作者/武麗娟?編輯/高遠山?來源 /野馬財經(jīng)

最近，“杭州六小龍”火出了圈，成為資本市場的關(guān)注熱點。首款國產(chǎn)3A游戲《黑神話：悟空》的出品公司游戲科學(xué)，國產(chǎn)開源大模型DeepSeek、春晚扭秧歌機器人的宇樹科技，杭州的科技型企業(yè)走到了世界的聚光燈下。

安防龍頭海康威視也在杭州，相比這些“科技新貴”，作為一家成立已24年的老牌科技公司，海康威視（002415.SZ）業(yè)績承壓之下，正通過分拆子公司上市來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和增強市場競爭力。

歷經(jīng)11個月之后，上個月，海康威視旗下杭州海康機器人技術(shù)有限公司（下稱“海康機器人”）終于完成了深交所的意見落實函回復(fù)，也預(yù)示著海康威視“A拆A”將再添一員，“海康系”上市公司將增至3家。此前，排在海康威視八大創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊首位的螢石網(wǎng)絡(luò)（688475.SH），2022年12月28日已在科創(chuàng)板上市。

自2010年5月上市后，海康威視的股價上演了十年十倍的神話。從一個名不見經(jīng)傳的小小板卡銷售商，發(fā)展成千億市值的第一大安防上市公司，還曾將創(chuàng)始人龔虹嘉送上香港首富的位置。

截至2月27日，海康威視股價30.95元/股，市值2858億元；螢石網(wǎng)絡(luò)股價39.49元/股，市值311億元；海康機器人暫未披露融資金額，“海康系”資產(chǎn)版圖還在不斷擴大。

01

“海康系”重起資本局

正迎第三家IPO

我國機器視覺產(chǎn)業(yè)于1990年前后，以代銷海外產(chǎn)品起步，進入21世紀(jì)，各公司才陸續(xù)走上自主研發(fā)之路。雖然起步較晚，但經(jīng)過二十年奮力追趕，國內(nèi)外差距已經(jīng)快速縮小，其中最為著名的當(dāng)屬海康威視。

在智能家居賽道中，安防大廠海康威視發(fā)力的并不算太晚。2013年，國內(nèi)正掀起一波“智能硬件”之風(fēng)，諸多企業(yè)紛紛加碼布局，海康威視也不甘落后。依托旗下海康機器人，占據(jù)著全球約三成的視頻監(jiān)控設(shè)備市場。

海康機器人IPO的啟動時間可追溯至2021年12月，海康威視公告稱，將拆分子公司海康機器人在境內(nèi)上市。2023年3月，海康機器人上市申請獲深交所創(chuàng)業(yè)板受理；當(dāng)年5月和8月對問詢函進行兩輪回復(fù)；2024年1月15日收到審核中心意見落實函，停滯一年之后， 今年1月才完成回復(fù)。

此次擬募集資金高達60億元，主要用于機器人研發(fā)和生產(chǎn)平臺的建設(shè)。

來源：pexels

《招股書》顯示，2020年-2022年及2023年1-6月，海康威視及其下屬企業(yè)、中國電科下屬企業(yè)一直位于海康機器人前五大客戶之列。二者同樣是海康機器人主要供應(yīng)商。這也令海康機器人的經(jīng)營獨立性受到外界質(zhì)疑。

在深交所的問詢中，行業(yè)波動對海康機器人業(yè)績的影響是常被關(guān)注的問題。海康機器人2019年、2020年、2021年營收分別為9.4億元、15.25億元、27.68億元。

但高增長沒有延續(xù)。2022年-2024年1-9月，海康機器人營收分別為39億元、49.1億元和 42.1億元。2023年，其營收增速已經(jīng)放緩至25%，公司稱下游行業(yè)主要細分應(yīng)用領(lǐng)域增速放緩以及部分細分領(lǐng)域進入存量競爭階段，使得競爭進一步加劇。2024年1-9月營收同比增長19.41%，而歸母凈利潤同比下降29.78%，主要原因在于銷售費用和研發(fā)費用的持續(xù)上升所致。

此外，海康機器人的經(jīng)營性現(xiàn)金流面臨一定的壓力，2021年、2022年及2023年1-6月，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負。

目前，海康機器人有2個直接控股股東。其中海康威視持股60%，青荷投資持股40%，后者為海康威視“跟投計劃”對創(chuàng)新業(yè)務(wù)進行跟投的持股平臺。

業(yè)績增長放緩，停滯一年后IPO再次重啟進程，海康機器人面臨不小的壓力。

來源：罐頭圖庫

作為海康威視分拆的子公司，2022年，螢石網(wǎng)絡(luò)率先上市。2013年，海康威視創(chuàng)立“螢石”智能生活品牌，并設(shè)立了互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中心，這是螢石網(wǎng)絡(luò)的前身。兩年后，海康威視出資設(shè)立螢石有限，注冊資本為100萬元。自此，螢石網(wǎng)絡(luò)正式入局智能家居賽道，期間推出了多款攝像機、指紋鎖等。

螢石網(wǎng)絡(luò)主營業(yè)務(wù)為智能家居產(chǎn)品、云平臺服務(wù)和計算機軟件三大類，具體產(chǎn)品有室內(nèi)室外云臺機、室內(nèi)防水機、智能貓眼、智能門鈴、掃地機器人、兒童可視手表等。

螢石網(wǎng)絡(luò)近年來營收雖能保持正向增長，但凈利潤增速并不穩(wěn)定。2022年-2024年，營業(yè)總收入43.06億元、48.4億元、54.42億元，分別同比增長1.61%、68.8%、12.41%；同期，歸母凈利潤3.33億元、5.63億元、5.04億元，分別同比下降26.1%、增長68.8%、下降10.52%。

公司解釋稱，2024年螢石網(wǎng)絡(luò)不斷推出有競爭力的產(chǎn)品，持續(xù)拓展和優(yōu)化境內(nèi)外渠道建設(shè)，整體營收得以穩(wěn)健增長；但新拓展的智能新品尚處于前期市場建設(shè)階段，各項營銷費用投入有所加大，歸母凈利潤同比有所下降。

華安證券認為，機器人、智能穿戴業(yè)務(wù)是螢石網(wǎng)絡(luò)的高增業(yè)務(wù)。機器人業(yè)務(wù)當(dāng)前主打清潔機器人，2024年下半年公司另孵化智能穿戴業(yè)務(wù)，以視覺AI交互切入老人看護場景；同時，云服務(wù)業(yè)務(wù)預(yù)計在這一年to B端增長快于to C端。

知名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝介紹，“分拆上市有利有弊，從‘利’的方面來講：可以拓寬融資渠道、獲得股權(quán)二次溢價等，從‘弊’的方面來講：分拆上市可能會攤薄母公司來自子公司的利潤，同時減少母公司對子公司的控制權(quán)。‘A拆A’政策和規(guī)則可依，相對容易，但是時間成本較高。”

此外，去年11月29日，“海康系”投資的聯(lián)蕓科技（688449.SH）在科創(chuàng)板上市。聯(lián)蕓科技成立于2014年，是一家提供數(shù)據(jù)存儲主控芯片、AIoT信號處理及傳輸芯片的平臺型芯片設(shè)計企業(yè)。海康威視和海康科技分別持有聯(lián)蕓科技17.55%、11.7%股份，分別為第二、第三大外部股東，“海康系”合計持股高達約29.25%。按照2月27日收盤268億元市值計算，“海康系”賬面價值約78.39億元。

02

“安防第一股”緣何跌落神壇？

除海康機器人以外，安防龍頭海康威視通過子公司，如螢石網(wǎng)絡(luò)、海康微影、海康汽車電子、海康存儲、海康消防、海康睿影和海康慧影等，構(gòu)建了一個強大的創(chuàng)新業(yè)務(wù)陣營。這一部分業(yè)務(wù)在2023年為海康威視貢獻了185.53億元的總收入，占公司整體收入的20.77%。

過去十多年來，海康威視營收呈現(xiàn)出強勁的增長態(tài)勢。遺憾的是2022年失速，凈利潤更是首次下降。與此同時，又將其高速發(fā)展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)剝離、分拆。

2022年海康威視業(yè)績大變臉，凈利潤同比下跌23.65%至128.3億元，這是其上市12年以來的首次下滑。2023年，在市場恢復(fù)的情況下，海康威視的業(yè)績迎來增長。當(dāng)年，公司的營收和凈利潤分別為893.4億元、141.08億元，同比增長7.42%、9.89%；不過，好景不長，2024年業(yè)績再度承壓。

來源：Wind

2024年，營業(yè)總收入達到924.86億元，同比增長3.52%，凈利潤為119.59億元，同比下降15.23%。2024年初，海康威視的長期借款和短期借款合計110.59億元，到了2024年三季度末，這一指標(biāo)已經(jīng)降至65.73億元，降幅達44.86億元。在此背景下，公司的負債率改善，降低至32.96%。

分拆單季度業(yè)績來看，海康威視只有在一季度實現(xiàn)了凈利潤的小幅同比增長，二季度、三季度、四季度的凈利潤均同比下滑，分別下降10.73%、13.37%、26.74%，連續(xù)三個季度下滑。

分地區(qū)來看，國內(nèi)業(yè)務(wù)增速下降，海外市場穩(wěn)步增長，公司稱將持續(xù)聚焦技術(shù)創(chuàng)新，努力提升運營效率，推進公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。

香頌資本董事沈萌認為，海康威視的主業(yè)被美國制裁，受到很大影響，但其內(nèi)部的其他業(yè)務(wù)板塊與制裁關(guān)聯(lián)不大也被波及，因此對獨立板塊進行分拆，有利于將制裁影響最小化，為其他板塊的成長提供更好的基礎(chǔ)。同時在分拆后，海康威視可以繼續(xù)孵化新的業(yè)務(wù)項目，形成良性循環(huán)。

另外，海康威視二級市場表現(xiàn)難言樂觀。2021年其市值高峰達到6450億元，近年來整體低迷。2月21日2024年報發(fā)布之后，股價持續(xù)下行，截至2月27日報收30.95元/股，市值跌破3000億元。

安防行業(yè)競爭日益白熱化，海康威視也在努力尋找出路。一方面加大研發(fā)投入，試圖通過技術(shù)創(chuàng)新重新奪回市場話語權(quán)。在技術(shù)創(chuàng)新方面，海康威視依托在安防領(lǐng)域的深厚積累，積極擁抱人工智能時代。公司結(jié)合自研的多模態(tài)大模型和智能計算硬件平臺，對智算、智存、智搜、智用等產(chǎn)品進行了全面升級。

此外，海康威視還發(fā)布了多模態(tài)大模型文搜存儲系列產(chǎn)品，如文搜NVR和文搜CVR。這些產(chǎn)品將大參數(shù)量、大樣本量的圖文多模態(tài)大模型與嵌入式智能硬件深度融合，使得安防錄像回溯不再局限于傳統(tǒng)時空、報警等檢索方式，提升了目標(biāo)和事件的查找效率。

券商機構(gòu)也保持樂觀的態(tài)度。申萬宏源研究指出，海康威視目前已在能源、工業(yè)、農(nóng)業(yè)等行業(yè)形成標(biāo)桿案例。考慮到AI+全感知下游場景較為分散，形成規(guī)模化收入仍然需要一段時間。另一方面宏觀支持政策陸續(xù)出臺，財政壓力緩和，有望拉動需求顯著修復(fù)。宏觀壓力最大的期間已過，后續(xù)業(yè)績逐季好轉(zhuǎn)可期。

03

海康威視成就“香港首富”

作為海康威視曾經(jīng)的第一大股東，著名科技企業(yè)家龔虹嘉甚少出現(xiàn)在公眾視野中。不過，被業(yè)界津津樂道的是，海康威視曾將其送上香港首富的位置，而龔虹嘉也因此獲得超過兩萬倍收益，還獲得“中國孫正義”的稱號。

龔虹嘉作為一名天使投資人在國內(nèi)風(fēng)投界并不顯山露水，網(wǎng)絡(luò)上有很多關(guān)于他的標(biāo)簽，“最牛天使投資人”、“A股套現(xiàn)王”、“中國版孫正義”......

被稱為“最牛天使投資人”，是因為龔虹嘉在很多硬科技項目投資中，前期結(jié)果不明顯，后來不斷追加投資，投成了大股東，部分項目也有了不錯的回報。他曾公開分享，自己投資有一個“三不”原則：“別人不想做、不好做、不敢做的事情，我們才可以去做。”

其中，潛伏海康威視的故事便為人所津津樂道。可以說，沒有當(dāng)初龔虹嘉的支持，恐怕就沒有如今的海康威視。

來源：罐頭圖庫

龔虹嘉于1964年出生于湖北省一個普通家庭中，從小的夢想是可以當(dāng)記者或是律師。后來由酷愛文學(xué)的文科生變成了理科生，就讀了計算機專業(yè)，畢業(yè)于華中科技大學(xué)。

在這所大學(xué)他結(jié)識了同學(xué)陳宗年以及胡揚忠（現(xiàn)分別任海康威視董事長及總經(jīng)理）。離開學(xué)校后，龔虹嘉在廣州和香港等地從事電子產(chǎn)品貿(mào)易，通過幾年的拼搏，賺到了第一桶金。胡揚忠以及陳宗年畢業(yè)后，都在中國電子科技集團公司第五十二研究所工作。

三位校友有著共同的創(chuàng)業(yè)激情和理想，一起成立了海康威視，這三人曾被稱為海康威視“三劍客”。彼時，海康威視注冊資本500萬元，其中龔虹嘉出資245萬元，持股49%。

隨后，在龔虹嘉的幫助下，海康威視擁有了自己的H.264算法標(biāo)準(zhǔn)軟件，擺脫了對外部軟件的依賴，不必再向軟件的專利方支付軟件使用許可費用。

2010年5月28日，海康威視正式登陸A股。彼時，龔虹嘉持有1.24億股，占比降至24.8%，其妻子陳春梅間接持有3.42%的股權(quán)。海康威視上市后，迅速成長為業(yè)內(nèi)翹楚，業(yè)績保持連續(xù)十多年的高增長。此后龔虹嘉身價不斷攀升，還成為各類富豪榜的常客。

不過，限售股解禁后，龔虹嘉就開始了減持動作。據(jù)海康威視公告披露，從2011年開始至2018年，龔虹嘉至少減持海康威視股權(quán)21次，累計套現(xiàn)金額達146億元。另據(jù)新媒體“市界”統(tǒng)計，截至2021年3月，龔虹嘉和陳春梅累計減持套現(xiàn)約280億元，且累計獲得分紅超64億元。粗略算下來，龔虹嘉當(dāng)年對海康威視的投資，回報已超2.8萬倍。

據(jù)披露，龔虹嘉減持所獲資金主要用于生活和投資，投資的領(lǐng)域主要為健康、環(huán)保、教育等產(chǎn)業(yè)，也有部分天使投資。

Wind最新數(shù)據(jù)顯示，2022年之后龔虹嘉沒有繼續(xù)減持，截至2025年1月17日，龔虹嘉持有海康威視10.42%股份，為第二大股東，持股部分的價值約為271.43億元。

2014 年，龔虹嘉創(chuàng)辦深圳嘉道谷投資，以及聯(lián)合創(chuàng)辦嘉豪投資。在龔虹嘉的投資版圖中，海康威視只是冰山一角。天眼查顯示，龔虹嘉創(chuàng)立和投資過27家企業(yè)并擔(dān)任董事或董事長，涉及領(lǐng)域從干細胞、基因、中藥材到土壤治理。其中有幾個項目頗為知名，比如，星云夢科技、顏店、博雅基因、中源協(xié)和、永泰紅磡，富瀚微等。

據(jù)不完全統(tǒng)計，除了海康威視、螢石網(wǎng)絡(luò)、聯(lián)蕓科技，龔虹嘉還主導(dǎo)多個項目的投資，收獲了眾多IPO，至少投資過9家上市公司。

2000年，中國第一家中概股亞信（已私有化退市）在美國納斯達克上市，龔虹嘉是背后的重要股東；龔虹嘉于2004年投資的國產(chǎn)芯片公司富瀚微（300613.SZ），2017年在深交所上市，龔虹嘉獲得了超千倍的回報；2005年投資的聯(lián)合光電(300691.SZ)，也于2017年A股上市；2020年，腫瘤基因檢測企業(yè)泛生子(GTH.O，已退市)和芯片企業(yè)芯原股份（688521.SH）分別在納斯達克和科創(chuàng)板上市，龔虹嘉均獲得了超百倍的回報；2021年龔虹嘉夫婦通過深圳嘉道谷投資入主上市藥企中源協(xié)和（600645.SH）。

2018年，龔虹嘉、陳春梅夫婦以590億元財富位居《胡潤百富榜》第31位。2019年，又以財富值650億元，排名第34位。2020年，他們夫婦財富值再度增長到700億元，名列百富榜前列。而在2021年11月4日公布的《福布斯中國內(nèi)地富豪榜》中，龔虹嘉憑借著953億元的財富名列前茅，并贏得了“香港首富”之位。

在2022年《福布斯全球億萬富豪榜》上，龔虹嘉家族財富為132億美元，約合人民幣890億元，遠超一眾創(chuàng)業(yè)大佬，比如他的湖北老鄉(xiāng)雷軍（117億美元），以及互聯(lián)網(wǎng)大佬黃崢、王興、劉強東等。

隨著海康威視市值的滑落，龔虹嘉的財富值也受到了影響。2024年1月15日，龔虹嘉家族以655億元人民幣的財富，在《胡潤全球富豪榜》中排名第257位。

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