作者 | 高巖、姚悅、武玥?編輯丨高遠山?來源 | 野馬財經

投入百億，打“一折”甩賣給美國公司，“國產打印機龍頭”納思達這筆“血虧”的交易，葫蘆里賣的什么藥？

3月26日晚，納思達發布（002180.SZ） 公告稱，公司擬通過開曼子公司II以現金方式將所持的Lexmark International II，LLC的100%股權出售給美國施樂公司。本次交易將實現對利盟國際的整體出售，構成重大資產重組。

來源：公司公告

公司已根據標的公司目前最新經營情況，測算出標的公司100%股權的預估交易對價在0.75億~1.5億美元（約5.45億—10.9億元人民幣）。自2016年收購至今，聯合投資體對利盟國際的歷史凈投資金額為13.85億美元（100.6億元人民幣）。

事實上，自從2014年借殼上市以來，納思達就走上了“買買買”的道路，通過多次并購，主營業務由打印機耗材芯片延伸到了打印機、打印服務、耗材等領域。其中，2016年，納思達發起百億跨國并購，將美國打印機巨頭利盟國際納入麾下；2021年，又以66億元并購國產打印機品牌奔圖電子，一度成為市場焦點。

依靠“蛇吞象”式的并購，納思達從一家國產打印機廠商升級為全球領先的“打印機龍頭”，但也留下了不少并購后遺癥。早在2023年，就因高價收購利盟國際創下2023年A股“商譽雷”之最，根據公司聘請的第三方評估機構出具的評估報告，納思達對相關子公司計提資產減值損失總計93.83億元，其中商譽減值損失81.59億元，減少2023年度歸母凈利潤60.87億元。

如今又計劃按照打0.5折到1折的價格5-10億甩賣這一收購來的子公司，納思達能否實現甩掉歷史包袱，斷臂求生？

消息公布后，截至3月27日，納思達微漲1.09%，報收26.84元/股，市值382億元。

圖源：罐頭圖庫

01

國產打印機龍頭“打骨折”賣子

上世紀90年代，中國的打印機市場完全被國外品牌壟斷。1992年，李東飛與汪東穎等合伙創立了珠海賽納打印科技股份有限公司，開始在打印耗材領域深耕細作。經過多年發展，公司逐步成長為全球打印耗材行業的領軍企業。

目前，納思達的控股股東為賽納科技，實控人共有三位，分別為汪東穎、曾陽云、李東飛。根據《胡潤百富榜》數據，李東飛以50億元身家位列2022年富豪榜第1221位。但李東飛于2024年10月因病去世。

目前，納思達的掌舵人是實控人之一汪東穎，其1966年出生于河南南陽唐河縣，中國國籍，本科學歷。現任納思達董事長、珠海賽納科技有限公司執行董事，珠海恒信豐業科技有限公司執行董事，極海微電子股份有限公司董事。2024年， 他位于《胡潤百富榜》第940名，身家55億元。其2023年薪酬為483.39萬元 。

圖源：罐頭圖庫

納思達的打印機業務，分為兩個主要的運營主體，一個是奔圖產品，主要是負責國內的打印機市場，2023年營業收入38.86億元；另外一個是2016年并購的利盟，其打印機產品客戶主要在美國以及其他海外區域，2023年營業收入145億，占納思達總營收的70%左右。

而本次出售的利盟，是美國中高端激光打印機品牌。是2016年納思達通過聯合太盟投資、朔達投資杠桿收購回來的，交易對價高達39億美元（約260億元人民幣）。

利盟國際1991年成立，1995年就已在紐交所上市，是全球激光打印機龍頭企業，產品和技術在全球范圍內享有盛譽。截至2023年末的資產總額為214億元、凈資產為16.3億元，2023年標的公司實現營業收入146.6億元。

從營收及利潤來看，在收購后的幾年里，利盟國際為納思達貢獻了一定的營業收入。收購次年（2017年），利盟國際營收為173.43億元，實現凈利潤超10億元，占納思達總營收比重超8成。截至2023年占營收比重略有下降，也有60—70%。

于是，納思達這步“蛇吞象”從一家年收入20億元的通用耗材廠家，搖身一變成為年收入規模超200億元、世界排名第四的打印機龍頭企業，躋身全球打印機頭部玩家行列。

圖源：罐頭圖庫

據3月26日的出售公告，納思達擬出售利盟國際100%股權。交易對手為Xerox Corporation富士施樂（ http://XRX.US），是美國辦公設備制造商，系美股上市公司Xerox Holding Corporation（XRX）的全資子公司。

單計算一買一賣的價格，利盟國際等于貶值了約250億元。而據公司公布的聯合投資體對利盟國際的歷史凈投資金額為13.85億美元（100.6億元人民幣），起碼相當于90億元“打水漂”。

但從2017年并表至今，利盟國際的營收及利潤整體持續下滑。2018年至2022年，營收分別為171.75億元、179.6億元、138.01億元、140.36億元、157億元；凈利潤分別為3.99億元、1.01億元、-5.48億元、0.82億元、1.38億元。5年累計凈利潤只有1.72億元，年均凈利潤只有344萬元。

有行業人士指出，對于納思達而言，此次重大資產重組，可以迅速獲得大量的現金流，為公司的未來發展提供有力的資金支持。同時，也為納思達優化資產結構、提升運營效率提供了契機。

資深投行人士王驥躍也談到，1億美元作價看著不高，但把債務也接過去了，納思達算是甩掉了一個沉重“包袱”。

02

面臨太盟投資近7億美金仲裁案

值得注意的是，去年年底，這起海外并購還使得納思達面臨6.89億美元（約50億人民幣）仲裁索賠申請。

2016年為了順利“吃下”利盟國際，納思達與太盟投資、朔達投資共同出資成立了合資公司。按照約定，納思達持有合資公司51.18%股權，太盟投資、朔達投資分別持有42.94%、5.88%股權。三者在合資公司之上再設立開曼子公司II在內的等多層下屬公司，包括合并子公司，并最終完成對利盟國際的收購。

太盟投資主張其持有合資公司32.02%股權及未獲償付股東貸款本金8213.54萬美元，要求納思達按約定賣出權益。納思達未能按約完成收購，太盟投資遂提請仲裁索賠6.89億美元。

納思達表示，目前正在積極準備仲裁應對工作，包括聘用專業律師團隊。同時，納思達強調，盡管仲裁案件正在進行，但不影響公司正在進行的出售利盟國際有限公司暨重大資產重組的交易。

03

計提79億商譽后，

還有50億商譽懸頂

從2014年借殼上市以來，納思達發起多次并購，主營業務由打印機耗材芯片延伸到了打印機、打印服務、耗材等領域，形成了完整的打印業務鏈。

2023年，納思達對利盟國際計提78.84億元的商譽減值損失，在成為A股商譽雷之首之后，截至2024三季度末，納思達的商譽金額為50.8億元，占當期股東權益比重為47.12%。后續商譽減值風險仍需關注。

不過，納思達似乎不差錢，現金流狀況較好。從公司的資產負債表來看，這幾年納思達手握現金的同時，賬上仍有巨額的長短期借款。2023年公司的庫存現金74.02億，長短期借款高達123.23億，而在2021年，公司的庫存現金一度超過長短期借款，都接近百億。

去年夏天，金融圈知名人士、原國投瑞銀基金經理肖漢山就曾在朋友圈吐槽“納思達大概率財務造假很多年”，截屏在社交媒體上流傳了出來后引發廣泛關注，納思達助理總裁兼資本市場總監馮兵也在朋友圈回應：“已報案！”，此事后來不了了之。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜分析，納思達存在存貸雙高的情況，即公司持有大量現金的同時，賬上仍有巨額的長短期借款。這種狀況在財務邏輯上是悖常理的，如果現金流充裕，通常沒有理由保持高額負債；反之，如果現金流出現問題，通常也不會持有大量現金。康得新和康美藥業就是存貸雙高最終爆雷的典型案例。

同時，納思達的利息支出遠高于利息收入。以2023年為例，納思達的利息支出為9.36億，而利息收入僅為1.55億，凈利息支出達到7.8億。這表明公司并沒有通過持有現金獲得高于借款成本的理財收益，反而在為銀行支付高額利息。

財報數據顯示，納思達每年的營收高達200億，但從2018年到2023年的六年中，僅有一年的扣非盈利超過10億元，其中三年在6億左右。柏文喜指出，這與公司每年平均8億的利息支出相比，公司的盈利能力并不足以覆蓋高額的債務成本，表明公司可能面臨較大的財務壓力。

柏文喜認為，存貸雙高是市場對一家公司可能存在財務造假的關注點之一。納思達的存貸雙高現象、高額的利息支出、較低的盈利能力以及市場對財務造假的普遍關注，都表明需要對公司的財務狀況進行深入分析和審慎評估。投資者和監管機構應保持警覺，對此類異常財務狀況進行仔細審查。

并購利盟國際的效果不及預期，納思達也已經為此“埋單”，計劃虧本甩賣這塊資產，并且提前布局可擔當國產替代主力的“新秀”——奔圖電子。

在投資者關系活動會議上，納思達也信心滿滿，表示未來三年，奔圖將一直堅持做好產品、擴大競爭優勢。

04

輕裝上陣后，

納思達能否斷臂求生？

關于這次出售，給納思達帶來的影響，wind金融數據庫 AI機器人Alice 稱，這筆交易帶來了高達10億美元的有息債務，導致納思達長期背負沉重的財務負擔。利盟國際的業務在部分國家面臨嚴峻的監管壓力，尤其是在政府、銀行等敏感部門的業務中，這些不確定性增加了經營風險。而且，全球打印市場競爭加劇，利盟國際的盈利能力波動較大，未能有效提升納思達的整體利潤水平。利盟國際近年來整體處于虧損狀態，出售該資產有助于減少公司的虧損，改善財務狀況。提升市場對其未來盈利能力和增長潛力的信心，從而提升公司股價。而且，通過出售利盟國際，納思達可以將更多的資源集中在“奔圖”、“格之格”等自主品牌的打印機全產業鏈業務上，增強戰略聚焦能力。

來源：wind金融數據庫

2023年至2024年，納思達股價累計下跌47.31%。2024年，納思達實現扭虧為盈，凈利潤為7.64億元，看起來公司正在逐步恢復盈利能力。打“骨折”價甩掉利盟國際這個大包袱后，納思達血虧超過90億，但有望實現斷臂求生，讓其股價和市值實現回暖。

來源：巨潮資訊

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