來(lái)源/港灣商業(yè)觀察? 作者/施子夫 王璐

在股東的減持與實(shí)控人承諾不減持的商業(yè)抉擇背后，貝泰妮（300957.SZ）的業(yè)績(jī)壓力依然令投資者擔(dān)憂(yōu)。

11月26日，貝泰妮發(fā)布了關(guān)于實(shí)際控制人自愿承諾不減持公司股份的公告。

01

股東接連減持，股價(jià)兩個(gè)多月跌近三成

公告稱(chēng)，為積極踐行活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心、大力提升上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值等指導(dǎo)要求，同時(shí)為切實(shí)維護(hù)投資者權(quán)益和資本市場(chǎng)穩(wěn)定，激勵(lì)董事會(huì)和管理團(tuán)隊(duì)更加關(guān)注和實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，公司實(shí)際控制人GUO ZHEN YU（郭振宇）先生自愿作出如下不可撤銷(xiāo)的承諾：“自本承諾出具之日起六個(gè)月內(nèi)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“承諾期間”），不以任何方式減持本人間接持有的公司股份。在承諾期間內(nèi)，若公司發(fā)生資本公積轉(zhuǎn)增股本、派送股票紅利、配股等產(chǎn)生新增股份，亦遵守本承諾；若承諾期間公司控股股東昆明諾娜科技有限公司因其他出資人要求作出減持公司股份決定，本人承諾不參與控股股東的該等減持計(jì)劃。若違反本承諾，則本人減持公司股份所得全部收益歸公司所有。”

截至該公告披露日，GUO ZHEN YU（郭振宇）先生通過(guò)公司控股股東諾娜科技及其一致行動(dòng)人云南哈祈生企業(yè)管理有限公司控制公司48.95%的股份（本公告中公司股份總數(shù)4.21億股，系按公司總股本4.24億股剔除截至本公告披露日公司回購(gòu)專(zhuān)用賬戶(hù)中的股份數(shù)量計(jì)算而來(lái)）。

值得關(guān)注的是，公司實(shí)控人郭振宇這一不減持承諾，顯然是為了對(duì)沖其他股東減持的不利因素。

半個(gè)月前的11月10日，貝泰妮發(fā)布公告稱(chēng)，持有公司股份1.95億股（占公司股份總數(shù)的46.34%）的控股股東昆明諾娜科技有限公司計(jì)劃在公告披露之日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)以集中競(jìng)價(jià)方式或大宗交易方式合計(jì)減持本公司股份不超過(guò)674.06萬(wàn)股（即不超過(guò)公司股份總數(shù)的1.60%）。

此外，持有公司股份2768.59萬(wàn)股（占公司股份總數(shù)的6.57%）的股東廈門(mén)臻麗咨詢(xún)有限公司計(jì)劃在本公告披露之日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)以集中競(jìng)價(jià)方式或大宗交易方式合計(jì)減持本公司股份不超過(guò)674.06萬(wàn)股（即不超過(guò)公司股份總數(shù)的1.60%）。

11月6日，貝泰妮發(fā)布公告稱(chēng)，公司持股5%以上的股東天津紅杉聚業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“紅杉聚業(yè)”)已于2024年11月5日通過(guò)大宗交易方式減持1263.88萬(wàn)股股份，減持比例為3%，減持價(jià)格約為51.74元/股，減持總金額為6.54億元。

根據(jù)公告，紅杉聚業(yè)此次減持前合計(jì)持有貝泰妮6176.33萬(wàn)股股份，占總股本的比例為14.66%。此次減持后，紅杉聚業(yè)合計(jì)持有貝泰妮4912.45萬(wàn)股股份，持股比例降至11.66%。紅杉聚業(yè)所持股份為貝泰妮首次公開(kāi)發(fā)行股票前持有的股份，上述股份于2022年3月25日解除限售并上市流通。

從資本市場(chǎng)表現(xiàn)上看，從10月8日至今（12月26日），兩個(gè)多月的時(shí)間，貝泰妮股價(jià)跌幅達(dá)27.65%。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，一方面其他股東進(jìn)行減持或宣布減持，另一方面實(shí)控人宣布不減持，實(shí)控人此舉顯然是為了提振投資者信心，而即便如此的話(huà)，股東的減持行為還是會(huì)對(duì)公司信心不利。

02

凈利潤(rùn)承壓明顯，薇諾娜排名下降

基本面業(yè)績(jī)上來(lái)看，貝泰妮前景確實(shí)不容樂(lè)觀。

今年前三季度，貝泰妮實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.18億，同比增長(zhǎng)17.09%；歸母凈利潤(rùn)4.148億，同比下滑28.39%；扣非凈利潤(rùn)3.414億，同比下滑32.81%；毛利率73.73%，同比下滑2.69個(gè)百分點(diǎn)。

第三季度，公司營(yíng)收12.13億，同比增長(zhǎng)14.04%；歸母凈利潤(rùn)-6900萬(wàn)，同比下滑153.41；扣非凈利潤(rùn)-7822萬(wàn)，同比下滑158.23%，毛利率76.35%，同比下滑2.38個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比各季度的話(huà)，公司第三季度首次出現(xiàn)虧損。

貝泰妮于2021年3月25日在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，貝泰妮今年三季報(bào)營(yíng)收創(chuàng)下了上市以來(lái)的新低，而凈利潤(rùn)則首次下滑，同時(shí)毛利率也最低。

2021年三季報(bào)-2023年三季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為21.13億、28.95億、34.31億，同比增長(zhǎng)分別為49.05%、37.05%、18.51%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.553億、5.173億、5.792億，同比增長(zhǎng)分別為65.03%、45.62%、11.96%；毛利率分別為76.90%、76.79%、76.42%。

東興證券指出，24年三季度美妝消費(fèi)需求疲軟且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司盈利能力受到一定影響。2024年雙十一大促?lài)?guó)際美妝大牌增加折扣和種草力度，對(duì)國(guó)貨品牌形成一定擠壓，尤其是TOP10-20區(qū)間的國(guó)貨美妝品牌，市場(chǎng)排名大幅下降。公司旗下品牌薇諾娜在天貓美妝搶先期的排名為T(mén)OP10，較去年雙十一同期下降了3名，但仍維持在前十名位置，品牌市場(chǎng)地位相對(duì)較為穩(wěn)固。

03

銷(xiāo)售費(fèi)用暴增，被下調(diào)盈利預(yù)測(cè)

信達(dá)證券則表示，銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)較多為三季度凈虧損的主要原因。銷(xiāo)售費(fèi)用率同環(huán)比均有明顯提升，主要系為帶動(dòng)品牌聲量提升并為四季度全渠道大促活動(dòng)預(yù)熱，三季度公司主動(dòng)加大了抖音渠道種草、引流等宣傳投入和增加品牌代言、聯(lián)名活動(dòng)等廣告營(yíng)銷(xiāo)投入。

國(guó)元證券指出，利潤(rùn)承壓主要系銷(xiāo)售毛利率因品牌結(jié)構(gòu)調(diào)整等原因略下降以及各類(lèi)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用階段性（或項(xiàng)目性）上升所致。

據(jù)悉，今年第三季度，貝泰妮銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為60.41%、13.55%、7.04%、0.21%，同比增長(zhǎng)分別為12.71、4.91、0.18、0.72個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)15.64、7.72、2.26、0.25個(gè)百分點(diǎn)。

今年第一、第二、第三季度，貝泰妮銷(xiāo)售費(fèi)用分別為5.126億、7.645億、7.328億，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為46.73%、44.77%、60.41%。

2021年三季報(bào)-2024年三季報(bào)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為9.778億、13.38億、16.05億、20.10億，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為46.28%、46.20%、46.76%、50.03%。

信達(dá)證券給出的投資評(píng)級(jí)是：今年1-3季度公司實(shí)現(xiàn)多品牌、多渠道的穩(wěn)健增長(zhǎng)，但盈 利端由于費(fèi)用投放加大致凈虧損。下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)7.35/10.11/11.79 億元，同比-2.9%/37.6%/16.7%，對(duì)應(yīng)10 月 28 日收盤(pán)價(jià)PE分別為31/22/19X。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們?nèi)匀豢春霉就ㄟ^(guò)自 主孵化&并購(gòu)逐步搭建覆蓋多個(gè)細(xì)分賽道、定位由大眾至高端的豐富品牌矩 陣，延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券則認(rèn)為，考慮外部環(huán)境及三季度業(yè)績(jī)情況，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤(rùn)7.1/8.5/9.6億元（原為10.3/12.7/13.8億元），分別對(duì)應(yīng)33/27/24xPE，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）