作者/梁春富 高遠山?編輯/武麗娟?來源/野馬財經

7年前，不斷虧損的天山生物（證券代碼：*ST天山,300313.SZ）為擺脫被退市的困境，大玩跨界“蛇吞象”挽救業績。

然而，“大并購”逐漸演變成“詐騙門”，誰才是真正的收購方曾一度陷入羅生門。最終，收購和被收購的公司實控人兩敗俱傷，一位丟了公司、一位進了監獄。企圖在后面跟著“喝湯”的不少知名投資機構也被殃及，不但拿到的股份被追繳，還連帶成了被執行人。天山生物仍徘徊在被退市邊緣。

1月6日，天山生物發布關于收到法院《執行裁定書》的公告，裁定書顯示，追繳當年被并購的大象股份創始人陳德宏名下的天山生物股票 3727.91萬股、大象股份35名股東與天山生物簽訂《發行股份及支付現金購買資產協議》而取得的天山生物的股票7834.55萬股，返還被害單位天山生物。

上述合計1.16億股，占天山生物總股本的36.94%。此次裁定書裁定將被執行人持有的天山生物的股票過戶至天山生物名下，并解除對上述股份的凍結措施。

截至1月8日，*ST天山報收6.33元/股，總市值19.81億元。

曾轟動一時的資本并購，如何成了一場三輸的游戲？

01

從天山“吞”象，到大象借殼

天山生物，是新疆一家傳統的畜牧養殖公司，回報周期長，增長慢，幾乎是看天吃飯。

在2015年和2016年，天山生物分別虧損4684萬元和1.87億元。按照當時創業板規定，如果2017年繼續虧損，天山生物只有退市。

為了保殼，天山生物找到千里之外的大象股份，欲將其作為優質資產進行重組。

大象股份總部位于廣東東莞，彼時是一家新三板掛牌的公眾公司，處于戶外廣告服務行業頭部。大象股份2015年、2016年及2017年1-6月營收分別為4.03億元、5.99億元及2.78億元。同期，天山生物的營收規模僅為2.47億元、3.75億元以及7970萬元。

根據重組預案，大象股份100%股權估值約24.7億元，幾乎等于天山生物，且大象股份的營業收入、資產總額、資產凈額等主要指標遠超過天山生物，這次“蛇吞象”引發市場關注。

天山生物以23.73億元對價收購大象股份96.21%的股份，支付方式為定增1.16億股合計17.96億元以及現金5.77億元。

該重組看似雙贏，天山生物扭虧為盈，成功保殼；大象股份曲線上市，還拿了5.77億的現金。但雙方暗地還設了一個更深的“局”。

圖源：罐頭圖庫

曾有知情人士透露，天山生物與大象股份還秘密簽訂了一份“抽屜協議”。天山生物創始人李剛許給大象股份創始人陳德宏的不僅是股份與現金，還將上市公司實控人的位置“拱手相讓”，但陳德宏也需要付出除大象股份股權外更多的東西。

陳德宏舊部林健（化名）稱：在中介劉某的牽線下，李剛、裘瑩（現ST天山董事），以及陳德宏幾番商談后，于2017年6月28日簽訂了《股權代持協議》和《股權轉讓框架協議》。李剛將持有的天山生物35.07%股份轉讓給陳德宏，總價18億元；第一筆轉讓28%的股份，總代價15億，其中陳德宏為李剛承擔12億元債務，另外支付3億元給李剛個人。雙方約定，這筆錢來源為重組預案中李剛方需要付給的陳德宏的5.77億現金。取得28%的股份后，陳德宏就已經成為天山生物的實控人。

雙方都在玩“空手道”——陳德宏只需要承擔債務，拿李剛的錢再給李剛，就能成為天山生物“實控人”；而李剛只需要發行股份，再加一部分現金，但大部分錢還能回到自己兜里，就能置入“大象股份”這塊資產，避免天山生物退市。

“由于天山生物是創業板公司，當時是不允許借殼的，所以雙方才私底下簽訂了股權代持協議。明面上的交易則是上市公司的重組。”林健表示，他認為交易實質是大象股份收購天山生物。

02

“抽屜協議”被撕毀

這份《股權代持協議》是否真的存在？

陳德宏外甥祖洪偉提到，當時為了保密和安全，在李剛的提議下，剛簽完字的協議，由魯虹（陳德宏妻子）和裘瑩二人聯名存放在建設銀行東莞分行營業部保險箱中。

“到了2018年11月12日，陳德宏與李剛約定將這份協議取出來，便讓裘瑩和魯虹一起去銀行開保險箱，但戲劇的一幕發生了，裘瑩搶先一步拿到協議，并銷毀。”祖洪偉稱。

起草這份協議的中銀律師事務所孫律師表示，確實起草過這份《股權代持協議》，還用郵件發給裘瑩和涂倩（原大象股份工作人員）。“我郵箱里還保留著這兩份合同。”他說：“按照協議，交易完成后，陳德宏是天山生物隱名大股東，實際控制人。”

孫律師發送協議的郵件截圖

那么在創業板不允許借殼的背景下，這份《股權代持協議》是否具有法律效力？

孫律師表示，“此協議是雙方的真實意思表示，應屬有效。即使因違反法規而無效，也應恢復到并購前的初始狀態，而不構成陳對李的詐騙。”

對此，天山生物和裘瑩都未作出回復。

03

“中植系”借款借成實控人

按照雙方的“抽屜協議”，陳德宏想取得上市公司的控制權，需要為李剛負擔接近12億元的債務。

值得一提的是，債權人是“中植系”。李剛曾在2016年將其持有全部股份質押給廈門國際信托，融資6.4億元，實際債權人是“中植系”的潤興租賃；2017年2月，李剛再次從“中植系”取得5億元的借款。

深交所曾關注到這筆詭異的6.4億債務并問詢，上市公司回復稱：“陳德宏希望未來與潤興租賃合作融資，本人自愿成為共同債務承擔人”。

陳德宏為李剛背了12億的債，到底圖什么？

林健認為，“他是人大經濟學碩士，當過老師，此后在很多家公司管過財務，最后才創立的大象股份。實控一家上市公司一直是陳德宏的心愿。”

值得注意的是，陳德宏成為共同債務人與簽訂代持協議的日期均為2017年6月28日。

此外，李剛旗下公司還向陳德宏公司借了3319.2萬元。這也是雙方在重組過程中唯一真實發生過的資金往來。

據陳德宏家屬、舊部回憶，陳德宏借錢給李剛償還“中植系”6.4億債務的半年期利息（年息9.65%）。而查閱公告發現，天山生物未對實控人這筆借款進行披露。

3千多萬的《借款合同》

2017年天山生物因為收購大象股份扭虧，但是到了2018年，受累大象股份的債務問題，上市公司巨虧19.46億元，2019年再度虧損6079萬元，隨后被風險警示，股票代碼變更為ST天山。2023年4月又因2022年營業收入下降以及歸母凈利潤為負，變更為*ST天山。

“中植系”借款借成股東，自2019年起，旗下公司高管陸續入駐天山生物，當年4月27日，李剛辭去上市公司董事長之職，僅留任董事。李剛表示，“中植系”早在2019年就啟動債轉股。

2020年3月，由于上市公司無力償還對“中植系”旗下公司潤興租賃的借款，雙方協商后，“中植系”擬繼續5億元債轉股控股天山生物的控股股東天山農牧。

但隨后天山生物的股東們，以約三分之二的投票，否決了債轉股“易主”方案。

債轉股不成，李剛的質押借款也即將到期，但詭異的是，“中植系”沒有選擇平倉挽回損失，而是展期至2020年8月。

蹊蹺的是，到了2020年8月下旬，業績并未明顯好轉、經營狀況難言樂觀的天山生物遭爆炒，連續12個交易日漲停，暴漲至34.66元/股。與此同時，一則有關天山生物“李剛是場外配資公司的老板”的消息在業界瘋傳，市場質疑有人利用配資公司操縱股票。

2021 年 9 月 23 日，天山生物控股股東變更為湖州皓輝，實際控制人變更為解直錕。目前，天山生物的實控人依然是已經去世的解直錕。

04

難圓的上市夢

林健介紹：“大象股份的運營模式資本負債率比較高，通常在武漢、東莞、沈陽、成都、西安等省會、一線城市以招投標的形式高價搶占地鐵廣告位運營權，成本高。而且必須提前支付經營權費給地鐵公司，另外還要交一筆保證金，單武漢地鐵就交了2000萬的保證金。”

“如果不走上市這條路，大象股份的擴張也很難再繼續下去，因為民間拆借的成本太高了。”林健坦言。

伴隨著高速發展，陳德宏及大象股份走上了融資擴張之路。大象股份于2015年12月掛牌新三板，先后成功拿到三輪融資，募得資金6.8億元。而陳德宏也與投資人簽下了業績對賭和股份回購協議，包括中植系旗下中融鼎新和九鼎投資（600053.SH）旗下九泰基金等。陳德宏卻對此秘而不宣。

陳德宏想要通過抽屜協議拿到上市公司控制權，也正是看重了創業板公司更暢通的融資渠道，以及還能獲得5.77億元的現金。不過，根據陳德宏家屬的說法，這5.77億還包含了支付給中介機構的近兩千萬傭金、上市公司原有股東的約九千萬補償。

但是李剛拿不出5.77億元現金。陳德宏只能把持有的天山生物股票質押，又用大象股份的名義做了多筆擔保融資來維持大象股份的正常運營。直至2018年12月，陳德宏及大象股份債務問題全面爆發，股票、公司銀行賬戶均被凍結，借款訴訟紛至而來。

圖源：罐頭圖庫

天山生物認為，陳德宏涉嫌合同詐騙、虛增業績等，騙取上市公司股份，將陳德宏送進了監獄。大象股份副總經理、陳德宏妻子魯虹，大象股份財務總監、陳德宏侄子陳萬科也因涉案被捕。李剛由此避免了“抽屜協議”的實施。

05

結局三敗俱傷

這場錯綜復雜的并購案中，沒有一個贏家。

2019年2月15日起，陳德宏等涉案人員陸續被批捕。

2021年10月8日，法院判決陳德宏犯合同詐騙罪，判處無期徒刑，剝奪政治權利終身，并處沒收個人全部財產；被告人陳萬科犯合同詐騙罪，判處有期徒刑十五年，剝政治權利五年，并處罰金300萬元；追繳陳德宏名下的天山生物的股票3728萬股、被告單位大象股份35名股東與天山生物簽訂《發行股份及支付現金購買資產協議》而取得的天山生物的股票7835萬股，返還被害單位天山生物。

2021年12月20日，在刑事一審宣判后，大象廣告股份有限公司、陳德宏、陳萬科不服，提出上訴。

2023年4月12日，終審裁定出爐，上訴單位大象廣告、上訴人陳德宏、陳萬科及其辯護人的上訴理由及辯護意見無事實及法律依據，不予采納。原判認定的事實清楚，證據確實、充分，定罪準確，量刑適當。因此，駁回上訴，維持原判。

圖源：罐頭圖庫

值得注意的是，在除陳德宏之外的大象廣告35名股東中，包括廈門建發集團、招商證券資管、光大證券全資控股的光大資本、中國廣電集團下屬的廣東宏業廣電產業投資有限公司，以及“華融系”旗下的華融渝穩投資中心和華融天澤。

如今，這些投資機構持有天山生物的股權正在陸續過戶給天山生物。鬧劇正在落幕，天山生物卻已物是人非。

各懷心事的陳李二人設計了繞開監管的復雜“借殼方案”，均想通過對方“借雞生蛋”，但不料最終卻“雞飛蛋打”。堪稱現實版“機關算盡太聰明反害了卿卿性命”。

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