出品｜達摩財經

12月23日，備受矚目的“AI芯片第一股”寒武紀（688256.SH）股價盤中再創新高，一度漲至700元/股的高位。但寒武紀沒能保持繼續向上的走勢，當日下跌4.02%，股價報收648.75元/股。

自“924”行情以來，寒武紀的股價屢創新高。自年初至今，寒武紀股價累計上漲380.7%，較2月份的低點95.85元最高漲幅逾7倍，在A股市場排名第一。最新市值2708億元，超過百度。

寒武紀前身是中科院計算所2008年組建的“探索處理器架構與AI的交叉領域”10人學術團隊，核心研發人員多畢業于著名高校或科研院所，擁有計算機、微電子等相關專業的學歷背景。主要業務為應用于各類云服務器、邊緣計算設備、終端設備中人工智能核心芯片的研發、設計和銷售。

寒武紀的大漲也再次豐富了A股造富神話。寒武紀的實控人為陳天石，出生于1985年，中科大計算機學院畢業后就進入中科院計算技術研究所工作。2016年，受國際大環境影響，國內涌現了大批AI芯片企業，陳天石也正式創立了寒武紀。

三季報顯示，陳天石持有寒武紀1.195億股，占總股本的28.63%，為公司第一大股東。中科院計算機技術研究所全資子公司北京中科算源資產管理有限公司持有寒武紀15.73%的股權，為公司第二大股東。

2024年胡潤百富榜中，陳天石以320億元的身價排行第140位，榮登南昌首富。按寒武紀最新市值計算，陳天石持有寒武紀的股票對應市值已達到775億元。

寒武紀如此之高的市值也引發了眾多投資者的質疑，認為公司現階段的市值與業績并不匹配。寒武紀成立至今已8個年頭，仍未實現盈利，截至今年三季度，寒武紀累計虧損超過55億元。

兩年股價上漲超1000%

頭頂AI芯片光環，寒武紀成立后獲得眾多資本的青睞。上市前的幾輪融資，先后獲得科大訊飛、國投創業、阿里巴巴、聯想、中信證券、招銀國際、國風投、國新控股等知名機構投資。

2020年7月，寒武紀僅經過4個月的審批就光速登陸科創板，上市首日股價大漲229.86%。但上市后，寒武紀股價連連下跌，2022年，寒武紀股價更是遭遇“破發”，一度跌至46.59元/股。

隨著ChatGPT概念的爆火，2023年，寒武紀借勢迎來一波上漲。眼見股價回暖，寒武紀的原始股東在股價回升之際開始紛紛拋售。

去年9月，國投創業基金、古生代創投、寧波瀚高、南京招銀、湖北招銀等紛紛完成對寒武紀的減持，減持價格區間集中在77.03元/股至266.16元/股之間，減持總金額超過40億元。

但反轉很快到來，自2023年初至今，寒武紀累計漲幅達到1089%。

對于寒武紀本輪的持續上漲，市場眾說紛紜。比起科創板AI芯片第一股的熱門概念，市場更傾向于公募基金推動，甚至有寒武紀被基金抬上市值巔峰的說法。

Wind數據顯示，截至今年9月末，寒武紀十大流動股東中，華夏上證科創板50、易方達上證科創板50、華夏國證半導體芯片等均對寒武紀進行了加倉。此外，華泰柏瑞滬深300也新進成為前十大流動股股東。從某種程度上看，ETF的被動資金為寒武紀的股價貢獻了不少力量。

寒武紀此前已經是科創50指數、滬深300指數、中證A500指數、國證芯片指數等多個重要指數成分股，因此被不少跟蹤指數的被動基金所持有。

11月29日，中證指數公司公布了上證50指數樣本的定期調整方案，寒武紀被納入上證50指數。國信證券研究顯示，基于跟蹤被動基金規模超過100億元的指數成分股調整情況，寒武紀此次納入上證50指數預計的凈調入資金規模為35.67億。如果考慮接下來納入富時中國A50指數的可能性，被動增量資金將會更多。

成立至今仍未盈利

根據規則，上證50樣本的選取必須是上證180成份股，寒武紀在2023年11月24日已達到這一標準。此外，還需要按照過去一年的日均總市值、日均成交金額進行綜合排名，選取排名前五十位的股票納入上證50名單。

從規則上看，寒武紀被納入上證50指數無可厚非，但寒武紀的業績表現卻引來部分投資者的質疑，認為寒武紀的營收水平和連年的虧損與市值并不匹配。

寒武紀的收入結構曾發生過不小的調整。2019年之前，依托華為海思的合作，寒武紀終端智能處理器IP業務占比公司營收99%，成為公司支柱性收入來源。之后，華為與寒武紀合作終止，2019年，公司終端智能處理器IP授權業務收入為6877.12萬元，占總營收的比例降至15.49%。目前，這塊業務基本歸零。

近幾年，寒武紀的主營重心逐漸轉向智能計算集群系統業務，2023年，該業務貢獻了超85%的收入。

在公司策略調整下，寒武紀的營收表現比較穩定，但一直無法實現盈利。截至今年9月末，寒武紀成立以來累計虧損達到56.9億元。

造成寒武紀業績虧損的主要原因則是高額的研發投入。2020年至2022年，公司研發費用分別為7.68億元、11.36億元、15.23億元，占營收的比例分別達167.41%、157.51%、208.92%。去年，寒武紀研發費用下降26.63%至11.18億元，公司研發人數亦同步削減38%至752人。

財報顯示，今年前三季度，寒武紀實現營業收入1.85億元，凈虧損7.24億元，與去年同期歸母凈虧損8.08億元相比，虧損幅度雖有所收窄，但整體虧損狀況仍較為嚴峻。

不過仍有機構對寒武紀今年的業績持樂觀態度。從寒武紀的存貨及預付款數據來看，下游市場需求保持高景氣度，今年三季度，寒武紀預付款為8.54億元，同比增長543.95%；存貨為10.15億元，同比增長310.85%。

德邦證券11月發布研報表示，從公司歷年財務數據觀察，第四季度通常是寒武紀的交付期與業績釋放期，公司存貨和預付賬款的大幅增長是公司第四季度業績的積極指引，伴隨著存貨與預付賬款逐步結轉至成本，公司2024年全年收入放量可期。