來源/尺度商業?作者/張佳儒

新疆北部，準噶爾盆地的鵝卵石經過一道道生產工序，就能變成安裝在太陽能電池板上的電池片，用于光伏發電。

這種“點石成金”的技術，涉及環節眾多，比如石英礦（鵝卵石）-工業硅-多晶硅-單晶硅-電池片-光伏玻璃-邊框-膠膜-焊帶-有機硅密封膠&灌封膠-光伏組件，因此，往往需要眾多企業聯手才能實現。

在國內有這樣一家企業，擁有“點石成金”的全流程技術，這家公司叫合盛硅業，是我國硅基新材料行業中業務鏈最完整、生產規模最大的企業之一。

合盛硅業憑借全產業鏈布局，能夠在所有環節“吃肉又喝湯”。然而，這也意味著更高的資金投入，對公司財務構成嚴峻挑戰。

近期，合盛硅業發起新一輪融資，引發外界對其財務狀況的關注。合盛硅業新一輪融資方式，在光伏制造類企業中并不多見。合盛硅業背后的寧波首富家族，在謀劃著什么局？

融資新解法，寧波首富“一石二鳥”

2月12日，合盛硅業公告，擬通過發行資產支持證券（ABS）進行融資，發行規模預計不超40億元。

合盛硅業表示，本次ABS項目可成為公司現有融資方式的有益補充，拓寬公司融資渠道。同時能夠提高公司資金使用效率，優化債務結構，支持公司業務的可持續發展。

根據公告，合盛硅業ABS項目基礎資產為供應商對公司及下屬公司的應收賬款債權；公司及下屬公司對債務人享有的應收賬款債權。

近幾年，在光伏及新能源領域，ABS項目融資并不少見。不過，ABS項目融資通常以光伏電站項目為基礎，通過融資租賃，或以上網電費、應收補貼款作為資產支撐。

合盛硅業此次ABS 融資，以應付賬款和應收賬款為基礎資產 ，在光伏制造端企業中十分少見，可謂是融資新解法。

那么，合盛硅業的應付賬款和應收賬款情況如何？

2024年三季報顯示，截至9月末，合盛硅業的應收賬款為10.37億元，應付賬款和應付票據規模為168.29億元，創下同期歷史新高。其中，應付賬款為158.89億元。

業內人士分析認為，“由于過去產能建設，合盛硅業的應付工程設備款大多因此而累積。”

根據合盛硅業公告，2021年以來，公司為布局光伏或硅基全產業鏈，開啟大規模投資，累計公告投入超800億元，涉及多個重大項目。

如2022 年2月公告，投資175 億元建設新疆中部合盛硅業有限公司硅基新材料產業一體化項目（年產20萬噸高純多晶硅項目）。2023年4月公告，公告投資176.31億元開展 新疆東部合盛硅業有限公司年產20 萬噸高純晶硅項目；投資205 億元建設 “新疆中部合盛硅業有限公司硅基新材料產業一體化項目（年產 20GW光伏組件項目）。

截至2024年9月末，合盛硅業在建工程規模已高達375.34億元。

對合盛硅業來說，全產業鏈布局意味著更大的市場份額和潛在業績增長空間，也是一場押注未來的大冒險。

當前，合盛硅業正在遭遇一定的資金壓力。截至2024年9月底，該公司期末貨幣資金為11.01億元，較2023年同期縮水超過30%。且同期，該公司的短期借款為52.45億元，一年內到期的非流動負債97.82億元；公司資產負債率為63.03%，同比增加了5.31%。

融資情況上看，2021年和2023年，該公司兩筆定增融資合計94.88億元，均用于補充流動資金。最近的一次直接融資為2023年1月實施的定增，此后近兩年來一直處于再融資空窗期。

一方面是不小的償債壓力，另一方面是巨大的項目投入對現金的持續渴求，合盛硅業決定拓寬融資渠道和融資方式。

相比定增，ABS融資不涉及企業股權的變動，不稀釋原股東股權。此外，ABS融資可以將特定資產從資產負債表中移出，實現表外融資，有助于企業優化資產負債結構，提高資產周轉率等財務指標，也就是合盛硅業所說的“優化債務結構”。

從股東結構上看，羅立國家族持有合盛硅業78.59%的股份。羅立國與其子羅燁棟為公司董事長、總經理。2024 年，《2024 胡潤全球富豪榜》上，若以居住地來看，羅立國以 480 億元財富位列寧波首富。

此次合盛硅業發行 ABS 項目，對于羅立國家族而言，可謂 “一石二鳥”。一方面，通過盤活應付賬款、應收賬款資產獲取資金，有效改善公司財務狀況；另一方面，提前布局，為迎接行業回暖新周期做好充分準備。

沉寂三年，“硅王”熬出頭了？

回顧過往，工業硅和有機硅市場呈現出沖高回落的態勢。2021 年，光伏產業鏈上游產業迅猛爆發，工業硅及有機硅作為上游原材料需求旺盛，均價同比分別上漲 72% 和 68%。

在工業硅及有機硅領域，合盛硅業是王者一般的存在。截至2021年底，公司共有79萬噸工業硅產能和93萬噸有機硅單體產能（折合DMC48萬噸），工業硅產能全球第一，國內產能占比為15%；有機硅產能為國內第一，產能占比高達26%。

光伏產業鏈的火爆行情，直接帶動了合盛硅業的業績飆升。2021 年，合盛硅業實現營收 213.85 億元，同比增長137.99%；歸母凈利潤達到 82.22 億元，同比大幅增長 484.52%。

在二級市場上，合盛硅業2021年股價漲超300%，總市值超 2600 億。據胡潤百富榜，公司實控人羅立國家族財富高達 1400 億元，成功加冕寧波首富。

如此火爆的行情，極大地激發了合盛硅業的擴產熱情，于是有了公司豪擲800億擴產的一幕，公司在光伏上下游全產業鏈布局、全自主研發生產制造以及科技創新三條戰線上齊頭并進。

然而，市場風云變幻。近幾年，合盛硅業雖營收有所增長，但利潤卻持續下滑。2022 年和 2023 年，營收分別為 236.57 億元、265.84 億元，歸母凈利潤卻分別為 51.48 億元、26.23 億元 ，同比降幅分別達 37.39%、49.05%。

2024 年前三季度，合盛硅業營業收入 203.71 億元，同比增長 2.44%；歸母凈利潤 14.54 億元，同比下降 33.42% 。

二級市場上，合盛硅業也陷入三年沉寂。截至2025年2月28日收盤，合盛硅業總市值637.6億元，較 2021 年高點跌去約2000億。羅立國家族的財富也大幅縮水，不過由于上市公司股權較為集中，其家族財富在寧波地區依舊名列前茅。

業績下滑的背后，硅料市場價格已低迷長達3年。機構數據顯示，2021 - 2023年，工業硅價格從巔峰的6.7萬元/噸最低跌至1.23萬元/噸；有機硅 DMC 市場均價也從6.25萬元/噸跌至1.28萬元/噸。

三年的沉寂之后，“硅王” 熬出頭了？

中信期貨分析認為，隨著工業硅落后產能的改造與淘汰、多晶硅供應端的持續減產，預計到2025年，工業硅和多晶硅的過剩局面將得到緩解。

2月17日數據顯示，國內有機硅DMC主流報價穩定在13400-13800元/噸，較前期低點明顯回升。價格企穩主要得益于供給端的主動收縮，多家單體廠商通過減產挺價，行業開工率下降，供需矛盾得到階段性緩解。

機構分析指出，當前有機硅價格上調是行業應對競爭內卷的關鍵舉措，短期內廠商挺價意愿強烈。若后續減產執行到位，疊加春季下游補庫需求釋放，有機硅價格中樞有望進一步抬升。

如此來看，合盛硅業此時擬ABS融資，既有財務壓力下的融資需求，又有行業拐點期的前瞻性布局考慮。未來，合盛硅業的業績究竟會如何表現，能否借助融資實現突圍，我們將持續關注。