作者 | 趙晴

來源 | 獨角金融

當(dāng)前，狂飆突進(jìn)的單邊式上漲行情難以為繼，A股轉(zhuǎn)入震蕩分化格局；另一邊，向來以穩(wěn)健著稱的債市在去年也經(jīng)歷了不小的波動。

因此，不少基民正在經(jīng)歷內(nèi)心拉鋸，是選股基還是債基。也有基民表示，成年人不做選擇——而是都要，但在實際操作過程中，“兩頭跑”常常容易在大類資產(chǎn)切換間錯失時機。

在此情況下，債券基金界的“全面型選手”——二級債基，既能投債券，也能投股票，既具有債券基金的穩(wěn)定收益，又能享有權(quán)益基金的彈性收益。進(jìn)可攻退可守，抵御市場風(fēng)浪，成為許多投資者的“心頭好”。

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股票債券“兩手抓”，二級債基“太全面”

去年以來，股市、債市呈現(xiàn)出明顯的“蹺蹺板效應(yīng)”，即債市上漲時股市下跌，股市上漲時債市下跌。以近期為例，9月底一系列旨在提振經(jīng)濟的政策組合拳相繼落地后，A股市場表現(xiàn)一度強勢，而債券市場卻接連大幅調(diào)整。隨后，A股轉(zhuǎn)入震蕩分化格局，此前追漲股市的部分資金又有了重新回流債券市場的勢頭股債蹺蹺板效應(yīng)顯著增強。

（10 月初股債蹺蹺板效應(yīng)走強。圖片來源：《似曾相識燕歸來——2025 年度利率債展望》，國聯(lián)證券，2024/12/25）

在此情況下，基民更期待能夠?qū)ふ业礁嗟慕Y(jié)構(gòu)性機會。

股票收益高，但易漲易跌，風(fēng)險也大；而債券收益較低，但價格波動一般不大，因此風(fēng)險也較小。二級債基則通過同時配置債券和股票，從而降低投資組合的整體波動。

而且，二級債基最多可以配置20%的股票，這也決定了其是在債券基金收益的基礎(chǔ)上，可以享有權(quán)益基金的彈性收益。即可以實現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)。

拉長時間看，近10年來，在各類債券型基金中，普通債券型基金(二級)(A類)的凈值增長率平均值達(dá)到60.06%，高于同期長期純債債券型基金（A類）47.47%的收益率。（數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間：截至2024/11/08, 指數(shù)歷史業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)）

從基金指數(shù)來看，長期而言，混合債券型二級基金指數(shù)長期業(yè)績表現(xiàn)也優(yōu)于中長期純債基金指數(shù)、貨幣基金指數(shù)。

(指數(shù)數(shù)歷史業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn))

同時，二級債基相較于股票型基金波動風(fēng)險較低，那么對買入時點的要求也就相對較低。結(jié)合市場行情，基金經(jīng)理會適度地做股債倉位上的調(diào)整，因此投資者不用過多擔(dān)心“擇時”的問題。

圖源：罐頭圖庫

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“全面”債基，得配“全能”操盤手

一只優(yōu)秀的二級債基產(chǎn)品是什么樣的？

以匯添富基金管理股份有限公司（下稱：匯添富）旗下的匯添富添添樂雙盈債券（A類：017592，C類：017593）為例。

該基金作為一只典型二級債基，其合同約定，投資于債券資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，投資于股票（含港股通標(biāo)的股票）、可轉(zhuǎn)債與可交債的比例合并計算后不得超過基金資產(chǎn)的20%，其中，投資于港股通標(biāo)的股票的比例不超過股票資產(chǎn)的50%。

匯添富添添樂雙盈債券在嚴(yán)控信用風(fēng)險的前提下，精選高性價比的債券，并依托匯添富的選股優(yōu)勢，通過積極主動投資管理，追求基金資產(chǎn)長期穩(wěn)健增值。

當(dāng)然，投資者在選擇基金時，向來格外看中基金經(jīng)理。二級債基投資方向同時涉及股、債兩市，基金經(jīng)理也需要掌握在股票和債券兩方面的投資策略，并具有大類資產(chǎn)配置能力，以及能夠在各分類資產(chǎn)中獲取超額收益。

作為匯添富添添樂雙盈債券現(xiàn)任基金經(jīng)理之一，蔡志文是一位偏穩(wěn)健深度價值投資者。

蔡志文擁有9年證券從業(yè)經(jīng)驗，4年證券投資經(jīng)驗。2014年7月畢業(yè)后加入?yún)R添富基金，歷任零售、家電、輕工、以及農(nóng)業(yè)行業(yè)分析師，對消費、制造業(yè)板塊各細(xì)分行業(yè)研究較為深入。

圖源：罐頭圖庫

在具體配置策略上，債券部分，蔡志文基本只配置國企和央企的債券，不涉足城投債、不做信用下沉，力爭每半年能提供1%-1.5%的收益率，努力把對應(yīng)權(quán)益?zhèn)}位的最大回撤控制在10%以內(nèi)。

股票投研出身的蔡志文，尤其在選股方面有自己一套精細(xì)的策略。

在選股上，蔡志文會配置市值較大、估值較低、回撤幅度小于10%的標(biāo)的，盡量實現(xiàn)平滑組合波動、增厚收益的目標(biāo)。再具體到成長股上，蔡志文傾向于使用PEG-ROIC體系。

ROIC用于衡量公司實際盈利，指標(biāo)越高意味著公司的現(xiàn)金流越好，盈利能力越強，越不需要額外融資和資本開支。PEG則是衡量業(yè)績增速與估值匹配程度。

蔡志文會初步篩選ROIC大于15%、PEG小于0.75（港股PEG小于0.5）的標(biāo)的，隨后通過專家訪談、公司調(diào)研等方式，對標(biāo)的進(jìn)行深度分析，進(jìn)一步選出估值低、潛力大的公司。

在價值股上，蔡志文會采用“兩高一低”框架，即高現(xiàn)金流、高分紅、低估值。

蔡志文認(rèn)為，“高分紅”可以反映很多基本面信息，例如連續(xù)多年都保持較高股息率，說明該公司經(jīng)營、利潤非常穩(wěn)定，且現(xiàn)金流狀況非常好。

用股息率就能篩選出很多質(zhì)地不錯的公司，再加上低估值、高現(xiàn)金流，往往就是很多在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里經(jīng)過多次出清后依然屹立的龍頭企業(yè)。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，匯添富添添樂雙盈債券A成立于2023年2月1日，該基金自2023年成立以來，年化回報達(dá)6.31%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)為5.28%。（過往業(yè)績不代表未來，也不預(yù)示未來指數(shù)或相關(guān)基金的表現(xiàn)。業(yè)績數(shù)據(jù)截止2024/12/12，已經(jīng)托管行復(fù)核，基準(zhǔn)來自匯添富）同向比較來看，近一年匯添富添添樂雙盈在同類產(chǎn)品中收益排名在前2%。（數(shù)據(jù)來源：銀河證券基金研究中心，匯添富添添樂雙盈A同類指普通債券型基金（二級），近一年排名 5/429，近一年指 2023/10/1-2024/9/30，具體排名規(guī)則詳見銀河證券官網(wǎng)）

圖源：罐頭圖庫

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基金公司后方“坐鎮(zhèn)”

在基金運作的過程中，基金公司的重要性也在不斷凸顯。

相較于基金經(jīng)理在前線施展戰(zhàn)術(shù)，后方“坐鎮(zhèn)”的基金公司，對產(chǎn)品及市場的全局研究、對各類資產(chǎn)風(fēng)險收益特征和波動性的有效性研究，更能決定產(chǎn)品收益水平。尤其是二級債基，更對基金公司在權(quán)益和固收上的綜合實力提出綜合考驗。

匯添富不僅主動權(quán)益投資能力突出，也在二級債基領(lǐng)域深耕多年。

一直以來，匯添富在定位于“穩(wěn)健”風(fēng)格的產(chǎn)品上深耕布局，經(jīng)過多年實戰(zhàn)考驗，不斷沉淀積累、持續(xù)迭代進(jìn)化，形成了風(fēng)格全面、實力強勁的系列產(chǎn)品。

產(chǎn)品亮麗成績背后，還需要強大的投研團(tuán)隊作為支撐。

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2024年3月，證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)的（意見）》提出，要強化公募基金投研核心能力建設(shè)，完善投研能力評價指標(biāo)體系，摒棄明星基金經(jīng)理現(xiàn)象，強化“平臺型、團(tuán)隊制、一體化、多策略”投研體系建設(shè)。

匯添富一直以權(quán)益投資能力在公募行業(yè)聞名，公司還建立了垂直一體化的投研框架。匯添富的股債混合團(tuán)隊便是“內(nèi)生”于匯添富統(tǒng)一的投研平臺，充分受益于“投研一體化”的優(yōu)勢，將主動投資優(yōu)勢“嫁接”在固收領(lǐng)域。

在人員配置上，匯添富以“高度適配”、“優(yōu)中選優(yōu)”的思路，將基金經(jīng)理-產(chǎn)品-客戶需求的“對齊”放在了更加重要的位置。匯添富還通過集結(jié)各具優(yōu)勢、特色獨到的團(tuán)隊，打造多產(chǎn)線、多元化、風(fēng)格穩(wěn)定的穩(wěn)健收益系列解決方案體系。

高效的人員配置，在行業(yè)人士看來，不僅能夠保障基金經(jīng)理的穩(wěn)定發(fā)揮，還能激發(fā)基金經(jīng)理的超常潛能。而這更是保障投資者收益的重要舉措。

你糾結(jié)過買股基還是債基嗎？你看好二級債基嗎？評論區(qū)聊聊吧。

風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風(fēng)險，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證投資人應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說明書》及《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細(xì)了解產(chǎn)品信息。本基金屬于較低風(fēng)險等級(R2)產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險承受等級測評后結(jié)果為穩(wěn)健型(C2)及以上的投資者，客戶-產(chǎn)品風(fēng)險等級匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)。在代銷機構(gòu)認(rèn)中購時，應(yīng)以代銷機構(gòu)的風(fēng)險評級規(guī)則為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由匯添富基金管理股份有限公司發(fā)行與管理，代銷機構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責(zé)任。本基金由基金經(jīng)理李超和蔡志文共同管理。具體發(fā)行時間以公告為準(zhǔn)。蔡志文在管基金業(yè)績表現(xiàn)如下：匯添富外延增長主題股票A自2014-12-08成立以來各年及2024上半年業(yè)績和基準(zhǔn)分別為(%)：44.78/6.61、-26.94/-9.08、16.57/16.36、-34.59/-19.78、34.92/28.68、59.78/21.73、6.76/-3.52、-22.71/-17.37、-2.26/-8.71、18.28/1.28。匯添富國企創(chuàng)新增長股票自2015-07-10成立以來各年及2024上半年業(yè)績和基準(zhǔn)分別為(%)：11.4/2.87、-12.39/-9.05、11.27/5.53、-33.33/-19.52、51.1/23.09、92.32/13.79、13.02/4.28、-19.68/-11.87、-12.3/-2.98、-2.27/-0.07。匯添富添添樂雙盈債券A自2023-02-01成立以來各年及2024上半年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為(%)：1.01/2.03/、9.55/3.47。匯添富戰(zhàn)略精選中小盤市值3年持有混合發(fā)起A自2023-03-22成立以來各年及2024上半年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為(%)：-0.86/-9.51、21.44/-4.26。匯添富品牌力一年持有A自2022-03-01成立以來各年及2024上半年業(yè)績和基準(zhǔn)分別為(%)：-6.12/-6.33、-4.19/-6.52、23.75/1.94。匯添富雙頤債券A自2023-06-29成立以來各年及2024上半年業(yè)績和基準(zhǔn)分別為(%)：-3.14/0.71、3.11/3.47。業(yè)績及基準(zhǔn)摘自產(chǎn)品各定期報告，截至 2024/6/30。基金過往歷史業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn)，管理人其他基金業(yè)績不預(yù)示本基金業(yè)績未來表現(xiàn)。