層指引KarXT峰值銷售10億美元（不包括阿爾茲海默）。

此外，公司靶向FGFR2b的貝瑪妥珠單抗（Bemarituzumab）預計將于25年上半年公布用于胃癌一線治療的3期研究數據，并有望向NMPA提交上市申請。用于治療廣泛期小細胞肺癌的ZL-1310的全球I 期研究也取得了不錯的成果。

不過，再鼎醫藥的自研管線就顯得相對落后了。

據公司官網披露，目前，再鼎醫藥有超過50條管線處于臨床階段或計劃臨床試驗階段，涵蓋腫瘤、感染性疾病、中樞神經系統疾病以及自身免疫性疾病4個領域。

但其中僅有3款具有全球權益的自主研發管線進入臨床階段。分別是腫瘤領域的新一代DLL3 ADC（ZL-1310）、靶向CCR8的單抗（ZL-1218），以及在自身免疫性疾病領域的IL-17抗體（ZL-1102）。不難發現，再鼎醫藥自主研發的產品管線占比較低。

杜瑩曾的發家史

值得一提的是，再鼎醫藥的創始人杜瑩曾被稱為“中國生物藥界教母”，她個人經歷十分豐富。

據再鼎醫藥官網介紹，杜瑩于1994年加入美國輝瑞，參與了不同疾病領域內的多個前期及后期藥物項目的研發，其中兩款藥物獲得美國食品藥品管理局批準上市。她還曾擔任輝瑞全球代謝類疾病項目轉讓及兼并收購部門的科學主管。

之后，她作為聯合創始人創立了和記黃埔醫藥及和黃中國醫藥科技（現更名為和黃醫藥），分別擔任兩家公司的首席執行官及首席科學官。

2012年杜瑩離開和記黃埔，加入紅杉資本中國基金，擔任董事總經理，負責多項醫療健康產業的投資。

或許正是杜瑩涵蓋研發、創投、管理的職業經歷，奠定了她在生物藥行業的敏銳嗅覺，選擇以license-in模式起家，在2014年成立了再鼎醫藥。

再鼎醫藥可以說是license-in模式的鼻祖，2015年前后，國內創新藥尚處于起步階段，再鼎醫藥僅用幾百萬美金拿下了第一款icense-in的藥物，用于鉑敏感復發卵巢癌患者維持治療的則樂。上市第一年，則樂為公司帶來了3220萬美元的收入，目前則樂仍是公司的重要業績支柱。

憑借著極其迅速的商業化落地，2017年9月20日，成立僅3年的再鼎醫藥登陸美國納斯達克，2020年9月，公司又登陸港股。

各路資本也對再鼎醫藥青睞有加。上市前，再鼎醫藥共完成了三輪融資，累計超過10億元人民幣，主要加持者包括啟明創投、紅杉資本中國、泰福資本、尚珹投資、奧博資本等。啟明創投的梁颕宇也曾不止一次表達過對再鼎醫藥的看好，至今其仍持有63.1萬股公司股份。

再鼎醫藥也沒讓投資人們失望，2021年初，港股上市不到半年的再鼎醫藥攀上了頂峰，股價從發行初的60.2港元飆到了151.2港元，市值也一度超過1500億港元。一時間，再鼎醫藥可以說是風光無限，眾多license-in模式的藥企也“跟風”涌現。

但好景不長，到了2021年下半年，市場風向驟變，海外資產的價格逐漸昂貴，license-in模式的成本越來越高，而國內市場無法支撐高價創新藥的支付，license-in模式一朝跌落神壇，再鼎醫藥也迎來股價暴跌，到2020年初，公司市值已不足原來的三分之一，此后公司股價就一直在低位徘徊。

雖然再鼎醫藥上交了一份不錯的“成績單”，但若以此斷言公司將重回巔峰卻有些言之過早。

責任編輯丨汪鵬