作者 /劉俊群?編輯/劉欽文?來源/野馬財(cái)經(jīng)

匯川技術(shù)“A拆A”謀求上市，“前岳陽首富”有望再享資本盛宴。

近日，蘇州匯川聯(lián)合動(dòng)力系統(tǒng)股份有限公司（下稱”匯川聯(lián)合動(dòng)力”）向港交所遞交了港股《招股書》，擬沖刺上市。這家公司由市值1600億元的“工控巨頭”匯川技術(shù)（300124.SZ）分拆而來，專注新能源汽車零部件的銷售。

其背后的母公司匯川技術(shù)，跨足多個(gè)行業(yè)，涵蓋新能源汽車、軌道交通、電梯系統(tǒng)等。截至2025年1月20日，公司股價(jià)報(bào)收于60.71元/股，市值達(dá)1634.5億元。

這是匯川技術(shù)首次分拆子公司上市，若此次分拆成功，匯川技術(shù)將在A股再落下一子，進(jìn)一步擴(kuò)展其資本版圖，集團(tuán)背后是“前岳陽首富” 朱興明。

但即便是這樣的“千億大佬”，也難逃賬期被拉長(zhǎng)的困局。2024年年底，特斯拉副總裁陶琳發(fā)布了一張車企向供應(yīng)商付款周期的對(duì)比圖。她指出，特斯拉的付款周期已縮短至90天左右，遠(yuǎn)低于中國友商。一時(shí)間，國內(nèi)車企賬期過長(zhǎng)的問題被推上熱搜。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年三季度，“蔚小理”在付款周期榜單上排在前五位。作為小鵬、理想的供應(yīng)商，匯川聯(lián)合動(dòng)力也不得不面對(duì)賬期過長(zhǎng)的問題。

01

為小米SU7供應(yīng)商

公司年入94億元

隨著小鵬、理想、蔚來、極氪、小米等新能源汽車品牌的涌現(xiàn)，電機(jī)的重要性變得突出。電機(jī)是新能源汽車的“心臟”，決定著加速、續(xù)航和最高車速等核心性能。

2024年，雷軍在新能源汽車領(lǐng)域大放異彩，小米汽車憑借自研的超級(jí)電機(jī)V8s震撼市場(chǎng)。這款電機(jī)轉(zhuǎn)速高達(dá)2.72萬RPM（每分鐘的旋轉(zhuǎn)次數(shù)，該電機(jī)在一分鐘內(nèi)可以旋轉(zhuǎn)2.72萬圈），該電機(jī)使得小米僅用三年時(shí)間就刷新全球電機(jī)轉(zhuǎn)速紀(jì)錄。速度之快令人驚嘆，但也讓外界產(chǎn)生質(zhì)疑。

有人猜測(cè)，小米的電機(jī)來自他處。輿論發(fā)酵之時(shí)，“工控巨頭”匯川技術(shù)站了出來，并表示：“匯川與小米一起研制了V6s電機(jī)，但V8s電機(jī)完全由小米研發(fā)。”

來源：罐頭圖庫

與小米合作生產(chǎn)電機(jī)的正是匯川技術(shù)旗下的子公司——蘇州匯川聯(lián)合動(dòng)力系統(tǒng)股份有限公司（下稱“匯川聯(lián)合動(dòng)力”）。

匯川聯(lián)合動(dòng)力是一家專注于新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)的公司，其產(chǎn)品覆蓋電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)兩大核心領(lǐng)域。具體看，電驅(qū)系統(tǒng)包括電控、電機(jī)以及三合一驅(qū)動(dòng)總成等核心部件；電源系統(tǒng)則涵蓋車載充電機(jī)、DC/DC轉(zhuǎn)換器和三合一電源總成等關(guān)鍵設(shè)備。

據(jù)《招股書》可知，電驅(qū)系統(tǒng)是匯川聯(lián)合動(dòng)力的王牌業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)了80%以上的收入。從2021年的27.96億元增長(zhǎng)至2023年的77.46億元，占比從95.45%降至83.01%；毛利率則從12%提升至16.52%。這一毛利率水平，遠(yuǎn)高于巨一科技（6.8%）、英博爾（7.61%）、精進(jìn)電動(dòng)（5.52%）和威邁斯（10.29%）等同行的可比業(yè)務(wù)毛利率。

相比之下，電源系統(tǒng)業(yè)務(wù)稍顯遜色，營收占比不足17%，而且電源系統(tǒng)產(chǎn)品的毛利率從13.77%降至12.58%，低于上述同行公司可比業(yè)務(wù)毛利率平均值21.56%、16.83%、17.84%和16.45%。

來源：罐頭圖庫

據(jù)《招股書》可知，2024年上半年，在中國新能源乘用車市場(chǎng)上，匯川聯(lián)合動(dòng)力的電控產(chǎn)品市場(chǎng)份額達(dá)到11%，穩(wěn)居第三方供應(yīng)商榜首，僅次于自產(chǎn)自用的比亞迪。

2021年至2023年，公司營業(yè)收入從29.03億元攀升至93.65億元，凈利潤(rùn)則從虧損轉(zhuǎn)變?yōu)榕ぬ潪橛?023年實(shí)現(xiàn)1.86億元凈利潤(rùn)。而2024年上半年，其營收已達(dá)到60.55億元，凈利潤(rùn)更是突破2.85億元，半年利潤(rùn)超過2023年全年。

02

客戶超長(zhǎng)賬期下

公司應(yīng)收賬款上漲

公司營收上漲背后，是強(qiáng)大的客戶資源。匯川聯(lián)合動(dòng)力的合作名單堪稱豪華，從理想、小鵬汽車、小米等新勢(shì)力，到廣汽、長(zhǎng)城、吉利等傳統(tǒng)品牌，再到沃爾沃、大眾、保時(shí)捷等國際巨頭，幾乎囊括了汽車行業(yè)的頭部玩家。

2021年至2023年及2024年上半年，公司來自前五大客戶的收入占比分別為81.74%、71.73%、76.03%和66.28%。對(duì)此，匯川聯(lián)合動(dòng)力表示，公司客戶集中度較高，主要系下游整車產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為集中。

根據(jù)《招股書》可知，2021年，理想、小鵬和威馬是公司排名前三的客戶，分別為公司帶來15.26億元、4.2億元和2.16億元的收入，占公司總營收的比例為52.58%、14.48%和7.44%。

其中，理想的占比不斷變化：2022年、2023年，理想給公司帶來的營收占比從29.01%下降至19.93%，但在2024年上半年，理想重新躍升為最大客戶，占比達(dá)33.16%。

來源：罐頭圖庫

與此同時(shí)，小鵬的占比從13.18%降至5.9%，并在2024年上半年跌出前五大客戶名單。取而代之的是廣汽、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城和吉利等企業(yè)，它們?cè)谶@一期間紛紛進(jìn)入前五大客戶的行列。

然而，近年來，車企間的“價(jià)格戰(zhàn)”已將競(jìng)爭(zhēng)壓力傳導(dǎo)到了供應(yīng)商身上。

2024年11月26日，比亞迪要求供應(yīng)商降價(jià)10%的郵件在網(wǎng)絡(luò)上引發(fā)熱議。隨后，11月28日，特斯拉副總裁陶琳發(fā)布了一張車企向供應(yīng)商付款周期的對(duì)比圖。她指出，特斯拉的付款周期已縮短至90天左右，遠(yuǎn)低于中國友商。

圖源：彭博社

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年三季度，小鵬給供應(yīng)商的付款賬期高達(dá)273天，居榜單首位；蔚來為194天，理想為193天，而特斯拉僅64天。

來源：《財(cái)經(jīng)》 自媒體

一時(shí)間，國內(nèi)新能源車企的超長(zhǎng)賬期引發(fā)了廣泛討論。有網(wǎng)友感慨道，欠款300天的生意還在做，可見行業(yè)內(nèi)卷多么嚴(yán)重。

來源：微博

據(jù)《財(cái)經(jīng)》報(bào)道，當(dāng)前國內(nèi)車企的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均是182天，接近國際車企賬期的兩倍。這個(gè)周期還在逐年拉長(zhǎng)，2024年前三季度普遍比2023年長(zhǎng)了一個(gè)月。

值得一提的是，榜單中賬期較長(zhǎng)的理想（193.74天）、小鵬（273.98天）、長(zhǎng)安（97.67天）、長(zhǎng)城（90.29天）和吉利（117.8天）等，均為匯川聯(lián)合動(dòng)力的前五大客戶。

圖源：罐頭圖庫

2021年至2023年，聯(lián)合動(dòng)力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也不短，分別為134.69天、130.36天和120.46天。但仍高于行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均值，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，A股204家汽車零部件上市公司2020年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均不到100天，但到2023年第三季度，這一指標(biāo)已延長(zhǎng)至107.76天。

不過，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在逐年上升，分別為2.71 次/年、2.8次/年和3.03次/年。但仍低于同行業(yè)公司的平均水平，據(jù)《招股書》顯示，同比公司的平均值為3.11次/年、3.28次/年和4.27次/年，即公司回款速度低于同行。

與此同時(shí)，《招股書》顯示，2021年-2023年及2024年上半年（下稱“同期”），公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為14.25億元、18.51億元、36.13億元和36.13億元，占資產(chǎn)總額的比重分別為30.87%、20.37%、29.38%和27.85%。公司解釋稱，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款金額也在增加。

“應(yīng)收賬款余額長(zhǎng)期保持較高水平會(huì)給公司帶來較為嚴(yán)重的不利影響，現(xiàn)金流承壓較大，會(huì)帶來壞賬風(fēng)險(xiǎn)等。”知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示。

《招股書》顯示，同期，公司壞賬準(zhǔn)備分別為0.99億元、2.2億元、4.91億元和4.96億元。

應(yīng)收賬款和壞賬準(zhǔn)備，也進(jìn)一步加大了公司的現(xiàn)金流壓力。

匯川聯(lián)合動(dòng)力的現(xiàn)金期末余額分別為2.91億元、8.84億元、13.57億元和4.5億元。與此同時(shí)，負(fù)債水平持續(xù)攀升。公司總負(fù)債從2021年的32.5億元增至2024年的88.02億元。同期，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為70.42%、65.3%、68.45%和67.86%。

圖源：罐頭圖庫

03

分拆自1600億巨頭

創(chuàng)始人為“前岳陽首富”

盡管賬期延長(zhǎng)、現(xiàn)金流緊張以及負(fù)債增加，但好在匯川聯(lián)合動(dòng)力背后有一個(gè)1600億元的“工控巨頭”。根據(jù)《招股書》披露，匯川技術(shù)持有匯川聯(lián)合動(dòng)力94.67%的股份，匯川技術(shù)創(chuàng)始人朱興明是匯川聯(lián)合動(dòng)力的實(shí)際控制人。

宋清輝介紹，“分拆上市有利有弊，從‘利’的方面來講：可以拓寬融資渠道、獲得股權(quán)二次溢價(jià)等，從‘弊’的方面來講：分拆上市可能會(huì)攤薄母公司來自子公司的利潤(rùn)，同時(shí)減少母公司對(duì)子公司的控制權(quán)。‘A拆A’政策和規(guī)則可依，相對(duì)容易，但是時(shí)間成本較高。”

圖源：罐頭圖庫

而實(shí)現(xiàn)“A拆A”資本操作的朱興明，他于1967年出生于湖南岳陽，1985年考入燕山大學(xué)無線電專業(yè)。1997年，他加入華為電氣部，參與變頻器研發(fā)。2001年，華為因經(jīng)濟(jì)壓力將電氣部門剝離，以7.5億美元賣給“全球500強(qiáng)企業(yè)”艾默生，朱興明和其他技術(shù)人員隨之加入艾默生。

2003年，朱興明從艾默生離職，創(chuàng)辦匯川技術(shù)。公司最初專注于研發(fā)矢量變頻器。這種變頻器通過精確控制電機(jī)的速度和轉(zhuǎn)矩，實(shí)現(xiàn)了更高效的自動(dòng)化控制，因此廣泛應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域。

然而，朱興明并沒有滿足于單一產(chǎn)品。2006年，他看準(zhǔn)市場(chǎng)機(jī)會(huì)，將公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向更高技術(shù)門檻的PLC（可編程邏輯控制器）和伺服系統(tǒng)。PLC控制器能夠通過編程實(shí)現(xiàn)對(duì)機(jī)器設(shè)備的智能化調(diào)控，伺服系統(tǒng)則通過精確反饋控制設(shè)備的運(yùn)動(dòng)，廣泛應(yīng)用于高精度工業(yè)設(shè)備中。

憑借這些技術(shù)創(chuàng)新，2010年，匯川技術(shù)成功在深交所上市，股價(jià)一度飆升至168元/股，市值突破2000億元。

圖源：罐頭圖庫

隨著業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)展，匯川技術(shù)不斷加碼并購，公司分別于2013年、2015年、2016年、2019年收購南京睿瞻科技、江蘇經(jīng)緯、上海萊恩、上海貝思特，先后向工業(yè)視覺、軌道交通牽引系統(tǒng)、工業(yè)傳動(dòng)解決方案、電梯電氣系統(tǒng)等方向進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。

同時(shí)，朱興明瞄準(zhǔn)新能源汽車領(lǐng)域。2016年，匯川技術(shù)成立了匯川聯(lián)合動(dòng)力，專注于新能源汽車零部件。到了2024年，匯川技術(shù)通過收購法國IRAI公司，進(jìn)一步增強(qiáng)了在機(jī)電一體化設(shè)計(jì)與仿真領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力。

截至2024年，匯川技術(shù)的業(yè)務(wù)已經(jīng)分為通用自動(dòng)化、新能源汽車、智慧電梯、軌道交通四大板塊。其中，新能源汽車業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司最具潛力的板塊。財(cái)報(bào)顯示，2024年前三季度，新能源汽車業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)96%，遠(yuǎn)超其他板塊。

整體看，2024年前三季度，匯川技術(shù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入253.97億元，較上年同期增長(zhǎng)26.22%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)34.15億元，較上年同期增長(zhǎng)2.08%。

圖源：罐頭圖庫

不僅如此，朱興明還積極布局多個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，通過個(gè)人投資方式向多個(gè)領(lǐng)域拓展。

據(jù)工商信息平臺(tái)“企查查”顯示，朱興明投資了私募基金——蘇州工業(yè)園區(qū)哇牛投資有限公司（下稱“哇牛投資”）、 和體育領(lǐng)域的深圳市和惠體育產(chǎn)業(yè)管理有限公司（下稱“和惠體育”）。他分別持股11%和1%。

哇牛投資是一家專注于泛智能制造的投資機(jī)構(gòu)。其投資方向包括半導(dǎo)體、工業(yè)軟件、智能制造、新材料和新能源等領(lǐng)域。

據(jù)官方公眾號(hào)“哇牛投資”顯示，哇牛投資對(duì)外投資的企業(yè)包括納芯微（688052.SH）、金橙子（688291.SH）、錦藝新材、川土微、數(shù)明半導(dǎo)體、亞電科技、中科微精、泰科天潤(rùn)、迅芯微、格陸博科技、飛锃半導(dǎo)體、日精電子等公司。

圖源：罐頭圖庫

除了工業(yè)科技，朱興明還涉足了體育產(chǎn)業(yè)。他通過和惠體育，推動(dòng)體育行業(yè)孵化和創(chuàng)新園區(qū)的建設(shè)，組織沙龍、峰會(huì)等活動(dòng)。

這些資本版圖，也讓朱興明的財(cái)富不斷攀升。據(jù)《2023年胡潤(rùn)全球富豪榜》數(shù)據(jù)，朱興明、朱瀚玥父女以190億元財(cái)富排名全球富豪榜第1181名，穩(wěn)居老家湖南岳陽榜首，也被稱為湖南“岳陽首富”。

此外，朱興明還入選了福布斯發(fā)布的《2024中國最佳CEO》榜單，與比亞迪董事長(zhǎng)王傳福一起，成為僅有的兩位連續(xù)四年入選的CEO。

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