作者/趙普?編輯/高遠山?來源/ 野馬財經

身家380億元的胡潤女富豪曾芳勤把領益智造（002600.SZ）帶到“果鏈龍頭”席位后，又把資本觸角伸向了“車鏈”市場。

近日，領益智造發布公告稱，正在推進收購汽車零件供應商江蘇科達斯特恩汽車科技股份有限公司（簡稱“江蘇科達”）66.46%股權事項。據了解，江蘇科達是一家生產銷售汽車儀表板、副儀表板、門護板、立柱等產品的汽車零部件公司，與領益智造的控股股東領勝投資（江蘇）有限公司都來自江蘇省。

領益智造2021年曾收購一家“車鏈”企業，交易對價為3800萬元，成功進入動力電池功能件和結構件的供應領域。

時隔三年后，領益智造再次向汽車供應鏈伸出“并購之手”。與上次不同的是，這次收購江蘇科達被領益智造視為“打造第二增長曲線”的重要戰略之舉，希望通過江蘇科達快速切入汽車飾件行業，在原主營業務取得市場龍頭地位后打造新成長曲線。

但這一重磅戰略并未激發資本熱情，截至12月13日收盤，領益智造股價9.11元/股，相比發布公告前微漲2.13%，總市值638.4億元。

圖源：東方財富網

近年來，多家電子行業巨頭紛紛加碼新能源汽車賽道，包括立訊精密、富士康、藍思科技等或投資收購、或合資建廠，以不同形式進入新能源汽車廠商供應鏈，讓領益智造感受到行業壓力。

而作為“果鏈”功能結構件“龍頭”企業的同時，領益智造也面對客戶集中度較高的情形。近年來，領益智造業績增速起伏較大，2023年甚至營收同比下降，2024年毛利率明顯下滑。

因此，對于曾芳勤來說，需要找到更穩定的市場和客戶作為公司發展的“壓艙石”。但江蘇科達同樣存在客戶集中度高的“行業通病”，曾芳勤能否復制之前的成功模式，在“果鏈龍頭”之后，再造一個“車鏈龍頭”呢？

01

胡潤女富豪首次下單“車鏈外賣”

在收購江蘇科達的預案中，領益智造多次表達了“第二增長曲線”的戰略意圖。實際上，領益智造早在2020年就在布局汽車業務。

領益智造表示，公司在2020年從原統計口徑中分離出汽車行業、汽車產品，當年財報顯示，汽車業務營收約1.84億元，占總營收比例約0.65%。

領益智造在新能源汽車賽道上的首次收購是在2021年，當年領益智造以3800萬元收購了浙江錦泰電子有限公司（簡稱“浙江錦泰”）95%股權。

但這次收購本質上是曾芳勤一次“左右倒右手”的關聯交易，領益智造和浙江錦泰的實控人都是曾芳勤，她只是把旗下的“車鏈”業務置入上市公司。領益智造2021年把浙江錦泰合并后，其汽車業務營收約4.4億元，同比增長141.54%。

時隔三年后，領益智造再次對汽車業務開啟收購“大門”。不同的是，江蘇科達是領益智造首次收購的“外部”汽車供應鏈企業。

圖源：企業財報

但據“野馬財經”梳理，江蘇科達在營收規模上還不及曾芳勤的浙江錦泰。

財報顯示，領益智造在并表浙江錦泰后，其2022年、2023年和2024年上半年汽車業務收入分別約為11.82億元、16.97億元和10.18億元，占總營收比例已經從3.43%提升到5.33%。

領益智造還介紹稱，2023年8月，公司子公司與德國某整車廠商旗下動力電池子公司簽訂了《提名協議》，為其供應動力電池蓋板、模切件以及相關注塑、沖壓件，如果協議順利履行，預計將在2025年至2029年為領益智造貢獻約22億元的營收。

而江蘇科達2022年、2023年和2024年前三季度的總營收分別約為6.97億元、8.15億元和6.56億元。以2022年和2023年的數據對比，江蘇科達營收約為領益智造現有汽車業務的50%~60%之間。

雖然規模有限，但民生證券研報分析稱，江蘇科達近年來的營收和凈利潤增長較快，領益智造收購江蘇科達后，汽車業務將再次加速。

此外，領益智造此前收購的浙江錦泰主要產品為動力電池的相關結構件產，而江蘇科達主要產品為汽車儀表板、副儀表板、門護板、立柱等汽車飾件。領益智造收購江蘇科達后，其“車鏈”業務覆蓋范圍也將明顯擴大。

圖源：企業公告

在汽車飾件業務上，江蘇科達還將為領益智造帶來奇瑞汽車、上汽集團、比亞迪、理想汽車、吉利汽車和江淮汽車等重要客戶，其生產的車飾產品可覆蓋包括“智界 S7”“艾瑞澤8”“星紀元ES”“奇瑞iCar V23”“榮威D7”“榮威新陸尊”“捷途 X70”“騰勢 D9”“比亞迪夏”“比亞迪海豹”“理想L7/L8/L9”等車型。

02

能否甩掉“大客戶依賴癥”？

值得注意的是，領益智造近年來雖然業績持續增長，但存在客戶集中度較高的風險，這是很多“果鏈”公司的共性問題，大客戶業績波動會直接影響供應商業績。

數據顯示，2023年領益智造前五大客戶合計銷售額占比超過52%，第一大客戶銷售額占比達到24.22%，第二大客戶銷售占比達到10.51%，僅前兩大客戶就占據了公司全年超三分之一的銷售額。同時，前五大客戶的應收賬款也占應收賬款總額的45.29%。

圖源：罐頭圖庫

此外，客戶集中度較高，也會讓公司在議價空間上受到大客戶的壓力。近年來，領益智造增收不增利的情況也逐漸凸顯。

2020年至今，領益智造業績增速波動較大，比如2020年營收達到281.4億元，同比增幅達到17.68%,但2021年的營收同比增幅只有7.97%;2022年營收則再次出現雙位數增長，實現營收334.8億元，同比增幅13.49%，而2023年營收卻罕見的同比下滑，雖然同比只降了1個百分點，但“大起大落”的業績波動也讓人“心跳加速”。

此外，領益智造毛利率下降更為明顯。

2018年借殼上市以來，領益智造的毛利率大部分時間內在20%~22%區間浮動（僅2021年為16.33%）。但這一情況在今年突然改變，2024年前三季度，領益智造毛利率從去年的20.84%，降到15.87%,幾乎降了5個點，一季度的毛利率更是只有14.99%，創下2018年以來的新低。

圖源：東方財富網

巧合的是，曾芳勤這次收購的江蘇科達也有著“客戶集中度較高”的共性。

領益智造在收購預案中表示，江蘇科達主要客戶銷售收入合計占主營業務收入的比重較高，存在客戶集中度較高的風險。

但從汽車供應鏈的企業來看，客戶集中度幾乎是行業特征，主要是國內汽車供應鏈企業起步較晚，而同時汽車整車廠商已經基本完成行業兼并。江蘇科達主要行業競爭對手也都有類似的情況。

比如寧波華翔第一大客戶為一汽大眾，2023年對其銷售額占全年銷售額19.6%，應收賬款占比則達到22.37%；常熟汽飾2023年前五大客戶銷售額占銷售總額49.45%；新泉股份2023年前五大客戶銷售額更是占到總營收的70.73%，這一比例在2024年上半年進一步增加到76.1%。

按行業情況來看，曾芳勤要改變“客戶集中度較高”的情形并不容易。

03

巨頭爭食“車鏈”大餐，

曾芳勤復刻“買買買”能否成功？

領益智造的實控人是頻頻登入胡潤富豪榜的曾芳勤，其財富估值最高時曾達到543.8億元。

1965年，曾芳勤出生于深圳，參加工作后曾任深圳市遠洋漁業公司副總經理、廣東富海公司總經理、美時精密加工有限公司中國區域總經理。

2006年5月，曾芳勤創立領勝電子科技（深圳）有限公司，也就是領益智造的前身，主要為當時最大的手機廠商諾基亞生產手機零配件。

2007年開始，蘋果手機向全球布局供應鏈網絡，領益智造也借機成為最早進入“果鏈”的企業之一，最初從Mac產品線切入，隨后逐漸擴展到iPhone、iPad、Apple Watch、Apple Vision Pro、AirPods等產品。

圖源：罐頭圖庫

2006年到2016年的十年中，領益智造在國內外多個城市建廠或設立辦事處，從國內的上海、成都、鄭州、天津到德國、印度、韓國、美國，逐步拓展全球市場。

2016年開始，領益智造開始全面啟動IPO工作，2017年與江粉磁材進行資產重組，2018年完成借殼上市。

上市后的領益智造馬上啟動了“買買買”模式，其2018年用6000萬元收購了OPPO、華為等國內手機品牌商的供應商深圳誠悅豐；2019年以6.78億元收購全球一流充電器、適配器的開發商和制造商“Salcomp Plc”；同樣在2019年，領益智造還以2991.54萬美元收購了主營移動電話模具的印度公司“LITE-ON-MOBILE INDIA PRIVATE LIMITED”，以及包括賽爾康、綿陽維奇、綿陽偉聯等在內的多家國內公司。

2020年，曾芳勤用500萬元對價，將自己旗下的蘇州一道醫療科技有限公司并入領益智造，并成立蘇州益道；2021年又以約3.67億元收購珠海偉創力廠區，用于承接整機組裝等產品上的業務發展，浙江錦泰也在2021年被曾芳勤置入上市公司。

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隨著一路買買買，領益智造的規模也開始增加。2018年上市當年，領益智造的資產就達到221.2億元，到2024年三季度末，其資產總額已達到415.8億元，是2018年的1.88倍；總營收也從2018年的225億元上漲到2023年的341.2億元，營收水平增加超百億元。

不過曾芳勤的收購步伐在2021年后明顯放緩，也是從2020年底~2021年初，領益智造開始謀劃進入新能源汽車賽道，從“果鏈”向“車鏈”擴張。

但持續收購也讓領益智造積累了大量商譽。2021年12月31日，領益智造商譽的賬面價值約為17.61億元，主要是由并購的結構件業務和Salcomp Plc充電器業務所形成。到2024年，其商譽賬面價值已增加近5億元至23.46億元，商譽減值準備也達到10.44億元。

香頌資本董事沈萌分析稱，根據現行會計規則，商譽值會在每年進行測試，如果存在商譽對應標的的業績表現不佳，就應該進行減值處理，也就意味著收購溢價打水漂。商譽屬于已實現的成本，所以在進行減值處理時，會影響賬面利潤，但不會發生現金流的變化。領益智造的商譽減值準備相比以前有所增加，潛在風險還是比較明顯。

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頂著20多億的商譽仍要繼續向新能源汽車賽道擴張，并不是曾芳勤的“獨自冒險”，而是眾多電子行業類公司爭食新能源汽車市場的趨勢所迫，其中不乏“龍頭公司”。

比如立訊精密曾謀求與奇瑞新能源共同組建合資公司，專業從事新能源汽車的整車研發及制造；2024年又計劃收購歐洲第一、全球第四的汽車線束巨頭Leoni AG的50.1%股權及其全資子公司Leoni Kabel GmbH的100%股權；2024年10月30日，立訊精密與蘇州相城經濟開發區達成協議，將投資120 億元在蘇州建立汽車零部件制造基地。

富士康早在2021年 1月就與吉利共同簽署戰略合作協議，雙方將成立合資公司，為全球汽車及出行企業提供代工生產及定制顧問服務；富士康還為奔馳、寶馬等跨國車企提供汽車配件、元件，涵蓋車載娛樂設備、汽車電機、中控安全以及汽車電子等領域。

藍思科技已進入特斯拉、寧德時代、寶馬、奔馳、比亞迪等新能源汽車廠商的供應鏈，主要產品有中控組裝整件、儀表盤、充電樁等。

圖源：罐頭圖庫

除了這些公司，領益智造的同行中進入新能源汽車賽道的企業，還有為特斯拉Model3高壓軟連接的獨家供應商長盈精密，與比亞迪、特斯拉、寧德時代、華為、小米合作的廣偉科技等等。

這些同行分別通過不同方式切入新能源汽車產業賽道，領益智造自然不甘人后。

經過3年的探索后，江蘇科達成為曾芳勤首次收購的外部“車鏈”企業。但目前的領益智造很難說資金充足，截至2024年三季度末，其貨幣資金僅35.31億元，而短期借款為15.63億元，一年內到期的非流動負債為24.49億元，流動負債已達146.1億元。

曾芳勤的身家也從巔峰時的543.8億元，下降到380億元。如今靠“果鏈”成為女富豪的她，能否在“車鏈”上繼續獲得成功呢？

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